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海东市(化隆回族自治县、平安区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区、民和回族土族自治县)
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阜新市(海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、细河区、清河门区、太平区、彰武县)
郑州市(二七区、登封市、中原区、新郑市、上街区、新密市、荥阳市、金水区、管城回族区、巩义市、惠济区、中牟县)
衡阳市(南岳区、祁东县、蒸湘区、衡南县、衡东县、衡山县、衡阳县、珠晖区、耒阳市、常宁市、石鼓区、雁峰区)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)
徐州市(泉山区、邳州市、云龙区、丰县、新沂市、鼓楼区、睢宁县、贾汪区、铜山区、沛县)
保山市(隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
淮安市(洪泽区、淮阴区、金湖县、淮安区、涟水县、清江浦区、盱眙县)
泉州市(惠安县、丰泽区、德化县、永春县、晋江市、南安市、石狮市、洛江区、泉港区、安溪县、鲤城区、金门县)
常州市(钟楼区、武进区、溧阳市、新北区、金坛区、天宁区)
福州市(晋安区、仓山区、长乐区、马尾区、连江县、闽侯县、罗源县、鼓楼区、永泰县、台江区、福清市、平潭县、闽清县)
德阳市(旌阳区、罗江区、中江县、广汉市、绵竹市、什邡市)
晋城市(泽州县、阳城县、城区、高平市、沁水县、陵川县)
本溪市(溪湖区、平山区、本溪满族自治县、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)
淮南市(田家庵区、大通区、八公山区、潘集区、谢家集区、寿县、凤台县)
天水市(麦积区、秦安县、清水县、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、武山县)
昌都市(察雅县、江达县、芒康县、贡觉县、洛隆县、卡若区、丁青县、边坝县、类乌齐县、左贡县、八宿县)








景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)
那曲市(巴青县、安多县、色尼区、尼玛县、索县、比如县、嘉黎县、聂荣县、申扎县、班戈县、双湖县)
青岛市(崂山区、市南区、黄岛区、城阳区、市北区、莱西市、李沧区、即墨区、胶州市、平度市)
巴中市(恩阳区、通江县、平昌县、南江县、巴州区)
安康市(平利县、汉阴县、镇坪县、岚皋县、汉滨区、宁陕县、石泉县、白河县、旬阳市、紫阳县)
舟山市(嵊泗县、定海区、普陀区、岱山县)
衡水市(冀州区、安平县、景县、武邑县、饶阳县、故城县、桃城区、枣强县、深州市、武强县、阜城县)
鹤岗市(南山区、工农区、兴安区、东山区、萝北县、向阳区、兴山区、绥滨县)
贵阳市(观山湖区、乌当区、息烽县、修文县、清镇市、南明区、云岩区、开阳县、花溪区、白云区)

贝壳授予彭永东限制性股份,最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。

贝壳2023年年报显示,贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成,合计达到7亿元多,其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么,这“天价薪酬”到底缘何而来,是不是大家都“误解”了其中的用意?有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发,谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注,很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示,在A股市场,薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则,A股上市公司所披露的高管薪酬,通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”,这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以,大众在A股公司年报里看到的高管薪酬,并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》(俗称“白皮书”)多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知,A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距,这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时,港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场,其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬,包含薪金及奖金,还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是,股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出,但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上,“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道,在港股资本市场环境下,向核心高管授予股份支付薪酬,是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看,相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的,不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份,为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台,让中概股公司面临强制退市的风险,回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择,而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战,股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”(WVR)架构,已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构,又称双重股权结构或者AB股结构,指同样的股票份额,但拥有不一样的投票权。通常情况下,这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票:A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权,向外部投资人公开发行;而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权,一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理,核心管理者和团队可以坚持长期愿景,抵御激进投资者压力,避免因短期业绩压力妥协,平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构,控股股东的投票权会骤降40%以上,极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时,根据联交所的上市规则,具有同股不同权(WVR)架构的公司,WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构,且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此,公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权,才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下,公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报,这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示,截至2024年12月31日,贝壳有约36.22亿股普通股,其中包括约34.78亿股A类普通股;及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股,占已发行股本的5.0%,占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性,是投资人更关注的视角

“投资=投人”,这在投资圈是大家公认的一个说法。其实,还有后半句等式——“投人=投股权”,因为一个公司的股权架构,不仅体现了创始人的格局,也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想,如果你买了一家公司的股票,你会希望前几大股东是“诸侯割据”,谁也决策不了;还是希望有一个“定海神针”,能够带领公司向好发展的同时,也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈?

管理层极低持股,不利于公司可持续发展,将带来一系列负面影响,包括对公司经营决策没有掌控力,威胁公司战略独立性,或为达成短期KPI而做出短视决策,与股东利益不一致,威胁股东长期利益等,或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看,贝壳授予彭永东限制性股份,最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看,同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下,继续拥有对公司的经营决策权,确保公司股权结构的稳定性,进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。

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