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宁波市(鄞州区、奉化区、镇海区、宁海县、余姚市、江北区、北仑区、慈溪市、海曙区、象山县)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、蚌山区、怀远县、五河县、固镇县、禹会区)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁西区、梨树县、铁东区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、花山区、含山县、博望区、和县)  承德市(兴隆县、围场满族蒙古族自治县、承德县、鹰手营子矿区、平泉市、双桥区、双滦区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、隆化县、滦平县)

来宾市(武宣县、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、合山市、兴宾区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)

无锡市(宜兴市、滨湖区、梁溪区、新吴区、惠山区、江阴市、锡山区)

黄冈市(团风县、黄州区、蕲春县、武穴市、英山县、浠水县、黄梅县、麻城市、红安县、罗田县)  嘉峪关市

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县)

龙岩市(上杭县、长汀县、连城县、新罗区、漳平市、武平县、永定区)

白银市(会宁县、靖远县、平川区、白银区、景泰县)

凉山彝族自治州(普格县、越西县、金阳县、雷波县、冕宁县、盐源县、会东县、西昌市、会理市、美姑县、喜德县、木里藏族自治县、甘洛县、宁南县、德昌县、布拖县、昭觉县)

郑州市(新密市、金水区、荥阳市、惠济区、中原区、上街区、中牟县、新郑市、管城回族区、二七区、登封市、巩义市)

泰州市(泰兴市、姜堰区、海陵区、靖江市、兴化市、高港区)

恩施土家族苗族自治州(鹤峰县、建始县、巴东县、利川市、宣恩县、来凤县、咸丰县、恩施市)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、通榆县、镇赉县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

辽阳市(辽阳县、太子河区、宏伟区、文圣区、白塔区、弓长岭区、灯塔市)

铁岭市(开原市、西丰县、清河区、调兵山市、银州区、昌图县、铁岭县)

滨州市(沾化区、博兴县、邹平市、滨城区、无棣县、阳信县、惠民县)

塔城地区(托里县、裕民县、塔城市、沙湾市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

绥化市(兰西县、肇东市、庆安县、青冈县、北林区、绥棱县、明水县、安达市、海伦市、望奎县)

张家口市(桥东区、怀来县、崇礼区、怀安县、涿鹿县、张北县、阳原县、蔚县、赤城县、下花园区、康保县、桥西区、万全区、宣化区、沽源县、尚义县)

喀什地区(喀什市、莎车县、英吉沙县、泽普县、伽师县、麦盖提县、巴楚县、岳普湖县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、疏附县)

眉山市(仁寿县、丹棱县、东坡区、青神县、洪雅县、彭山区)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、保靖县、泸溪县、凤凰县、古丈县、吉首市、龙山县、花垣县)

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临汾市(古县、吉县、曲沃县、翼城县、尧都区、隰县、乡宁县、霍州市、安泽县、洪洞县、汾西县、浮山县、永和县、大宁县、蒲县、襄汾县、侯马市)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、双塔区、朝阳县、龙城区、建平县、北票市)

南平市(光泽县、武夷山市、延平区、松溪县、邵武市、浦城县、政和县、建瓯市、建阳区、顺昌县)  雅安市(汉源县、芦山县、雨城区、宝兴县、名山区、荥经县、天全县、石棉县)

海东市(化隆回族自治县、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县)

衡阳市(珠晖区、衡南县、衡阳县、常宁市、南岳区、衡山县、蒸湘区、石鼓区、衡东县、雁峰区、祁东县、耒阳市)

昭通市(绥江县、大关县、水富市、威信县、彝良县、镇雄县、鲁甸县、昭阳区、永善县、巧家县、盐津县)洛阳市(新安县、老城区、偃师区、栾川县、洛宁县、伊川县、嵩县、西工区、汝阳县、宜阳县、瀍河回族区、涧西区、洛龙区、孟津区)

岳阳市(君山区、临湘市、平江县、岳阳县、岳阳楼区、湘阴县、华容县、汨罗市、云溪区)  乐山市(沙湾区、峨眉山市、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、沐川县、井研县、金口河区、夹江县、五通桥区、市中区、犍为县)

锡林郭勒盟(二连浩特市、正镶白旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特左旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、锡林浩特市)

阿克苏地区(沙雅县、拜城县、温宿县、阿克苏市、新和县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、库车市)

厦门市(思明区、同安区、湖里区、集美区、海沧区、翔安区)双鸭山市(宝清县、四方台区、岭东区、饶河县、友谊县、尖山区、宝山区、集贤县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、马关县、丘北县、广南县、西畴县、富宁县、文山市)

肇庆市(怀集县、高要区、鼎湖区、四会市、端州区、广宁县、德庆县、封开县)

济南市(槐荫区、长清区、历城区、平阴县、钢城区、市中区、历下区、天桥区、莱芜区、济阳区、章丘区、商河县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、元宝区、凤城市、振兴区、东港市)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、云龙县、祥云县、剑川县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、鹤庆县、洱源县、大理市、永平县、弥渡县)

阿坝藏族羌族自治州(松潘县、汶川县、若尔盖县、阿坝县、马尔康市、理县、金川县、小金县、黑水县、九寨沟县、茂县、壤塘县、红原县)

周口市(扶沟县、川汇区、西华县、淮阳区、项城市、郸城县、太康县、鹿邑县、商水县、沈丘县)

鹤岗市(向阳区、工农区、东山区、兴山区、萝北县、南山区、兴安区、绥滨县)

镇江市(丹阳市、京口区、扬中市、润州区、丹徒区、句容市)

河池市(东兰县、宜州区、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、金城江区、南丹县、天峨县、凤山县、大化瑶族自治县)

黄山市(歙县、黟县、屯溪区、祁门县、徽州区、休宁县、黄山区)

张家界市(武陵源区、永定区、慈利县、桑植县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。