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信阳市(罗山县、潢川县、平桥区、光山县、息县、固始县、商城县、淮滨县、新县、浉河区)

衢州市(常山县、衢江区、柯城区、龙游县、开化县、江山市)

淮南市(八公山区、大通区、寿县、谢家集区、潘集区、田家庵区、凤台县)

开封市(祥符区、鼓楼区、顺河回族区、杞县、通许县、尉氏县、禹王台区、龙亭区、兰考县)  乐山市(夹江县、井研县、市中区、峨眉山市、沐川县、金口河区、沙湾区、峨边彝族自治县、五通桥区、马边彝族自治县、犍为县)

来宾市(忻城县、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县、合山市)

宿州市(泗县、萧县、埇桥区、灵璧县、砀山县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、准格尔旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、乌审旗、康巴什区)

新疆维吾尔自治区  黄石市(黄石港区、西塞山区、铁山区、大冶市、阳新县、下陆区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、盘龙区、官渡区、石林彝族自治县、宜良县、嵩明县、晋宁区、富民县、呈贡区、安宁市、五华区、东川区、禄劝彝族苗族自治县、西山区)

十堰市(房县、张湾区、竹溪县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、郧西县、竹山县)

衡阳市(祁东县、衡阳县、蒸湘区、衡山县、珠晖区、衡东县、耒阳市、石鼓区、南岳区、常宁市、衡南县、雁峰区)

平凉市(华亭市、崇信县、崆峒区、静宁县、庄浪县、灵台县、泾川县)

鸡西市(鸡东县、恒山区、密山市、虎林市、鸡冠区、城子河区、麻山区、梨树区、滴道区)

宜昌市(兴山县、伍家岗区、西陵区、猇亭区、宜都市、远安县、秭归县、当阳市、点军区、长阳土家族自治县、枝江市、五峰土家族自治县、夷陵区)

石家庄市(无极县、新华区、藁城区、深泽县、平山县、桥西区、晋州市、裕华区、新乐市、行唐县、赞皇县、赵县、正定县、元氏县、栾城区、高邑县、鹿泉区、灵寿县、井陉县、井陉矿区、长安区、辛集市)

清远市(佛冈县、清城区、清新区、连州市、阳山县、连南瑶族自治县、英德市、连山壮族瑶族自治县)

楚雄彝族自治州(元谋县、大姚县、双柏县、永仁县、武定县、南华县、牟定县、禄丰市、姚安县、楚雄市)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

咸阳市(淳化县、兴平市、杨陵区、永寿县、秦都区、旬邑县、三原县、彬州市、礼泉县、武功县、长武县、渭城区、泾阳县、乾县)

锦州市(凌河区、太和区、凌海市、古塔区、黑山县、义县、北镇市)

六盘水市(水城区、六枝特区、盘州市、钟山区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

商丘市(睢县、睢阳区、虞城县、梁园区、柘城县、民权县、夏邑县、宁陵县、永城市)

盐城市(响水县、阜宁县、滨海县、盐都区、大丰区、亭湖区、射阳县、建湖县、东台市)

蚌埠市(蚌山区、禹会区、固镇县、怀远县、淮上区、五河县、龙子湖区)

东莞市

云浮市(郁南县、罗定市、云城区、新兴县、云安区)

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铜仁市(德江县、印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、思南县、石阡县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、江口县、万山区、碧江区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

嘉兴市(平湖市、海盐县、嘉善县、秀洲区、桐乡市、南湖区、海宁市)  香港特别行政区

济宁市(鱼台县、微山县、邹城市、泗水县、金乡县、任城区、汶上县、嘉祥县、梁山县、兖州区、曲阜市)

安康市(汉滨区、石泉县、紫阳县、宁陕县、岚皋县、汉阴县、旬阳市、白河县、平利县、镇坪县)

日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)鞍山市(海城市、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、铁西区、台安县、千山区)

林芝市(朗县、工布江达县、米林市、波密县、巴宜区、墨脱县、察隅县)  海东市(互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

湛江市(雷州市、麻章区、吴川市、赤坎区、廉江市、徐闻县、霞山区、遂溪县、坡头区)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)

玉林市(容县、北流市、福绵区、玉州区、博白县、陆川县、兴业县)湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、湘潭县、雨湖区)

包头市(白云鄂博矿区、石拐区、东河区、昆都仑区、土默特右旗、固阳县、九原区、青山区、达尔罕茂明安联合旗)

渭南市(大荔县、富平县、蒲城县、华州区、白水县、潼关县、澄城县、韩城市、临渭区、华阴市、合阳县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

唐山市(古冶区、路南区、遵化市、迁安市、滦州市、玉田县、丰南区、路北区、乐亭县、丰润区、开平区、滦南县、曹妃甸区、迁西县)

塔城地区(塔城市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、沙湾市、裕民县)

梧州市(苍梧县、龙圩区、岑溪市、长洲区、藤县、蒙山县、万秀区)

滨州市(惠民县、博兴县、阳信县、滨城区、无棣县、沾化区、邹平市)

郑州市(中牟县、上街区、二七区、登封市、中原区、荥阳市、金水区、新郑市、巩义市、新密市、管城回族区、惠济区)

杭州市(上城区、西湖区、临平区、余杭区、钱塘区、临安区、拱墅区、桐庐县、富阳区、建德市、萧山区、滨江区、淳安县)

南京市(高淳区、溧水区、秦淮区、六合区、建邺区、鼓楼区、雨花台区、江宁区、栖霞区、玄武区、浦口区)

扬州市(广陵区、高邮市、仪征市、宝应县、江都区、邗江区)

厦门市(翔安区、集美区、海沧区、同安区、思明区、湖里区)

德州市(临邑县、夏津县、禹城市、乐陵市、宁津县、武城县、齐河县、平原县、庆云县、陵城区、德城区)

宁波市(海曙区、镇海区、江北区、北仑区、慈溪市、奉化区、鄞州区、余姚市、宁海县、象山县)

赤峰市(红山区、林西县、克什克腾旗、敖汉旗、宁城县、元宝山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、喀喇沁旗、翁牛特旗、巴林右旗)

儋州市

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。