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酒泉市(敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、金塔县、肃州区、玉门市、阿克塞哈萨克族自治县)

宿州市(砀山县、泗县、萧县、灵璧县、埇桥区)

齐齐哈尔市(碾子山区、克山县、龙江县、建华区、富裕县、铁锋区、泰来县、龙沙区、克东县、昂昂溪区、富拉尔基区、拜泉县、讷河市、甘南县、梅里斯达斡尔族区、依安县)

河池市(都安瑶族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、大化瑶族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、东兰县、凤山县、环江毛南族自治县、天峨县)  大连市(普兰店区、长海县、瓦房店市、西岗区、甘井子区、旅顺口区、中山区、庄河市、金州区、沙河口区)

扬州市(江都区、仪征市、广陵区、邗江区、高邮市、宝应县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、西畴县、麻栗坡县、富宁县、马关县、广南县、砚山县、文山市)

眉山市(仁寿县、洪雅县、东坡区、彭山区、丹棱县、青神县)

商丘市(夏邑县、睢县、民权县、柘城县、永城市、虞城县、梁园区、宁陵县、睢阳区)  天水市(张家川回族自治县、武山县、麦积区、秦州区、甘谷县、秦安县、清水县)

天津市(河北区、宝坻区、东丽区、北辰区、红桥区、津南区、武清区、蓟州区、宁河区、和平区、河西区、河东区、静海区、南开区、滨海新区、西青区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

平顶山市(卫东区、湛河区、宝丰县、舞钢市、郏县、叶县、新华区、石龙区、汝州市、鲁山县)

庆阳市(正宁县、合水县、庆城县、华池县、镇原县、环县、西峰区、宁县)

阿里地区(札达县、普兰县、措勤县、日土县、改则县、革吉县、噶尔县)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、三水区、顺德区)

漳州市(诏安县、云霄县、南靖县、漳浦县、东山县、平和县、龙文区、长泰区、芗城区、龙海区、华安县)

哈尔滨市(尚志市、五常市、阿城区、香坊区、双城区、木兰县、通河县、南岗区、依兰县、道里区、松北区、平房区、巴彦县、呼兰区、宾县、道外区、方正县、延寿县)

昭通市(威信县、永善县、镇雄县、绥江县、大关县、水富市、彝良县、昭阳区、鲁甸县、盐津县、巧家县)

东营市(东营区、利津县、广饶县、河口区、垦利区)

七台河市(茄子河区、桃山区、勃利县、新兴区)

丽水市(云和县、莲都区、庆元县、景宁畲族自治县、青田县、缙云县、遂昌县、松阳县、龙泉市)

武汉市(东西湖区、黄陂区、江汉区、汉南区、新洲区、硚口区、江岸区、武昌区、青山区、江夏区、蔡甸区、洪山区、汉阳区)

长沙市(雨花区、芙蓉区、天心区、开福区、岳麓区、宁乡市、望城区、长沙县、浏阳市)

烟台市(海阳市、招远市、龙口市、蓬莱区、莱州市、栖霞市、莱阳市、牟平区、莱山区、芝罘区、福山区)

阳江市(阳西县、江城区、阳东区、阳春市)

淮南市(田家庵区、潘集区、八公山区、凤台县、寿县、谢家集区、大通区)

海南藏族自治州(共和县、同德县、兴海县、贵德县、贵南县)

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通化市(集安市、梅河口市、东昌区、辉南县、二道江区、通化县、柳河县)

塔城地区(托里县、沙湾市、额敏县、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

大同市(云冈区、平城区、阳高县、广灵县、左云县、浑源县、云州区、新荣区、灵丘县、天镇县)

株洲市(天元区、茶陵县、渌口区、石峰区、攸县、醴陵市、荷塘区、炎陵县、芦淞区)  西安市(临潼区、周至县、新城区、高陵区、阎良区、鄠邑区、雁塔区、莲湖区、碑林区、蓝田县、未央区、灞桥区、长安区)

渭南市(蒲城县、华州区、澄城县、大荔县、华阴市、潼关县、临渭区、富平县、韩城市、合阳县、白水县)

中山市

乐山市(井研县、市中区、沙湾区、犍为县、金口河区、沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、峨眉山市、夹江县、马边彝族自治县)绥化市(明水县、安达市、兰西县、海伦市、望奎县、肇东市、绥棱县、青冈县、北林区、庆安县)

抚顺市(望花区、顺城区、新抚区、新宾满族自治县、清原满族自治县、东洲区、抚顺县)  淮北市(濉溪县、杜集区、烈山区、相山区)

佳木斯市(富锦市、桦南县、抚远市、前进区、汤原县、郊区、东风区、向阳区、桦川县、同江市)

和田地区(墨玉县、洛浦县、策勒县、民丰县、于田县、和田市、和田县、皮山县)

太原市(阳曲县、尖草坪区、晋源区、古交市、娄烦县、杏花岭区、万柏林区、迎泽区、清徐县、小店区)五指山市(白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、东方市、澄迈县、万宁市、昌江黎族自治县、琼海市、定安县、文昌市、屯昌县、保亭黎族苗族自治县)

枣庄市(台儿庄区、山亭区、滕州市、市中区、峄城区、薛城区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

吕梁市(离石区、石楼县、临县、文水县、兴县、柳林县、中阳县、方山县、汾阳市、交口县、交城县、岚县、孝义市)

玉林市(北流市、容县、玉州区、博白县、兴业县、陆川县、福绵区)

邵阳市(城步苗族自治县、邵阳县、隆回县、洞口县、武冈市、双清区、北塔区、新邵县、绥宁县、大祥区、新宁县、邵东市)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

保山市(施甸县、腾冲市、隆阳区、龙陵县、昌宁县)

红河哈尼族彝族自治州(个旧市、蒙自市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、红河县、弥勒市、绿春县、建水县、元阳县、石屏县、河口瑶族自治县、泸西县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

桂林市(阳朔县、全州县、叠彩区、资源县、七星区、象山区、永福县、龙胜各族自治县、灵川县、平乐县、秀峰区、临桂区、兴安县、灌阳县、恭城瑶族自治县、荔浦市、雁山区)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

白银市(会宁县、靖远县、景泰县、白银区、平川区)

德阳市(中江县、广汉市、旌阳区、什邡市、罗江区、绵竹市)

驻马店市(新蔡县、驿城区、正阳县、确山县、泌阳县、上蔡县、西平县、遂平县、平舆县、汝南县)

楚雄彝族自治州(牟定县、南华县、双柏县、禄丰市、大姚县、姚安县、楚雄市、元谋县、永仁县、武定县)

西宁市(湟源县、湟中区、城中区、城西区、城东区、大通回族土族自治县、城北区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。