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安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区)

固原市(泾源县、彭阳县、原州区、西吉县、隆德县)

银川市(贺兰县、永宁县、灵武市、金凤区、西夏区、兴庆区)

保定市(定州市、涞水县、阜平县、高碑店市、高阳县、安国市、蠡县、望都县、博野县、徐水区、雄县、莲池区、满城区、顺平县、易县、竞秀区、涿州市、涞源县、定兴县、曲阳县、唐县、安新县、容城县、清苑区)  铁岭市(西丰县、调兵山市、开原市、清河区、银州区、铁岭县、昌图县)

周口市(太康县、淮阳区、商水县、西华县、川汇区、郸城县、项城市、沈丘县、鹿邑县、扶沟县)

河池市(巴马瑶族自治县、凤山县、南丹县、天峨县、大化瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、金城江区、环江毛南族自治县、东兰县、罗城仫佬族自治县)

天水市(秦安县、清水县、甘谷县、武山县、秦州区、张家川回族自治县、麦积区)

长治市(武乡县、沁源县、黎城县、潞州区、平顺县、长子县、潞城区、襄垣县、屯留区、沁县、壶关县、上党区)  苏州市(姑苏区、相城区、常熟市、张家港市、吴江区、太仓市、虎丘区、昆山市、吴中区)

菏泽市(巨野县、曹县、鄄城县、成武县、单县、东明县、牡丹区、定陶区、郓城县)

邢台市(平乡县、隆尧县、任泽区、柏乡县、南宫市、广宗县、临西县、清河县、内丘县、襄都区、威县、巨鹿县、沙河市、宁晋县、新河县、南和区、临城县、信都区)

梧州市(万秀区、长洲区、龙圩区、蒙山县、藤县、苍梧县、岑溪市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

信阳市(罗山县、平桥区、潢川县、固始县、新县、淮滨县、息县、浉河区、商城县、光山县)

烟台市(蓬莱区、海阳市、莱阳市、莱州市、招远市、芝罘区、栖霞市、龙口市、莱山区、福山区、牟平区)

徐州市(铜山区、沛县、新沂市、贾汪区、鼓楼区、睢宁县、丰县、邳州市、云龙区、泉山区)

唐山市(丰南区、开平区、迁安市、遵化市、滦州市、丰润区、路北区、玉田县、滦南县、曹妃甸区、古冶区、迁西县、乐亭县、路南区)

郑州市(惠济区、新密市、登封市、中原区、巩义市、金水区、二七区、管城回族区、中牟县、上街区、荥阳市、新郑市)

洛阳市(栾川县、洛龙区、老城区、新安县、宜阳县、伊川县、汝阳县、孟津区、瀍河回族区、偃师区、涧西区、洛宁县、嵩县、西工区)

荆门市(沙洋县、东宝区、钟祥市、京山市、掇刀区)

自贡市(荣县、沿滩区、自流井区、富顺县、贡井区、大安区)

济源市

抚州市(黎川县、东乡区、乐安县、南城县、广昌县、宜黄县、临川区、崇仁县、金溪县、资溪县、南丰县)

晋城市(高平市、沁水县、城区、陵川县、泽州县、阳城县)

沈阳市(和平区、沈北新区、大东区、苏家屯区、辽中区、皇姑区、铁西区、康平县、浑南区、于洪区、沈河区、法库县、新民市)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、泸西县、绿春县、建水县、红河县、元阳县、屏边苗族自治县、个旧市、弥勒市、开远市)

营口市(鲅鱼圈区、站前区、西市区、老边区、盖州市、大石桥市)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、玛多县、达日县、玛沁县、久治县)

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内蒙古自治区

商洛市(洛南县、山阳县、镇安县、丹凤县、柞水县、商州区、商南县)

乐山市(沙湾区、市中区、金口河区、马边彝族自治县、沐川县、犍为县、峨边彝族自治县、井研县、五通桥区、峨眉山市、夹江县)

淄博市(沂源县、高青县、张店区、淄川区、周村区、桓台县、临淄区、博山区)  通化市(梅河口市、集安市、柳河县、辉南县、东昌区、通化县、二道江区)

辽阳市(文圣区、白塔区、宏伟区、辽阳县、太子河区、灯塔市、弓长岭区)

临夏回族自治州(广河县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、东乡族自治县、康乐县、和政县、临夏市、永靖县)

南京市(雨花台区、栖霞区、浦口区、高淳区、鼓楼区、六合区、玄武区、建邺区、江宁区、秦淮区、溧水区)阿勒泰地区(阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、福海县、哈巴河县、青河县、布尔津县)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、独山县、龙里县、三都水族自治县、罗甸县、瓮安县、平塘县、贵定县、惠水县、都匀市、福泉市、长顺县)  阿里地区(措勤县、革吉县、日土县、普兰县、噶尔县、改则县、札达县)

清远市(连南瑶族自治县、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县、阳山县、连州市、佛冈县、清新区)

秦皇岛市(海港区、卢龙县、抚宁区、山海关区、北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县)

崇左市(凭祥市、天等县、大新县、扶绥县、龙州县、宁明县、江州区)漳州市(华安县、东山县、南靖县、诏安县、龙海区、云霄县、龙文区、平和县、芗城区、漳浦县、长泰区)

榆林市(横山区、定边县、子洲县、清涧县、米脂县、佳县、靖边县、榆阳区、绥德县、神木市、吴堡县、府谷县)

商丘市(宁陵县、梁园区、虞城县、夏邑县、永城市、民权县、睢阳区、睢县、柘城县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

定西市(岷县、陇西县、渭源县、漳县、通渭县、安定区、临洮县)

内江市(隆昌市、资中县、威远县、市中区、东兴区)

宜宾市(翠屏区、屏山县、长宁县、珙县、兴文县、江安县、高县、筠连县、南溪区、叙州区)

凉山彝族自治州(西昌市、美姑县、会理市、会东县、宁南县、雷波县、金阳县、木里藏族自治县、盐源县、普格县、冕宁县、越西县、喜德县、甘洛县、德昌县、布拖县、昭觉县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、阿拉山口市、温泉县、博乐市)

林芝市(工布江达县、察隅县、巴宜区、米林市、墨脱县、波密县、朗县)

咸阳市(旬邑县、长武县、杨陵区、秦都区、彬州市、泾阳县、兴平市、渭城区、乾县、三原县、淳化县、武功县、礼泉县、永寿县)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、龙门县、惠东县)

宝鸡市(陇县、岐山县、陈仓区、眉县、凤县、凤翔区、金台区、太白县、麟游县、千阳县、渭滨区、扶风县)

太原市(清徐县、万柏林区、娄烦县、晋源区、阳曲县、小店区、迎泽区、尖草坪区、古交市、杏花岭区)

三明市(清流县、三元区、尤溪县、建宁县、宁化县、明溪县、永安市、泰宁县、沙县区、大田县、将乐县)

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、新平彝族傣族自治县、通海县、江川区、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、红塔区)

玉林市(北流市、福绵区、博白县、容县、兴业县、玉州区、陆川县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。