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莆田市(秀屿区、仙游县、涵江区、城厢区、荔城区)

南平市(浦城县、建阳区、顺昌县、政和县、光泽县、武夷山市、建瓯市、延平区、邵武市、松溪县)

齐齐哈尔市(甘南县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、富裕县、昂昂溪区、富拉尔基区、克东县、铁锋区、龙沙区、克山县、龙江县、建华区、依安县、泰来县、拜泉县)

玉溪市(易门县、江川区、红塔区、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、峨山彝族自治县、澄江市、新平彝族傣族自治县)  辽阳市(弓长岭区、灯塔市、文圣区、白塔区、宏伟区、辽阳县、太子河区)

台州市(黄岩区、玉环市、椒江区、温岭市、临海市、天台县、三门县、仙居县、路桥区)

安庆市(岳西县、桐城市、望江县、怀宁县、大观区、太湖县、宜秀区、潜山市、宿松县、迎江区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、乌尔禾区、克拉玛依区)常德市(澧县、鼎城区、临澧县、石门县、安乡县、津市市、武陵区、汉寿县、桃源县)

嘉兴市(嘉善县、秀洲区、平湖市、海宁市、海盐县、南湖区、桐乡市)  白银市(白银区、平川区、靖远县、景泰县、会宁县)

伊春市(乌翠区、汤旺县、嘉荫县、铁力市、丰林县、大箐山县、友好区、南岔县、金林区、伊美区)

崇左市(凭祥市、龙州县、江州区、天等县、大新县、扶绥县、宁明县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、云县、永德县、镇康县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

漯河市(临颍县、召陵区、舞阳县、郾城区、源汇区)

通辽市(开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、扎鲁特旗、奈曼旗、库伦旗、霍林郭勒市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

成都市(金堂县、都江堰市、锦江区、成华区、蒲江县、武侯区、崇州市、金牛区、双流区、青白江区、大邑县、温江区、新津区、郫都区、简阳市、龙泉驿区、青羊区、新都区、邛崃市、彭州市)

滁州市(定远县、凤阳县、明光市、天长市、来安县、全椒县、南谯区、琅琊区)

新余市(分宜县、渝水区)

梧州市(苍梧县、岑溪市、藤县、万秀区、龙圩区、长洲区、蒙山县)

滨州市(无棣县、阳信县、沾化区、博兴县、滨城区、邹平市、惠民县)

漳州市(诏安县、平和县、龙文区、东山县、云霄县、芗城区、华安县、南靖县、长泰区、龙海区、漳浦县)

文山壮族苗族自治州(广南县、马关县、西畴县、砚山县、丘北县、富宁县、麻栗坡县、文山市)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、洮南市、大安市)

晋中市(平遥县、左权县、介休市、榆社县、榆次区、寿阳县、祁县、和顺县、灵石县、太谷区、昔阳县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、都兰县、茫崖市、格尔木市、天峻县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、海港区、昌黎县、山海关区、青龙满族自治县、北戴河区)

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池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

北京市(平谷区、密云区、顺义区、朝阳区、东城区、西城区、通州区、丰台区、怀柔区、延庆区、门头沟区、大兴区、石景山区、海淀区、房山区、昌平区)

鞍山市(千山区、铁东区、岫岩满族自治县、台安县、铁西区、海城市、立山区)

抚顺市(望花区、顺城区、新宾满族自治县、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、东洲区)  兴安盟(突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛沁县、甘德县、久治县、玛多县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

张掖市(民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、山丹县、甘州区)防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、宾川县、云龙县、祥云县、南涧彝族自治县、剑川县、大理市、鹤庆县、洱源县、永平县、弥渡县、巍山彝族回族自治县)  深圳市(南山区、坪山区、福田区、光明区、龙岗区、宝安区、罗湖区、龙华区、盐田区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、龙山县、古丈县、花垣县、泸溪县、吉首市、保靖县)

益阳市(资阳区、安化县、南县、赫山区、沅江市、桃江县)

铁岭市(调兵山市、银州区、西丰县、清河区、昌图县、开原市、铁岭县)淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、遂昌县、莲都区、庆元县、松阳县、龙泉市、云和县、青田县)

上饶市(信州区、广信区、鄱阳县、余干县、德兴市、铅山县、弋阳县、婺源县、万年县、横峰县、玉山县、广丰区)

株洲市(醴陵市、芦淞区、渌口区、荷塘区、石峰区、攸县、炎陵县、茶陵县、天元区)

南昌市(进贤县、青山湖区、西湖区、新建区、东湖区、红谷滩区、安义县、南昌县、青云谱区)

昭通市(威信县、镇雄县、巧家县、永善县、水富市、鲁甸县、大关县、彝良县、盐津县、绥江县、昭阳区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、北票市、双塔区、龙城区、凌源市、朝阳县)

福州市(鼓楼区、晋安区、仓山区、闽清县、马尾区、福清市、平潭县、永泰县、闽侯县、长乐区、连江县、台江区、罗源县)

邵阳市(隆回县、城步苗族自治县、双清区、新宁县、邵东市、绥宁县、新邵县、洞口县、北塔区、邵阳县、大祥区、武冈市)

岳阳市(平江县、华容县、岳阳县、君山区、湘阴县、云溪区、岳阳楼区、临湘市、汨罗市)

宜昌市(西陵区、点军区、长阳土家族自治县、秭归县、宜都市、伍家岗区、五峰土家族自治县、当阳市、远安县、兴山县、夷陵区、枝江市、猇亭区)

中山市

沧州市(新华区、黄骅市、盐山县、孟村回族自治县、沧县、青县、吴桥县、运河区、泊头市、东光县、肃宁县、献县、海兴县、任丘市、河间市、南皮县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、囊谦县、称多县、玉树市、杂多县、治多县)

龙岩市(永定区、新罗区、上杭县、武平县、长汀县、连城县、漳平市)

蚌埠市(怀远县、龙子湖区、五河县、禹会区、淮上区、固镇县、蚌山区)

郑州市(上街区、惠济区、登封市、新密市、新郑市、中原区、中牟县、管城回族区、二七区、巩义市、荥阳市、金水区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：