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自贡市(贡井区、大安区、自流井区、富顺县、荣县、沿滩区)

泰安市(肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区、新泰市、泰山区)

阿勒泰地区(富蕴县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、福海县、布尔津县、哈巴河县)

衢州市(江山市、柯城区、衢江区、常山县、龙游县、开化县)  合肥市(肥东县、包河区、庐江县、长丰县、瑶海区、庐阳区、肥西县、巢湖市、蜀山区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、康巴什区、鄂托克前旗、东胜区、鄂托克旗、乌审旗、准格尔旗、杭锦旗)

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区)

济源市  揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、揭西县、榕城区)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、老边区、盖州市)

徐州市(贾汪区、鼓楼区、泉山区、沛县、睢宁县、丰县、邳州市、铜山区、云龙区、新沂市)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

武汉市(青山区、蔡甸区、新洲区、东西湖区、武昌区、黄陂区、江岸区、汉南区、江夏区、洪山区、汉阳区、江汉区、硚口区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、彭山区、东坡区、青神县、仁寿县)

临汾市(吉县、尧都区、永和县、侯马市、蒲县、隰县、霍州市、翼城县、乡宁县、曲沃县、浮山县、汾西县、古县、洪洞县、大宁县、安泽县、襄汾县)

南充市(顺庆区、南部县、嘉陵区、仪陇县、营山县、高坪区、阆中市、蓬安县、西充县)

乐山市(金口河区、犍为县、井研县、夹江县、峨边彝族自治县、沙湾区、马边彝族自治县、沐川县、五通桥区、峨眉山市、市中区)

海南藏族自治州(贵南县、同德县、兴海县、贵德县、共和县)

宜宾市(高县、叙州区、珙县、屏山县、筠连县、翠屏区、长宁县、兴文县、江安县、南溪区)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、三水区、禅城区)

白山市(浑江区、临江市、靖宇县、抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县)

兰州市(西固区、榆中县、永登县、城关区、红古区、七里河区、安宁区、皋兰县)

普洱市(思茅区、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

南通市(如东县、启东市、如皋市、海门区、通州区、崇川区、海安市)

济南市(历下区、市中区、天桥区、济阳区、长清区、历城区、章丘区、商河县、平阴县、槐荫区、莱芜区、钢城区)

永州市(江华瑶族自治县、零陵区、冷水滩区、双牌县、蓝山县、祁阳市、道县、东安县、江永县、新田县、宁远县)

玉溪市(华宁县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、红塔区、峨山彝族自治县、江川区、澄江市、易门县、新平彝族傣族自治县)

绵阳市(盐亭县、平武县、梓潼县、江油市、三台县、北川羌族自治县、安州区、涪城区、游仙区)

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锡林郭勒盟(二连浩特市、多伦县、苏尼特左旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、正蓝旗、锡林浩特市、阿巴嘎旗)

银川市(兴庆区、灵武市、西夏区、永宁县、金凤区、贺兰县)

安阳市(龙安区、汤阴县、文峰区、北关区、安阳县、内黄县、林州市、滑县、殷都区)

朝阳市(建平县、双塔区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、龙城区、朝阳县)  海北藏族自治州(门源回族自治县、海晏县、刚察县、祁连县)

吕梁市(文水县、离石区、孝义市、方山县、交城县、柳林县、交口县、汾阳市、兴县、石楼县、临县、中阳县、岚县)

香港特别行政区

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)平顶山市(新华区、鲁山县、宝丰县、郏县、舞钢市、石龙区、汝州市、湛河区、卫东区、叶县)

德州市(宁津县、禹城市、临邑县、庆云县、德城区、齐河县、乐陵市、陵城区、武城县、平原县、夏津县)  迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

嘉峪关市

惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县、龙门县)

延安市(延川县、富县、黄陵县、黄龙县、甘泉县、吴起县、子长市、宝塔区、志丹县、安塞区、洛川县、宜川县、延长县)池州市(青阳县、东至县、石台县、贵池区)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

大同市(云冈区、浑源县、灵丘县、广灵县、新荣区、平城区、云州区、阳高县、左云县、天镇县)

拉萨市(墨竹工卡县、城关区、林周县、曲水县、达孜区、尼木县、当雄县、堆龙德庆区)

成都市(都江堰市、武侯区、青羊区、金堂县、龙泉驿区、简阳市、大邑县、邛崃市、温江区、郫都区、彭州市、崇州市、新津区、青白江区、金牛区、蒲江县、双流区、新都区、成华区、锦江区)

楚雄彝族自治州(姚安县、楚雄市、元谋县、禄丰市、永仁县、牟定县、武定县、双柏县、大姚县、南华县)

萍乡市(湘东区、安源区、上栗县、芦溪县、莲花县)

烟台市(福山区、招远市、龙口市、海阳市、芝罘区、莱州市、蓬莱区、莱阳市、牟平区、莱山区、栖霞市)

南宁市(横州市、兴宁区、隆安县、武鸣区、良庆区、上林县、青秀区、邕宁区、马山县、西乡塘区、宾阳县、江南区)

邵阳市(武冈市、大祥区、城步苗族自治县、隆回县、新宁县、洞口县、新邵县、邵阳县、北塔区、双清区、邵东市、绥宁县)

上海市(金山区、黄浦区、奉贤区、浦东新区、杨浦区、长宁区、虹口区、静安区、青浦区、松江区、宝山区、闵行区、嘉定区、徐汇区、普陀区、崇明区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

河源市(连平县、龙川县、和平县、东源县、源城区、紫金县)

常州市(武进区、新北区、钟楼区、天宁区、溧阳市、金坛区)

南阳市(宛城区、南召县、淅川县、镇平县、方城县、唐河县、卧龙区、桐柏县、内乡县、西峡县、新野县、邓州市、社旗县)

商洛市(柞水县、洛南县、丹凤县、商州区、镇安县、山阳县、商南县)

毕节市(金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、黔西市、赫章县、纳雍县、七星关区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。