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甘孜藏族自治州(稻城县、石渠县、乡城县、新龙县、丹巴县、白玉县、泸定县、甘孜县、道孚县、康定市、雅江县、德格县、得荣县、九龙县、巴塘县、色达县、炉霍县、理塘县)

楚雄彝族自治州(双柏县、楚雄市、武定县、永仁县、南华县、大姚县、元谋县、禄丰市、姚安县、牟定县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、呼图壁县、奇台县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县)

深圳市(南山区、光明区、罗湖区、盐田区、龙岗区、宝安区、龙华区、福田区、坪山区)  平凉市(泾川县、静宁县、庄浪县、崆峒区、灵台县、崇信县、华亭市)

铜仁市(沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、德江县、万山区、石阡县、印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、思南县、玉屏侗族自治县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

淮南市(大通区、凤台县、寿县、八公山区、潘集区、田家庵区、谢家集区)

怀化市(会同县、沅陵县、辰溪县、麻阳苗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、溆浦县)  那曲市(嘉黎县、聂荣县、比如县、申扎县、双湖县、巴青县、色尼区、班戈县、索县、安多县、尼玛县)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

商洛市(镇安县、商南县、洛南县、商州区、柞水县、丹凤县、山阳县)

荆州市(荆州区、松滋市、沙市区、监利市、石首市、洪湖市、江陵县、公安县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

云浮市(新兴县、罗定市、云安区、云城区、郁南县)

白城市(洮北区、镇赉县、通榆县、洮南市、大安市)

玉溪市(江川区、峨山彝族自治县、澄江市、华宁县、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、红塔区)

焦作市(温县、山阳区、孟州市、中站区、解放区、武陟县、马村区、修武县、沁阳市、博爱县)

漯河市(郾城区、临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县)

阿克苏地区(温宿县、拜城县、柯坪县、阿克苏市、沙雅县、新和县、阿瓦提县、乌什县、库车市)

随州市(随县、广水市、曾都区)

固原市(隆德县、彭阳县、西吉县、泾源县、原州区)

济源市

眉山市(东坡区、彭山区、青神县、丹棱县、仁寿县、洪雅县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、安宁市、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、石林彝族自治县、五华区、嵩明县、富民县、官渡区、西山区、盘龙区、东川区、呈贡区)

张家口市(宣化区、怀安县、下花园区、蔚县、张北县、万全区、康保县、尚义县、怀来县、涿鹿县、桥西区、阳原县、沽源县、赤城县、桥东区、崇礼区)

成都市(金牛区、蒲江县、崇州市、邛崃市、武侯区、彭州市、锦江区、大邑县、简阳市、青白江区、温江区、成华区、新津区、青羊区、都江堰市、龙泉驿区、郫都区、新都区、金堂县、双流区)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、三都水族自治县、都匀市、平塘县、龙里县、长顺县、福泉市、荔波县、惠水县、瓮安县、独山县、罗甸县)

张家界市(慈利县、永定区、桑植县、武陵源区)

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淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

邯郸市(武安市、大名县、涉县、曲周县、邯山区、广平县、永年区、成安县、邱县、丛台区、魏县、鸡泽县、肥乡区、峰峰矿区、磁县、馆陶县、临漳县、复兴区)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

秦皇岛市(青龙满族自治县、卢龙县、抚宁区、昌黎县、山海关区、北戴河区、海港区)  达州市(开江县、万源市、达川区、通川区、宣汉县、大竹县、渠县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、芒市、盈江县)

滨州市(邹平市、滨城区、无棣县、惠民县、阳信县、沾化区、博兴县)

宜宾市(南溪区、翠屏区、叙州区、长宁县、江安县、珙县、筠连县、屏山县、兴文县、高县)西藏自治区

新余市(渝水区、分宜县)  嘉兴市(南湖区、桐乡市、平湖市、海盐县、嘉善县、海宁市、秀洲区)

武汉市(黄陂区、青山区、洪山区、江汉区、武昌区、新洲区、汉南区、硚口区、江岸区、东西湖区、蔡甸区、江夏区、汉阳区)

烟台市(莱州市、栖霞市、龙口市、福山区、牟平区、莱山区、芝罘区、蓬莱区、莱阳市、招远市、海阳市)

柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、柳江区、柳北区、城中区、融安县、三江侗族自治县、柳城县、鱼峰区)北京市(平谷区、顺义区、密云区、朝阳区、大兴区、怀柔区、石景山区、昌平区、东城区、西城区、丰台区、房山区、延庆区、海淀区、门头沟区、通州区)

长沙市(天心区、雨花区、浏阳市、芙蓉区、岳麓区、宁乡市、长沙县、开福区、望城区)

许昌市(建安区、襄城县、长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市)

信阳市(光山县、浉河区、潢川县、商城县、新县、固始县、淮滨县、息县、罗山县、平桥区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

西宁市(湟源县、大通回族土族自治县、城中区、城北区、城西区、湟中区、城东区)

三门峡市(义马市、渑池县、灵宝市、陕州区、卢氏县、湖滨区)

来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、兴宾区、武宣县)

百色市(德保县、田林县、隆林各族自治县、田阳区、那坡县、田东县、平果市、靖西市、西林县、凌云县、右江区、乐业县)

岳阳市(岳阳楼区、平江县、华容县、汨罗市、湘阴县、岳阳县、临湘市、云溪区、君山区)

重庆市(合川区、荣昌区、开州区、梁平区、渝北区、万州区、璧山区、石柱土家族自治县、黔江区、南川区、丰都县、江北区、北碚区、奉节县、大渡口区、渝中区、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、綦江区、沙坪坝区、江津区、巴南区、忠县、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、云阳县、武隆区、长寿区、涪陵区、垫江县、巫山县、潼南区、铜梁区、城口县、永川区、南岸区、大足区、巫溪县)

承德市(承德县、滦平县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、隆化县、丰宁满族自治县、双桥区、平泉市、鹰手营子矿区、兴隆县)

雅安市(宝兴县、芦山县、雨城区、汉源县、石棉县、名山区、荥经县、天全县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

毕节市(黔西市、织金县、七星关区、大方县、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县)

五指山市(白沙黎族自治县、临高县、定安县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、文昌市、琼中黎族苗族自治县、万宁市、东方市、屯昌县、琼海市、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。