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抚州市(临川区、广昌县、乐安县、东乡区、南丰县、崇仁县、黎川县、南城县、资溪县、宜黄县、金溪县)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

金昌市(金川区、永昌县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)  日喀则市(岗巴县、谢通门县、仁布县、白朗县、江孜县、萨嘎县、桑珠孜区、定结县、萨迦县、定日县、亚东县、聂拉木县、昂仁县、拉孜县、仲巴县、吉隆县、康马县、南木林县)

崇左市(天等县、凭祥市、大新县、江州区、龙州县、扶绥县、宁明县)

五指山市(琼海市、文昌市、保亭黎族苗族自治县、临高县、万宁市、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、定安县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、昌江黎族自治县、东方市)

晋城市(泽州县、城区、沁水县、阳城县、陵川县、高平市)来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、合山市、忻城县、武宣县、象州县)

邢台市(沙河市、任泽区、临西县、平乡县、南和区、临城县、隆尧县、威县、内丘县、柏乡县、襄都区、宁晋县、信都区、新河县、清河县、南宫市、广宗县、巨鹿县)  鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

萍乡市(芦溪县、湘东区、安源区、莲花县、上栗县)

遵义市(桐梓县、播州区、汇川区、红花岗区、习水县、余庆县、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、正安县、仁怀市、凤冈县)

咸阳市(淳化县、泾阳县、彬州市、渭城区、三原县、乾县、杨陵区、永寿县、旬邑县、武功县、秦都区、礼泉县、兴平市、长武县)

汉中市(略阳县、佛坪县、汉台区、南郑区、勉县、宁强县、西乡县、镇巴县、洋县、留坝县、城固县)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

大连市(瓦房店市、甘井子区、金州区、普兰店区、庄河市、中山区、沙河口区、旅顺口区、西岗区、长海县)

开封市(禹王台区、杞县、鼓楼区、顺河回族区、通许县、祥符区、兰考县、尉氏县、龙亭区)

舟山市(嵊泗县、岱山县、普陀区、定海区)

马鞍山市(含山县、雨山区、花山区、博望区、和县、当涂县)

成都市(青羊区、新津区、蒲江县、双流区、郫都区、彭州市、青白江区、大邑县、锦江区、成华区、金牛区、新都区、邛崃市、龙泉驿区、崇州市、温江区、都江堰市、武侯区、金堂县、简阳市)

洛阳市(偃师区、嵩县、瀍河回族区、孟津区、洛宁县、宜阳县、涧西区、新安县、西工区、汝阳县、伊川县、栾川县、洛龙区、老城区)

新疆维吾尔自治区

宝鸡市(金台区、陇县、凤县、渭滨区、岐山县、千阳县、麟游县、扶风县、太白县、陈仓区、眉县、凤翔区)

和田地区(洛浦县、于田县、皮山县、民丰县、和田县、和田市、策勒县、墨玉县)

黄山市(祁门县、徽州区、休宁县、黄山区、歙县、屯溪区、黟县)

宁夏回族自治区

新余市(分宜县、渝水区)

衡水市(饶阳县、故城县、景县、枣强县、安平县、武强县、冀州区、阜城县、桃城区、武邑县、深州市)

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甘孜藏族自治州(德格县、炉霍县、理塘县、稻城县、泸定县、雅江县、九龙县、巴塘县、得荣县、新龙县、色达县、乡城县、甘孜县、道孚县、石渠县、白玉县、丹巴县、康定市)

太原市(尖草坪区、清徐县、阳曲县、娄烦县、迎泽区、晋源区、杏花岭区、万柏林区、小店区、古交市)

景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

南京市(江宁区、高淳区、溧水区、浦口区、雨花台区、建邺区、秦淮区、六合区、栖霞区、玄武区、鼓楼区)  资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、洱源县、宾川县、鹤庆县、剑川县、祥云县、漾濞彝族自治县、云龙县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、永平县、大理市)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

贵阳市(修文县、南明区、清镇市、白云区、花溪区、观山湖区、乌当区、开阳县、息烽县、云岩区)  常德市(安乡县、武陵区、石门县、澧县、津市市、汉寿县、鼎城区、桃源县、临澧县)

固原市(原州区、隆德县、西吉县、泾源县、彭阳县)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克前旗、乌审旗、鄂托克旗、准格尔旗、达拉特旗、康巴什区、东胜区、伊金霍洛旗)南阳市(邓州市、新野县、桐柏县、社旗县、内乡县、南召县、镇平县、方城县、唐河县、卧龙区、淅川县、宛城区、西峡县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、库伦旗)

中山市

苏州市(张家港市、吴江区、常熟市、太仓市、虎丘区、昆山市、姑苏区、吴中区、相城区)

泰安市(新泰市、岱岳区、宁阳县、肥城市、东平县、泰山区)

十堰市(茅箭区、竹山县、郧阳区、竹溪县、张湾区、丹江口市、郧西县、房县)

呼和浩特市(玉泉区、赛罕区、武川县、托克托县、回民区、和林格尔县、土默特左旗、新城区、清水河县)

塔城地区(裕民县、乌苏市、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县)

金华市(永康市、东阳市、兰溪市、武义县、磐安县、金东区、义乌市、浦江县、婺城区)

南充市(南部县、阆中市、高坪区、仪陇县、营山县、蓬安县、嘉陵区、西充县、顺庆区)

南通市(崇川区、通州区、海门区、如皋市、启东市、海安市、如东县)

济源市

芜湖市(弋江区、镜湖区、无为市、湾沚区、繁昌区、南陵县、鸠江区)

菏泽市(牡丹区、鄄城县、郓城县、定陶区、单县、成武县、东明县、巨野县、曹县)

齐齐哈尔市(泰来县、讷河市、铁锋区、龙江县、碾子山区、龙沙区、富裕县、甘南县、富拉尔基区、拜泉县、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、建华区、克东县、依安县、克山县)

荆门市(钟祥市、沙洋县、京山市、东宝区、掇刀区)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴义市、安龙县、普安县、晴隆县、册亨县、兴仁市、贞丰县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）