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更新时间：2025-04-23 23:08:35　浏览次数： 629

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廊坊市(永清县、霸州市、香河县、固安县、文安县、三河市、安次区、大城县、大厂回族自治县、广阳区)

重庆市(长寿区、丰都县、城口县、合川区、綦江区、秀山土家族苗族自治县、奉节县、渝北区、永川区、北碚区、潼南区、梁平区、云阳县、铜梁区、大足区、大渡口区、荣昌区、开州区、渝中区、涪陵区、南川区、黔江区、巴南区、江北区、武隆区、巫溪县、酉阳土家族苗族自治县、江津区、九龙坡区、忠县、璧山区、垫江县、石柱土家族自治县、彭水苗族土家族自治县、万州区、沙坪坝区、南岸区、巫山县)

辽源市(东丰县、龙山区、东辽县、西安区)

保山市(昌宁县、龙陵县、施甸县、腾冲市、隆阳区) 漳州市(长泰区、漳浦县、东山县、云霄县、芗城区、平和县、龙文区、南靖县、华安县、龙海区、诏安县)

岳阳市(岳阳楼区、华容县、湘阴县、云溪区、君山区、岳阳县、临湘市、平江县、汨罗市)

北京市(平谷区、延庆区、西城区、房山区、顺义区、东城区、海淀区、大兴区、昌平区、石景山区、朝阳区、通州区、怀柔区、门头沟区、丰台区、密云区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)泉州市(德化县、南安市、鲤城区、晋江市、丰泽区、永春县、泉港区、石狮市、金门县、洛江区、惠安县、安溪县)

吴忠市(青铜峡市、利通区、同心县、红寺堡区、盐池县) 承德市(双滦区、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、滦平县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、鹰手营子矿区、承德县、隆化县、平泉市)

濮阳市(濮阳县、台前县、华龙区、清丰县、南乐县、范县)

临夏回族自治州(康乐县、永靖县、东乡族自治县、临夏县、临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县)

黄山市(徽州区、祁门县、歙县、黟县、屯溪区、休宁县、黄山区)安顺市(关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

贵港市(平南县、覃塘区、港北区、桂平市、港南区)

文山壮族苗族自治州(富宁县、砚山县、西畴县、丘北县、文山市、广南县、马关县、麻栗坡县)

泰州市(兴化市、泰兴市、靖江市、海陵区、高港区、姜堰区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、格尔木市、天峻县、乌兰县、茫崖市、都兰县)

Q4业绩符合市场预期。公司24年营收125.2亿元，同-18.7%，归母净利润4.8亿元，同-74.4%，扣非净利3.8亿，同-79%，毛利率18.9%，同-7pct，处于业绩预告中值，符合市场预期；其中24Q4营收36.6亿元，同环比11.4％/7.1％，归母净利润1.5亿元，同环比4.8%/44.5％，毛利率19.9%，同环比2.9/2pct，其中Q4计提减值合计2.3亿，并冲回股权激励费用及确认部分期货收益，对冲部分减值影响。

24年电解液出货50万吨、25年有望增长40%。24年公司电解液出货约50万吨，同增26%，其中24Q4出货16万吨+，环增17%，25Q1淡季不淡，我们预计公司出货14.5-15万吨，同增60%+，我们预计25年有望出货70万吨，同增40%。24年外售锂盐我们预计折固约0.7万吨，折电解液约6万吨+，合计总出货达约56万吨+，同增约40%。

24Q4电解液盈利环比持平、25年盈利稳中有升。我们预计24全年电解液单吨净利约0.09万元，其中我们预计24Q4电解液板块贡献利润约1.4亿元+，其中电解液单吨净利环比持平，达0.08万元/吨。六氟行业龙头挺价意愿强，Q1部分客户价格上涨落地，大客户价格稳定，随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升，我们预计25年盈利有望逐步改善。

正极板块转固增加、日化业务稳定贡献利润。公司24年磷铁出货9.5万吨，其中Q4出货3.4万吨，我们预计24Q4磷酸铁及铁锂业务亏损0.7亿+，主要系转固影响折旧增加，预计24年合计影响利润2.8亿元+，25年Q1起亏损预计缩窄到0.5亿，全年预计减亏至1亿左右。日化业务我们预计24Q4贡献0.55亿元+利润，预计24年贡献利润2亿元+，25年贡献稳定增长。

费用控制良好、资本开支显著下滑。公司24年期间费用15.7亿元，同2.2%，费用率12.5%，同2.6pct，其中Q4期间费用4.1亿元，同环比27.3%/-2.6%，费用率11.1%，同环比1.4/-1.1pct；24年经营性净现金流8.8亿元，同-61.2%，其中Q4经营性现金流2.3亿元，同环比-72.7%/-31.7%；24年资本开支7.7亿元，同-75.2%，24年末存货13.6亿元，较年初16.4%，较Q3末增5%。

盈利预测与投资评级：年初六氟价格小幅反弹，考虑当前价格已基本平稳，下调25-27年归母净利润为11.2/16.8/23.8亿元（原预期25-26年15.0/22.9亿，新增27年业绩预期），同比+131%/+50%/+41%，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

天赐材料三大财务预测表

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