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锦州市(黑山县、北镇市、凌河区、太和区、义县、凌海市、古塔区)








桂林市(兴安县、七星区、荔浦市、平乐县、恭城瑶族自治县、雁山区、灌阳县、资源县、永福县、象山区、灵川县、秀峰区、临桂区、全州县、叠彩区、阳朔县、龙胜各族自治县)








海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)








定西市(临洮县、安定区、通渭县、岷县、漳县、渭源县、陇西县)  开封市(龙亭区、通许县、鼓楼区、尉氏县、祥符区、杞县、禹王台区、顺河回族区、兰考县)








黔东南苗族侗族自治州(剑河县、麻江县、丹寨县、榕江县、凯里市、镇远县、天柱县、从江县、锦屏县、黎平县、黄平县、岑巩县、雷山县、三穗县、施秉县、台江县)








无锡市(锡山区、梁溪区、宜兴市、惠山区、新吴区、江阴市、滨湖区)








抚州市(乐安县、临川区、资溪县、宜黄县、崇仁县、南城县、黎川县、东乡区、广昌县、金溪县、南丰县)葫芦岛市(连山区、南票区、龙港区、绥中县、建昌县、兴城市)








漯河市(舞阳县、源汇区、召陵区、郾城区、临颍县)  广安市(岳池县、广安区、前锋区、武胜县、邻水县、华蓥市)








海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、同德县、兴海县)








本溪市(桓仁满族自治县、南芬区、平山区、溪湖区、本溪满族自治县、明山区)








中山市








山南市(扎囊县、贡嘎县、措美县、乃东区、加查县、错那市、洛扎县、曲松县、琼结县、隆子县、桑日县、浪卡子县)








扬州市(江都区、高邮市、邗江区、广陵区、仪征市、宝应县)








银川市(兴庆区、金凤区、永宁县、西夏区、贺兰县、灵武市)








六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)








钦州市(浦北县、钦南区、钦北区、灵山县)








邯郸市(临漳县、邯山区、涉县、曲周县、复兴区、成安县、馆陶县、峰峰矿区、广平县、丛台区、永年区、魏县、鸡泽县、大名县、肥乡区、邱县、武安市、磁县)








咸宁市(咸安区、通山县、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通城县)








巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、焉耆回族自治县、库尔勒市、且末县、轮台县、和硕县、尉犁县、和静县、博湖县)








益阳市(资阳区、赫山区、南县、桃江县、安化县、沅江市)








中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)








广元市(苍溪县、旺苍县、朝天区、利州区、剑阁县、青川县、昭化区)








东营市(东营区、河口区、利津县、广饶县、垦利区)








池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)








西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)








潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)








邢台市(隆尧县、襄都区、任泽区、清河县、新河县、宁晋县、威县、信都区、内丘县、平乡县、南宫市、沙河市、巨鹿县、临城县、临西县、柏乡县、南和区、广宗县)
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铜仁市(沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、江口县、思南县、印江土家族苗族自治县、万山区、德江县、松桃苗族自治县、碧江区)








黄山市(黄山区、屯溪区、祁门县、歙县、徽州区、休宁县、黟县)








兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市)








大理白族自治州(云龙县、剑川县、南涧彝族自治县、鹤庆县、大理市、宾川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县、永平县、祥云县、弥渡县)  北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)








金昌市(永昌县、金川区)








曲靖市(富源县、马龙区、宣威市、会泽县、麒麟区、罗平县、陆良县、沾益区、师宗县)








白银市(会宁县、平川区、白银区、景泰县、靖远县)眉山市(彭山区、洪雅县、丹棱县、仁寿县、青神县、东坡区)








信阳市(淮滨县、新县、光山县、平桥区、固始县、浉河区、潢川县、商城县、息县、罗山县)  辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)








张掖市(高台县、民乐县、临泽县、山丹县、甘州区、肃南裕固族自治县)








重庆市(忠县、梁平区、铜梁区、奉节县、长寿区、酉阳土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、北碚区、渝北区、大渡口区、黔江区、巴南区、涪陵区、城口县、永川区、石柱土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、荣昌区、合川区、江北区、南川区、江津区、垫江县、大足区、万州区、潼南区、渝中区、九龙坡区、云阳县、巫山县、璧山区、开州区、巫溪县、綦江区、丰都县、武隆区、沙坪坝区、南岸区)








阿里地区(日土县、改则县、措勤县、普兰县、札达县、噶尔县、革吉县)通化市(集安市、柳河县、梅河口市、辉南县、通化县、二道江区、东昌区)








三沙市(南沙区、西沙区)








清远市(连山壮族瑶族自治县、佛冈县、清城区、连州市、英德市、连南瑶族自治县、阳山县、清新区)








岳阳市(临湘市、华容县、岳阳楼区、云溪区、岳阳县、平江县、汨罗市、君山区、湘阴县)








榆林市(靖边县、神木市、定边县、米脂县、吴堡县、绥德县、子洲县、榆阳区、佳县、清涧县、横山区、府谷县)








