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绥化市(兰西县、望奎县、明水县、安达市、青冈县、海伦市、庆安县、绥棱县、北林区、肇东市)

毕节市(七星关区、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、黔西市、织金县、赫章县)

宿州市(埇桥区、砀山县、泗县、灵璧县、萧县)

朝阳市(朝阳县、凌源市、北票市、龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)  黄山市(黄山区、休宁县、祁门县、屯溪区、黟县、歙县、徽州区)

南通市(海门区、启东市、崇川区、如东县、海安市、通州区、如皋市)

成都市(崇州市、成华区、锦江区、彭州市、新津区、双流区、简阳市、蒲江县、青白江区、都江堰市、武侯区、邛崃市、新都区、金牛区、大邑县、青羊区、郫都区、温江区、龙泉驿区、金堂县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

嘉兴市(海宁市、桐乡市、嘉善县、南湖区、秀洲区、平湖市、海盐县)  陇南市(文县、宕昌县、礼县、徽县、成县、两当县、康县、西和县、武都区)

宿迁市(泗洪县、沭阳县、宿城区、宿豫区、泗阳县)

黄石市(大冶市、铁山区、阳新县、下陆区、黄石港区、西塞山区)

玉溪市(华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、澄江市、红塔区、江川区、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县)

常德市(鼎城区、临澧县、石门县、武陵区、澧县、津市市、桃源县、汉寿县、安乡县)

昭通市(昭阳区、巧家县、鲁甸县、水富市、威信县、盐津县、彝良县、镇雄县、永善县、大关县、绥江县)

六盘水市(钟山区、盘州市、水城区、六枝特区)

萍乡市(芦溪县、上栗县、安源区、湘东区、莲花县)

南平市(顺昌县、邵武市、松溪县、光泽县、政和县、延平区、浦城县、建阳区、武夷山市、建瓯市)

潍坊市(寿光市、坊子区、奎文区、临朐县、潍城区、安丘市、昌邑市、高密市、诸城市、昌乐县、青州市、寒亭区)

临沂市(沂水县、蒙阴县、临沭县、兰山区、郯城县、河东区、莒南县、兰陵县、沂南县、罗庄区、平邑县、费县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、多伦县、二连浩特市、阿巴嘎旗、正镶白旗、镶黄旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、伊宁县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、新源县、伊宁市、巩留县、霍城县、昭苏县、霍尔果斯市)

香港特别行政区

莆田市(荔城区、城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县)

镇江市(丹徒区、扬中市、润州区、句容市、丹阳市、京口区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市、北安市)

合肥市(肥西县、长丰县、庐阳区、肥东县、瑶海区、庐江县、蜀山区、包河区、巢湖市)

汕尾市(城区、陆丰市、海丰县、陆河县)

南京市(六合区、建邺区、江宁区、高淳区、玄武区、溧水区、秦淮区、鼓楼区、栖霞区、浦口区、雨花台区)

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宜春市(奉新县、高安市、靖安县、万载县、袁州区、铜鼓县、宜丰县、樟树市、丰城市、上高县)

衡水市(饶阳县、故城县、武强县、景县、武邑县、阜城县、枣强县、桃城区、深州市、冀州区、安平县)

西安市(长安区、未央区、雁塔区、临潼区、鄠邑区、周至县、蓝田县、莲湖区、灞桥区、阎良区、高陵区、碑林区、新城区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)  淮北市(相山区、濉溪县、烈山区、杜集区)

大连市(瓦房店市、普兰店区、旅顺口区、庄河市、中山区、西岗区、金州区、甘井子区、长海县、沙河口区)

崇左市(宁明县、龙州县、天等县、大新县、扶绥县、江州区、凭祥市)

大同市(浑源县、广灵县、灵丘县、云冈区、新荣区、天镇县、平城区、左云县、云州区、阳高县)海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、乌兰县、都兰县、天峻县、茫崖市、格尔木市)

驻马店市(新蔡县、西平县、驿城区、正阳县、平舆县、汝南县、遂平县、泌阳县、确山县、上蔡县)  赤峰市(宁城县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、林西县、红山区、敖汉旗、巴林右旗、松山区、巴林左旗、克什克腾旗、元宝山区)

焦作市(武陟县、沁阳市、修武县、马村区、孟州市、山阳区、中站区、温县、博爱县、解放区)

阜阳市(太和县、临泉县、颍东区、界首市、阜南县、颍泉区、颍州区、颍上县)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、鹤山区、淇滨区)怀化市(通道侗族自治县、沅陵县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、溆浦县、芷江侗族自治县、会同县、洪江市、麻阳苗族自治县、中方县)

喀什地区(岳普湖县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏勒县、伽师县、喀什市、麦盖提县、叶城县、巴楚县、英吉沙县、莎车县、泽普县)

百色市(隆林各族自治县、凌云县、乐业县、那坡县、平果市、右江区、德保县、田东县、西林县、靖西市、田阳区、田林县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)

滁州市(琅琊区、来安县、明光市、凤阳县、南谯区、定远县、天长市、全椒县)

阳泉市(平定县、城区、矿区、郊区、盂县)

来宾市(合山市、象州县、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县)

商丘市(永城市、宁陵县、夏邑县、梁园区、民权县、睢县、柘城县、虞城县、睢阳区)

黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、瓮安县、荔波县、都匀市、罗甸县、贵定县、独山县、惠水县、三都水族自治县、平塘县、龙里县)

武威市(古浪县、凉州区、天祝藏族自治县、民勤县)

长沙市(岳麓区、望城区、天心区、雨花区、宁乡市、浏阳市、长沙县、开福区、芙蓉区)

湛江市(麻章区、徐闻县、廉江市、雷州市、坡头区、霞山区、赤坎区、遂溪县、吴川市)

佳木斯市(富锦市、前进区、桦南县、同江市、郊区、抚远市、东风区、向阳区、汤原县、桦川县)

晋城市(陵川县、沁水县、泽州县、城区、阳城县、高平市)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、满洲里市、海拉尔区、牙克石市、新巴尔虎左旗、根河市)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、兴仁市、安龙县、普安县、贞丰县、望谟县、晴隆县)

兰州市(城关区、七里河区、安宁区、永登县、榆中县、皋兰县、西固区、红古区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。