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枣庄市(峄城区、薛城区、山亭区、市中区、台儿庄区、滕州市)

恩施土家族苗族自治州(咸丰县、利川市、鹤峰县、宣恩县、建始县、巴东县、恩施市、来凤县)

张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

郑州市(金水区、巩义市、二七区、荥阳市、惠济区、中原区、中牟县、登封市、管城回族区、上街区、新密市、新郑市)  昌都市(贡觉县、类乌齐县、八宿县、卡若区、左贡县、边坝县、芒康县、察雅县、丁青县、洛隆县、江达县)

沧州市(运河区、吴桥县、南皮县、青县、东光县、泊头市、任丘市、肃宁县、海兴县、孟村回族自治县、黄骅市、沧县、新华区、河间市、盐山县、献县)

宁夏回族自治区

绵阳市(盐亭县、安州区、涪城区、平武县、北川羌族自治县、游仙区、三台县、梓潼县、江油市)安阳市(汤阴县、北关区、安阳县、滑县、殷都区、文峰区、龙安区、林州市、内黄县)

泰安市(肥城市、泰山区、东平县、岱岳区、宁阳县、新泰市)  太原市(清徐县、万柏林区、古交市、晋源区、阳曲县、小店区、娄烦县、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区)

防城港市(防城区、港口区、东兴市、上思县)

营口市(站前区、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、盖州市、老边区)

晋中市(祁县、寿阳县、平遥县、榆次区、太谷区、榆社县、和顺县、昔阳县、介休市、左权县、灵石县)

百色市(靖西市、田林县、平果市、乐业县、西林县、德保县、凌云县、田阳区、田东县、那坡县、右江区、隆林各族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、蒙自市、泸西县、开远市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、绿春县、红河县、元阳县、建水县、河口瑶族自治县、弥勒市、个旧市)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、瓜州县、玉门市、金塔县)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

忻州市(河曲县、原平市、静乐县、繁峙县、忻府区、五寨县、五台县、神池县、保德县、宁武县、定襄县、岢岚县、代县、偏关县)

大连市(沙河口区、甘井子区、瓦房店市、金州区、中山区、西岗区、庄河市、长海县、旅顺口区、普兰店区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

韶关市(仁化县、始兴县、乳源瑶族自治县、新丰县、南雄市、曲江区、浈江区、翁源县、武江区、乐昌市)

周口市(项城市、西华县、鹿邑县、淮阳区、郸城县、沈丘县、扶沟县、太康县、川汇区、商水县)

达州市(宣汉县、大竹县、开江县、达川区、通川区、万源市、渠县)

河池市(宜州区、凤山县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、东兰县、大化瑶族自治县、南丹县、金城江区、天峨县、都安瑶族自治县)

咸宁市(通山县、崇阳县、赤壁市、嘉鱼县、咸安区、通城县)

乌鲁木齐市(头屯河区、水磨沟区、沙依巴克区、米东区、达坂城区、新市区、天山区、乌鲁木齐县)

白山市(浑江区、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、江源区、临江市)

辽阳市(白塔区、宏伟区、文圣区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、太子河区)

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孝感市(安陆市、应城市、大悟县、汉川市、孝昌县、云梦县、孝南区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

贵港市(桂平市、平南县、覃塘区、港南区、港北区)

吴忠市(利通区、同心县、红寺堡区、青铜峡市、盐池县)  咸阳市(旬邑县、礼泉县、兴平市、杨陵区、永寿县、乾县、泾阳县、三原县、淳化县、渭城区、彬州市、秦都区、长武县、武功县)

包头市(石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、固阳县、东河区、青山区、白云鄂博矿区、九原区、昆都仑区)

铁岭市(开原市、西丰县、清河区、昌图县、银州区、调兵山市、铁岭县)

那曲市(聂荣县、索县、尼玛县、巴青县、色尼区、比如县、班戈县、申扎县、安多县、双湖县、嘉黎县)深圳市(龙华区、光明区、罗湖区、龙岗区、福田区、盐田区、宝安区、坪山区、南山区)

牡丹江市(宁安市、爱民区、林口县、绥芬河市、东安区、西安区、穆棱市、阳明区、东宁市、海林市)  玉林市(兴业县、玉州区、北流市、容县、陆川县、福绵区、博白县)

澳门特别行政区

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

三明市(沙县区、大田县、永安市、三元区、宁化县、泰宁县、清流县、将乐县、尤溪县、建宁县、明溪县)晋城市(城区、泽州县、陵川县、高平市、阳城县、沁水县)

黔南布依族苗族自治州(龙里县、平塘县、罗甸县、福泉市、都匀市、惠水县、长顺县、荔波县、瓮安县、三都水族自治县、贵定县、独山县)

西宁市(城西区、城东区、城中区、湟源县、湟中区、城北区、大通回族土族自治县)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

滁州市(明光市、凤阳县、来安县、天长市、琅琊区、定远县、南谯区、全椒县)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区、平桂区)

扬州市(高邮市、仪征市、宝应县、邗江区、广陵区、江都区)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

辽源市(西安区、东丰县、龙山区、东辽县)

齐齐哈尔市(龙沙区、依安县、甘南县、拜泉县、克山县、铁锋区、建华区、泰来县、龙江县、讷河市、昂昂溪区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、克东县、碾子山区)

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

平凉市(华亭市、崇信县、灵台县、静宁县、泾川县、庄浪县、崆峒区)

甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、迭部县、临潭县、夏河县、舟曲县、玛曲县、合作市)

长沙市(岳麓区、宁乡市、望城区、天心区、开福区、芙蓉区、长沙县、浏阳市、雨花区)

洛阳市(嵩县、新安县、瀍河回族区、洛宁县、老城区、栾川县、伊川县、宜阳县、涧西区、孟津区、偃师区、西工区、汝阳县、洛龙区)

福州市(马尾区、长乐区、连江县、闽侯县、福清市、罗源县、仓山区、闽清县、永泰县、台江区、平潭县、鼓楼区、晋安区)

黄山市(屯溪区、歙县、徽州区、黟县、黄山区、休宁县、祁门县)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。