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郴州市(北湖区、永兴县、宜章县、资兴市、桂东县、桂阳县、苏仙区、汝城县、嘉禾县、临武县、安仁县)

安庆市(怀宁县、潜山市、宜秀区、桐城市、宿松县、迎江区、岳西县、望江县、太湖县、大观区)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区)  海东市(平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

定西市(陇西县、漳县、通渭县、渭源县、临洮县、岷县、安定区)

铜陵市(义安区、铜官区、郊区、枞阳县)

深圳市(盐田区、南山区、福田区、龙华区、罗湖区、坪山区、宝安区、光明区、龙岗区)四平市(双辽市、铁东区、梨树县、伊通满族自治县、铁西区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)  枣庄市(薛城区、滕州市、峄城区、市中区、台儿庄区、山亭区)

开封市(禹王台区、兰考县、尉氏县、通许县、鼓楼区、祥符区、顺河回族区、杞县、龙亭区)

酒泉市(肃州区、瓜州县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市、金塔县、阿克塞哈萨克族自治县)

吕梁市(交城县、兴县、文水县、离石区、方山县、中阳县、柳林县、汾阳市、临县、孝义市、交口县、石楼县、岚县)

长春市(榆树市、宽城区、九台区、绿园区、公主岭市、农安县、二道区、德惠市、双阳区、朝阳区、南关区)

韶关市(乐昌市、浈江区、新丰县、始兴县、乳源瑶族自治县、仁化县、翁源县、南雄市、武江区、曲江区)

青岛市(胶州市、城阳区、即墨区、莱西市、市北区、市南区、李沧区、黄岛区、平度市、崂山区)

荆州市(石首市、沙市区、松滋市、洪湖市、公安县、监利市、江陵县、荆州区)

南通市(如东县、启东市、如皋市、海门区、海安市、崇川区、通州区)

成都市(龙泉驿区、青羊区、青白江区、蒲江县、大邑县、新都区、邛崃市、武侯区、崇州市、成华区、简阳市、温江区、锦江区、都江堰市、郫都区、彭州市、金堂县、双流区、金牛区、新津区)

湛江市(雷州市、赤坎区、遂溪县、麻章区、廉江市、吴川市、霞山区、徐闻县、坡头区)

徐州市(新沂市、鼓楼区、铜山区、贾汪区、丰县、沛县、云龙区、邳州市、泉山区、睢宁县)

庆阳市(环县、宁县、西峰区、镇原县、正宁县、合水县、庆城县、华池县)

鹤岗市(东山区、南山区、兴安区、工农区、萝北县、兴山区、向阳区、绥滨县)

泰州市(姜堰区、海陵区、泰兴市、高港区、靖江市、兴化市)

清远市(阳山县、清城区、清新区、佛冈县、英德市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、连州市)

山南市(洛扎县、浪卡子县、乃东区、隆子县、加查县、琼结县、错那市、贡嘎县、扎囊县、措美县、曲松县、桑日县)

鄂尔多斯市(鄂托克旗、伊金霍洛旗、康巴什区、乌审旗、准格尔旗、鄂托克前旗、达拉特旗、杭锦旗、东胜区)

天津市(河东区、宝坻区、南开区、东丽区、河北区、蓟州区、西青区、武清区、红桥区、北辰区、宁河区、和平区、津南区、河西区、滨海新区、静海区)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、莎车县、麦盖提县、叶城县、疏附县、岳普湖县、伽师县、巴楚县、喀什市、泽普县、英吉沙县)

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延安市(延川县、黄陵县、甘泉县、志丹县、延长县、洛川县、宜川县、安塞区、子长市、宝塔区、吴起县、黄龙县、富县)

济南市(平阴县、商河县、章丘区、莱芜区、济阳区、市中区、槐荫区、钢城区、天桥区、历下区、历城区、长清区)

天水市(秦安县、武山县、甘谷县、清水县、麦积区、秦州区、张家川回族自治县)

永州市(冷水滩区、江华瑶族自治县、祁阳市、江永县、零陵区、宁远县、蓝山县、道县、东安县、双牌县、新田县)  乌兰察布市(化德县、四子王旗、集宁区、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、商都县、察哈尔右翼中旗、兴和县、丰镇市、凉城县、卓资县)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

固原市(西吉县、泾源县、隆德县、原州区、彭阳县)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)肇庆市(德庆县、四会市、高要区、封开县、端州区、广宁县、怀集县、鼎湖区)

达州市(渠县、万源市、达川区、开江县、通川区、宣汉县、大竹县)  盐城市(盐都区、滨海县、建湖县、射阳县、阜宁县、大丰区、东台市、亭湖区、响水县)

邢台市(临西县、威县、柏乡县、沙河市、宁晋县、内丘县、隆尧县、襄都区、广宗县、临城县、平乡县、清河县、南和区、信都区、巨鹿县、南宫市、任泽区、新河县)

广西壮族自治区

岳阳市(平江县、云溪区、君山区、临湘市、华容县、岳阳县、湘阴县、汨罗市、岳阳楼区)哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

宁德市(福安市、福鼎市、霞浦县、寿宁县、柘荣县、蕉城区、古田县、周宁县、屏南县)

咸阳市(杨陵区、武功县、永寿县、礼泉县、秦都区、旬邑县、三原县、乾县、彬州市、长武县、淳化县、渭城区、兴平市、泾阳县)

济宁市(曲阜市、微山县、兖州区、汶上县、梁山县、金乡县、任城区、泗水县、嘉祥县、鱼台县、邹城市)

抚州市(资溪县、南城县、崇仁县、宜黄县、东乡区、广昌县、金溪县、乐安县、临川区、黎川县、南丰县)

巴中市(巴州区、南江县、通江县、恩阳区、平昌县)

新余市(分宜县、渝水区)

宝鸡市(陇县、麟游县、金台区、眉县、渭滨区、千阳县、凤翔区、太白县、岐山县、凤县、陈仓区、扶风县)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县)

忻州市(繁峙县、偏关县、神池县、代县、岢岚县、宁武县、五台县、原平市、五寨县、忻府区、定襄县、保德县、河曲县、静乐县)

新疆维吾尔自治区

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

白城市(大安市、洮北区、镇赉县、洮南市、通榆县)

洛阳市(宜阳县、偃师区、孟津区、新安县、嵩县、西工区、洛宁县、瀍河回族区、栾川县、汝阳县、洛龙区、老城区、涧西区、伊川县)

临夏回族自治州(康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏县、临夏市、广河县、和政县、东乡族自治县、永靖县)

江门市(蓬江区、台山市、恩平市、新会区、江海区、鹤山市、开平市)

宜昌市(伍家岗区、远安县、猇亭区、宜都市、长阳土家族自治县、秭归县、点军区、枝江市、西陵区、兴山县、当阳市、五峰土家族自治县、夷陵区)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。