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通辽市(扎鲁特旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗)

常德市(武陵区、临澧县、澧县、汉寿县、桃源县、津市市、安乡县、鼎城区、石门县)

滁州市(天长市、明光市、凤阳县、琅琊区、南谯区、全椒县、来安县、定远县)

阜阳市(颍东区、界首市、阜南县、颍上县、颍州区、临泉县、太和县、颍泉区)  佳木斯市(桦南县、富锦市、郊区、汤原县、桦川县、向阳区、前进区、抚远市、同江市、东风区)

徐州市(鼓楼区、云龙区、泉山区、丰县、邳州市、铜山区、贾汪区、沛县、新沂市、睢宁县)

黔南布依族苗族自治州(瓮安县、平塘县、龙里县、都匀市、长顺县、福泉市、罗甸县、贵定县、三都水族自治县、独山县、荔波县、惠水县)

咸阳市(兴平市、长武县、秦都区、礼泉县、三原县、乾县、永寿县、杨陵区、旬邑县、彬州市、武功县、泾阳县、淳化县、渭城区)

昌都市(江达县、类乌齐县、察雅县、边坝县、卡若区、左贡县、芒康县、贡觉县、洛隆县、八宿县、丁青县)  毕节市(金沙县、七星关区、大方县、织金县、纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

绍兴市(上虞区、柯桥区、嵊州市、越城区、诸暨市、新昌县)

湛江市(霞山区、坡头区、廉江市、吴川市、雷州市、遂溪县、徐闻县、赤坎区、麻章区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

茂名市(高州市、茂南区、化州市、信宜市、电白区)

临汾市(安泽县、侯马市、大宁县、汾西县、尧都区、乡宁县、曲沃县、蒲县、古县、襄汾县、霍州市、吉县、翼城县、洪洞县、隰县、永和县、浮山县)

南平市(光泽县、政和县、顺昌县、浦城县、武夷山市、建瓯市、邵武市、延平区、松溪县、建阳区)

林芝市(工布江达县、巴宜区、墨脱县、察隅县、米林市、朗县、波密县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠城区、惠阳区)

白城市(镇赉县、洮北区、大安市、洮南市、通榆县)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

枣庄市(峄城区、市中区、薛城区、山亭区、台儿庄区、滕州市)

无锡市(滨湖区、锡山区、新吴区、宜兴市、梁溪区、江阴市、惠山区)

攀枝花市(西区、米易县、盐边县、仁和区、东区)

保山市(隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县)

济宁市(嘉祥县、泗水县、兖州区、鱼台县、梁山县、任城区、汶上县、邹城市、金乡县、曲阜市、微山县)

鹤岗市(萝北县、工农区、南山区、向阳区、兴安区、绥滨县、兴山区、东山区)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、大埔县、梅江区、梅县区、五华县、丰顺县、平远县)

潍坊市(潍城区、高密市、昌乐县、寒亭区、寿光市、诸城市、临朐县、奎文区、昌邑市、坊子区、安丘市、青州市)

拉萨市(堆龙德庆区、达孜区、墨竹工卡县、尼木县、曲水县、林周县、城关区、当雄县)

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定西市(通渭县、渭源县、陇西县、临洮县、漳县、安定区、岷县)

南充市(蓬安县、营山县、顺庆区、西充县、高坪区、南部县、仪陇县、阆中市、嘉陵区)

吕梁市(交口县、中阳县、汾阳市、岚县、离石区、文水县、孝义市、柳林县、临县、方山县、石楼县、兴县、交城县)

吉林市(船营区、磐石市、永吉县、昌邑区、舒兰市、桦甸市、蛟河市、龙潭区、丰满区)  曲靖市(会泽县、罗平县、富源县、宣威市、麒麟区、师宗县、马龙区、陆良县、沾益区)

宁德市(蕉城区、屏南县、寿宁县、古田县、柘荣县、福鼎市、霞浦县、福安市、周宁县)

深圳市(罗湖区、南山区、龙华区、盐田区、宝安区、福田区、光明区、坪山区、龙岗区)

固原市(西吉县、隆德县、泾源县、彭阳县、原州区)池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

抚州市(东乡区、南城县、南丰县、崇仁县、广昌县、黎川县、资溪县、乐安县、宜黄县、临川区、金溪县)  杭州市(上城区、临安区、西湖区、滨江区、桐庐县、建德市、萧山区、淳安县、拱墅区、富阳区、临平区、余杭区、钱塘区)

温州市(洞头区、泰顺县、龙港市、瓯海区、乐清市、鹿城区、瑞安市、龙湾区、文成县、永嘉县、平阳县、苍南县)

呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、和林格尔县、清水河县、回民区、托克托县、新城区、赛罕区、武川县)

哈尔滨市(宾县、平房区、香坊区、南岗区、延寿县、双城区、通河县、依兰县、道外区、阿城区、五常市、巴彦县、尚志市、呼兰区、道里区、松北区、木兰县、方正县)安康市(镇坪县、平利县、石泉县、岚皋县、汉阴县、汉滨区、旬阳市、宁陕县、紫阳县、白河县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

孝感市(云梦县、安陆市、应城市、孝南区、汉川市、孝昌县、大悟县)

鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、鹤山区、浚县)

银川市(永宁县、兴庆区、贺兰县、西夏区、灵武市、金凤区)

宜春市(丰城市、樟树市、靖安县、万载县、宜丰县、高安市、奉新县、上高县、袁州区、铜鼓县)

晋城市(城区、沁水县、高平市、阳城县、陵川县、泽州县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

西宁市(城中区、城北区、湟源县、城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟中区)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

喀什地区(巴楚县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、疏勒县、叶城县、英吉沙县、喀什市、麦盖提县、岳普湖县、伽师县、泽普县)

滨州市(惠民县、沾化区、博兴县、无棣县、邹平市、阳信县、滨城区)

邢台市(襄都区、内丘县、南宫市、宁晋县、柏乡县、新河县、广宗县、隆尧县、临城县、沙河市、南和区、清河县、信都区、任泽区、巨鹿县、临西县、平乡县、威县)

大庆市(红岗区、龙凤区、萨尔图区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、林甸县、肇源县、肇州县)

云浮市(罗定市、云城区、云安区、新兴县、郁南县)

广西壮族自治区

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。