潍坊市(青州市、诸城市、临朐县、高密市、坊子区、潍城区、安丘市、寒亭区、奎文区、昌乐县、寿光市、昌邑市)








阿克苏地区(库车市、温宿县、拜城县、阿瓦提县、乌什县、沙雅县、阿克苏市、柯坪县、新和县)








吴忠市(盐池县、利通区、同心县、青铜峡市、红寺堡区)








普洱市(景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)








佛山市(高明区、顺德区、禅城区、三水区、南海区)








昌吉回族自治州(奇台县、吉木萨尔县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市)








郑州市(新密市、惠济区、二七区、登封市、中原区、金水区、上街区、荥阳市、中牟县、巩义市、新郑市、管城回族区)








湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市)








常德市(桃源县、石门县、安乡县、临澧县、武陵区、澧县、汉寿县、鼎城区、津市市)








赣州市(于都县、大余县、瑞金市、定南县、兴国县、安远县、会昌县、上犹县、章贡区、宁都县、全南县、崇义县、信丰县、寻乌县、赣县区、龙南市、石城县、南康区)








朔州市(怀仁市、山阴县、右玉县、平鲁区、应县、朔城区)








德宏傣族景颇族自治州(芒市、梁河县、陇川县、盈江县、瑞丽市)

  随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌,东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量,这一趋势只会持续下去。

  光伏和风电收入料将进一步下降

  从历史上看,东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下,风电的发电状况更广泛且更均衡,历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

  不过,据报告预测,光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间,东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%,而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌,分别比基荷电价低5%和3%。

  这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年,日本光伏装机容量估计为93.4GW,风电装机容量为6.7GW。报告预计,在其基准情景下,2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量,较前几年放缓,因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下,同期风电装机容量预计将增长2.5GW,包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快,并且由于价格蚕食增加,预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

  美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底,美联储共降息三次,累计降息100个基点,目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年,由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大,美联储可能会延续降息周期。然而,特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨,许多超市商品价格大幅上升,美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一,因此在关税战尘埃落定之前,美联储不敢贸然降息,因为降息可能会进一步推高物价,造成较大的通胀压力。

  如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果,改变当前高关税的状况,美国国内物价有望回落,美联储可能会开启降息闸门。否则,美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看,美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算,降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高,对美国企业和居民来说负担较重,再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束,美国物价能够回落,也不排除美联储降息三次的可能性。因此,今年美联储的货币政策存在极大的不确定性,根源在于特朗普的关税战,目前解决路径还不明朗,最终解决方案仍存在较大不确定性,这也给美联储主席出了一个难题。

  当前,A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后,随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心,市场已经逐步走出回升态势。然而,关税战后续仍存在不确定性,可能会造成市场震荡,但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面,大家对此次关税战更有信心,相信我们占据主动地位,特朗普最终会寻求通过谈判达成一致,解决贸易争端,使中美贸易回归正常化。另一方面,A股的优质资产处于历史低位水平,估值较低,对全球资本具有较大投资吸引力,因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

  当前,我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少,许多居民将会加大A股市场的配置比例,通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后,资本市场的黄金时代有望展开。目前,我国居民存款高达五十多亿,随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应,将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移,这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此,大家应坚定信心,相信国运,在低位布局优质的A股股票或基金,抓住居民储蓄大转移的机会,这是当前最好的投资策略。

  从关键数据来看,海外资金仍在从美股流出,寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始,资金已逐步从美股流出,进入A股和港股寻找机会,今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法,资金流入趋势仍在延续。一方面,国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策,提高了经济增长预期;另一方面,中国在科技创新方面仍具有较大领先优势,这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

  在当前存在不确定性的情况下,从进攻角度看,投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块,抓住科技股的机会,国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看,投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股,以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同,选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置,例如一半配置科技成长股,一半配置高股息和消费等稳定增长板块,这样进可攻、退可守,在市场波动时能够获得更稳定的回报。

  黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发,黄金的长期走势向上。目前,国内金价已突破1000美元每克,国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅,可能面临获利回吐和波动加大的压力,但从长期来看,国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素,都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例,也有望进一步推高黄金价格。因此,黄金长期趋势依然向上。

  近年来,我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产,这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯,选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资,也可以多种类别同时投资,这样既便利又能实现保值增值。总体来看,黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能,能够增加投资组合的夏普比率。

  在关税战背景下,美欧股市出现较大回落,特别是美股首当其冲,这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大,巴菲特曾幽默地说,任何一个大的泡沫都有一根针等着它,DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针,特朗普的关税战又补了一针。因此,美股出现大幅回落,国际资本从美股流出寻找新机会,这反而给A股带来了更多增量资金,也给港股带来了更多资金流入。

  由于A股与欧美股市所处位置不同,欧美股市多数处于历史新高位置,而A股经过三年下跌,从去年9月24日之后才开启一波上涨,估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下,我们有足够的应对措施,在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求,这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情,A股走出独立行情的条件是具备的,特别是在居民储蓄大转移的背景下,未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

  (作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理)

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