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合肥市(巢湖市、瑶海区、庐阳区、肥东县、庐江县、包河区、肥西县、长丰县、蜀山区)

防城港市(东兴市、防城区、港口区、上思县)

酒泉市(肃州区、瓜州县、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、玉门市)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)  淮北市(烈山区、相山区、杜集区、濉溪县)

南昌市(安义县、西湖区、青山湖区、南昌县、新建区、东湖区、进贤县、青云谱区、红谷滩区)

宿州市(砀山县、泗县、埇桥区、灵璧县、萧县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、杭锦旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、东胜区、达拉特旗、鄂托克旗)

襄阳市(老河口市、谷城县、南漳县、襄城区、宜城市、襄州区、樊城区、保康县、枣阳市)  铁岭市(清河区、开原市、银州区、铁岭县、昌图县、调兵山市、西丰县)

喀什地区(叶城县、莎车县、泽普县、巴楚县、麦盖提县、疏勒县、疏附县、岳普湖县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、伽师县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

衡阳市(耒阳市、蒸湘区、珠晖区、南岳区、衡山县、衡南县、石鼓区、祁东县、雁峰区、衡阳县、衡东县、常宁市)

唐山市(开平区、曹妃甸区、遵化市、丰润区、丰南区、路南区、古冶区、迁西县、滦南县、路北区、滦州市、玉田县、乐亭县、迁安市)

日喀则市(昂仁县、拉孜县、亚东县、聂拉木县、岗巴县、萨迦县、仁布县、南木林县、吉隆县、仲巴县、白朗县、江孜县、桑珠孜区、康马县、定结县、谢通门县、定日县、萨嘎县)

玉林市(玉州区、兴业县、陆川县、北流市、福绵区、博白县、容县)

丽水市(缙云县、青田县、遂昌县、云和县、龙泉市、庆元县、景宁畲族自治县、莲都区、松阳县)

伊春市(大箐山县、伊美区、嘉荫县、汤旺县、乌翠区、南岔县、丰林县、金林区、铁力市、友好区)

泸州市(古蔺县、合江县、叙永县、龙马潭区、纳溪区、泸县、江阳区)

朔州市(右玉县、朔城区、应县、山阴县、怀仁市、平鲁区)

成都市(新都区、双流区、温江区、郫都区、大邑县、蒲江县、崇州市、金牛区、青白江区、都江堰市、新津区、锦江区、武侯区、成华区、邛崃市、简阳市、龙泉驿区、彭州市、青羊区、金堂县)

承德市(双滦区、承德县、滦平县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、隆化县、双桥区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、兴隆县、平泉市)

昌都市(左贡县、边坝县、察雅县、八宿县、江达县、卡若区、贡觉县、丁青县、芒康县、洛隆县、类乌齐县)

长春市(公主岭市、绿园区、农安县、二道区、南关区、朝阳区、榆树市、双阳区、德惠市、宽城区、九台区)

梅州市(梅县区、梅江区、丰顺县、五华县、蕉岭县、大埔县、平远县、兴宁市)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

黄山市(屯溪区、歙县、徽州区、黟县、祁门县、休宁县、黄山区)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

林芝市(波密县、察隅县、米林市、巴宜区、工布江达县、墨脱县、朗县)

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莆田市(荔城区、秀屿区、城厢区、仙游县、涵江区)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、南湖区、桐乡市、海盐县、平湖市、秀洲区)

揭阳市(揭东区、揭西县、惠来县、榕城区、普宁市)

三门峡市(义马市、陕州区、渑池县、卢氏县、湖滨区、灵宝市)  齐齐哈尔市(昂昂溪区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、拜泉县、富裕县、克山县、建华区、铁锋区、依安县、碾子山区、甘南县、富拉尔基区、龙沙区、克东县、龙江县)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、祥云县、永平县、大理市、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、弥渡县、剑川县、宾川县、云龙县、南涧彝族自治县)

哈尔滨市(宾县、依兰县、双城区、道外区、延寿县、阿城区、尚志市、木兰县、南岗区、香坊区、方正县、平房区、松北区、巴彦县、呼兰区、道里区、五常市、通河县)

肇庆市(封开县、德庆县、怀集县、广宁县、鼎湖区、端州区、四会市、高要区)蚌埠市(禹会区、蚌山区、固镇县、五河县、怀远县、龙子湖区、淮上区)

汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)  平顶山市(宝丰县、鲁山县、汝州市、舞钢市、湛河区、卫东区、叶县、郏县、石龙区、新华区)

芜湖市(弋江区、繁昌区、无为市、镜湖区、湾沚区、鸠江区、南陵县)

赤峰市(元宝山区、松山区、翁牛特旗、敖汉旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、林西县、宁城县、巴林左旗、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗、红山区)

昌吉回族自治州(木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县)呼伦贝尔市(扎兰屯市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、扎赉诺尔区、新巴尔虎右旗、满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、牙克石市、鄂温克族自治旗)

抚州市(东乡区、广昌县、崇仁县、资溪县、乐安县、宜黄县、黎川县、临川区、南丰县、南城县、金溪县)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、清水河县、玉泉区、托克托县、武川县、土默特左旗、回民区、和林格尔县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

广州市(番禺区、白云区、从化区、天河区、花都区、海珠区、越秀区、荔湾区、南沙区、增城区、黄埔区)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

台州市(玉环市、天台县、仙居县、温岭市、椒江区、三门县、临海市、路桥区、黄岩区)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

西宁市(湟源县、城北区、大通回族土族自治县、城西区、湟中区、城中区、城东区)

三沙市(西沙区、南沙区)

阿里地区(措勤县、革吉县、普兰县、改则县、噶尔县、札达县、日土县)

双鸭山市(宝清县、友谊县、宝山区、岭东区、集贤县、四方台区、尖山区、饶河县)

武汉市(江夏区、洪山区、武昌区、东西湖区、蔡甸区、汉阳区、黄陂区、硚口区、江汉区、江岸区、汉南区、青山区、新洲区)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、马尔康市、小金县、茂县、松潘县、理县、阿坝县、若尔盖县、壤塘县、黑水县、汶川县、金川县、红原县)

昆明市(东川区、安宁市、寻甸回族彝族自治县、呈贡区、盘龙区、富民县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、石林彝族自治县、晋宁区、官渡区、五华区、西山区、嵩明县)

自贡市(贡井区、大安区、沿滩区、荣县、富顺县、自流井区)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。