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海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

阳泉市(平定县、矿区、城区、盂县、郊区)

德州市(夏津县、平原县、宁津县、德城区、陵城区、乐陵市、庆云县、武城县、齐河县、临邑县、禹城市)

宁德市(霞浦县、周宁县、古田县、蕉城区、寿宁县、福安市、屏南县、柘荣县、福鼎市)  黔东南苗族侗族自治州(台江县、黄平县、镇远县、榕江县、从江县、天柱县、三穗县、岑巩县、黎平县、凯里市、剑河县、雷山县、麻江县、丹寨县、锦屏县、施秉县)

平顶山市(新华区、舞钢市、宝丰县、卫东区、石龙区、叶县、郏县、汝州市、湛河区、鲁山县)

株洲市(醴陵市、荷塘区、芦淞区、茶陵县、攸县、炎陵县、天元区、石峰区、渌口区)

吉林市(龙潭区、舒兰市、永吉县、桦甸市、船营区、昌邑区、丰满区、蛟河市、磐石市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、永顺县、泸溪县、古丈县、保靖县、花垣县、龙山县)  马鞍山市(和县、含山县、博望区、花山区、当涂县、雨山区)

甘孜藏族自治州(理塘县、道孚县、甘孜县、泸定县、乡城县、康定市、石渠县、丹巴县、雅江县、白玉县、巴塘县、九龙县、稻城县、炉霍县、新龙县、色达县、德格县、得荣县)

张家口市(崇礼区、赤城县、宣化区、阳原县、沽源县、怀来县、万全区、下花园区、张北县、怀安县、桥西区、尚义县、蔚县、康保县、涿鹿县、桥东区)

西安市(临潼区、高陵区、灞桥区、莲湖区、阎良区、周至县、碑林区、新城区、雁塔区、蓝田县、鄠邑区、未央区、长安区)

广安市(武胜县、广安区、前锋区、岳池县、华蓥市、邻水县)

邵阳市(北塔区、大祥区、新宁县、双清区、新邵县、武冈市、邵阳县、洞口县、邵东市、绥宁县、城步苗族自治县、隆回县)

临夏回族自治州(临夏县、和政县、康乐县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、临夏市、广河县)

南平市(松溪县、建瓯市、邵武市、建阳区、政和县、浦城县、光泽县、延平区、武夷山市、顺昌县)

金昌市(永昌县、金川区)

丽水市(庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、松阳县、缙云县、青田县、莲都区、云和县、龙泉市)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

包头市(青山区、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、土默特右旗、九原区、固阳县、东河区、白云鄂博矿区、昆都仑区)

赤峰市(元宝山区、敖汉旗、林西县、松山区、喀喇沁旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、克什克腾旗、翁牛特旗、巴林左旗、红山区)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

龙岩市(新罗区、长汀县、连城县、永定区、武平县、漳平市、上杭县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、马关县、文山市、砚山县、广南县、麻栗坡县、丘北县)

西宁市(湟源县、城西区、城东区、湟中区、城北区、大通回族土族自治县、城中区)

沧州市(黄骅市、河间市、海兴县、南皮县、吴桥县、新华区、献县、泊头市、孟村回族自治县、盐山县、任丘市、肃宁县、青县、东光县、沧县、运河区)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

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白银市(会宁县、景泰县、靖远县、白银区、平川区)

雅安市(荥经县、汉源县、石棉县、芦山县、名山区、宝兴县、天全县、雨城区)

黄山市(黄山区、祁门县、休宁县、黟县、歙县、徽州区、屯溪区)

清远市(连州市、清新区、清城区、连南瑶族自治县、阳山县、英德市、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)  嘉峪关市

海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、兴海县、贵南县)

淮安市(金湖县、盱眙县、洪泽区、淮阴区、涟水县、清江浦区、淮安区)

宜宾市(江安县、高县、兴文县、翠屏区、长宁县、珙县、屏山县、筠连县、南溪区、叙州区)延边朝鲜族自治州(图们市、珲春市、敦化市、延吉市、龙井市、和龙市、汪清县、安图县)

茂名市(茂南区、高州市、化州市、信宜市、电白区)  吴忠市(盐池县、红寺堡区、利通区、青铜峡市、同心县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

泰安市(岱岳区、新泰市、宁阳县、肥城市、东平县、泰山区)

菏泽市(定陶区、东明县、曹县、成武县、单县、巨野县、牡丹区、鄄城县、郓城县)武汉市(汉阳区、黄陂区、蔡甸区、江岸区、汉南区、武昌区、新洲区、青山区、硚口区、东西湖区、江汉区、江夏区、洪山区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、德令哈市、格尔木市、都兰县、天峻县、茫崖市)

东莞市

林芝市(巴宜区、朗县、墨脱县、米林市、察隅县、波密县、工布江达县)

太原市(小店区、万柏林区、迎泽区、清徐县、尖草坪区、杏花岭区、晋源区、阳曲县、娄烦县、古交市)

三明市(建宁县、宁化县、大田县、将乐县、清流县、三元区、沙县区、永安市、明溪县、尤溪县、泰宁县)

葫芦岛市(南票区、建昌县、绥中县、兴城市、连山区、龙港区)

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唐山市(遵化市、迁安市、迁西县、滦南县、路北区、开平区、乐亭县、丰南区、丰润区、曹妃甸区、玉田县、滦州市、古冶区、路南区)

通化市(辉南县、二道江区、柳河县、梅河口市、集安市、通化县、东昌区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、五原县、乌拉特前旗、临河区、乌拉特后旗)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、巴东县、建始县、鹤峰县、咸丰县、利川市、来凤县)

周口市(扶沟县、项城市、沈丘县、川汇区、西华县、淮阳区、郸城县、鹿邑县、太康县、商水县)

黄石市(铁山区、阳新县、西塞山区、大冶市、黄石港区、下陆区)

怀化市(沅陵县、洪江市、鹤城区、溆浦县、会同县、芷江侗族自治县、中方县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、辰溪县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

那曲市(索县、双湖县、班戈县、尼玛县、安多县、嘉黎县、巴青县、聂荣县、比如县、申扎县、色尼区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。