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怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

玉树藏族自治州(杂多县、玉树市、曲麻莱县、囊谦县、治多县、称多县)

宁夏回族自治区

黔南布依族苗族自治州(长顺县、罗甸县、贵定县、福泉市、独山县、都匀市、瓮安县、三都水族自治县、平塘县、荔波县、龙里县、惠水县)  文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、广南县、文山市、马关县、西畴县、富宁县、砚山县)

宜宾市(筠连县、长宁县、兴文县、南溪区、高县、珙县、屏山县、叙州区、翠屏区、江安县)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

遵义市(汇川区、凤冈县、湄潭县、余庆县、习水县、红花岗区、正安县、仁怀市、道真仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、赤水市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、芒市、瑞丽市、盈江县)  淄博市(临淄区、博山区、张店区、桓台县、沂源县、周村区、高青县、淄川区)

西宁市(城中区、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城东区、城西区、湟源县)

乐山市(峨边彝族自治县、金口河区、井研县、犍为县、夹江县、市中区、峨眉山市、五通桥区、沐川县、沙湾区、马边彝族自治县)

重庆市(沙坪坝区、黔江区、璧山区、巫山县、永川区、南岸区、开州区、丰都县、垫江县、彭水苗族土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、合川区、铜梁区、大足区、石柱土家族自治县、綦江区、巫溪县、秀山土家族苗族自治县、北碚区、江北区、九龙坡区、渝中区、涪陵区、长寿区、忠县、奉节县、南川区、武隆区、万州区、渝北区、城口县、云阳县、梁平区、大渡口区、潼南区、巴南区、江津区)

三明市(建宁县、永安市、尤溪县、泰宁县、将乐县、大田县、清流县、沙县区、三元区、明溪县、宁化县)

宜春市(樟树市、宜丰县、铜鼓县、奉新县、靖安县、上高县、袁州区、高安市、万载县、丰城市)

永州市(江华瑶族自治县、冷水滩区、宁远县、新田县、江永县、零陵区、蓝山县、祁阳市、道县、双牌县、东安县)

郴州市(桂东县、汝城县、临武县、安仁县、宜章县、资兴市、永兴县、桂阳县、苏仙区、北湖区、嘉禾县)

九江市(庐山市、湖口县、浔阳区、都昌县、彭泽县、德安县、永修县、武宁县、瑞昌市、共青城市、柴桑区、修水县、濂溪区)

秦皇岛市(北戴河区、海港区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

绵阳市(江油市、梓潼县、盐亭县、安州区、游仙区、北川羌族自治县、三台县、平武县、涪城区)

玉林市(容县、玉州区、陆川县、兴业县、北流市、福绵区、博白县)

宝鸡市(太白县、眉县、凤翔区、陇县、陈仓区、扶风县、金台区、凤县、麟游县、岐山县、渭滨区、千阳县)

百色市(西林县、平果市、田林县、靖西市、隆林各族自治县、田阳区、右江区、乐业县、田东县、德保县、那坡县、凌云县)

聊城市(冠县、茌平区、临清市、东阿县、阳谷县、东昌府区、高唐县、莘县)

五指山市(陵水黎族自治县、东方市、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、琼海市、文昌市、定安县、万宁市、屯昌县、澄迈县、白沙黎族自治县)

佳木斯市(东风区、桦南县、富锦市、前进区、桦川县、抚远市、向阳区、汤原县、郊区、同江市)

襄阳市(樊城区、谷城县、保康县、襄州区、南漳县、枣阳市、老河口市、宜城市、襄城区)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

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南宁市(横州市、马山县、邕宁区、兴宁区、宾阳县、隆安县、西乡塘区、良庆区、武鸣区、青秀区、上林县、江南区)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、盘山县、双台子区)

伊春市(嘉荫县、南岔县、金林区、铁力市、丰林县、乌翠区、大箐山县、友好区、伊美区、汤旺县)

中山市  临沧市(耿马傣族佤族自治县、凤庆县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县、云县、永德县、沧源佤族自治县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)

沧州市(海兴县、黄骅市、沧县、肃宁县、青县、南皮县、泊头市、盐山县、任丘市、东光县、运河区、河间市、新华区、献县、吴桥县、孟村回族自治县)株洲市(荷塘区、石峰区、茶陵县、醴陵市、天元区、芦淞区、炎陵县、渌口区、攸县)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)  柳州市(三江侗族自治县、城中区、鹿寨县、柳城县、鱼峰区、柳江区、融安县、柳北区、融水苗族自治县、柳南区)

许昌市(建安区、魏都区、襄城县、鄢陵县、禹州市、长葛市)

泰州市(高港区、海陵区、靖江市、姜堰区、兴化市、泰兴市)

锡林郭勒盟(正镶白旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、多伦县、正蓝旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市)南通市(崇川区、海安市、如东县、海门区、如皋市、通州区、启东市)

淮南市(谢家集区、田家庵区、潘集区、寿县、八公山区、凤台县、大通区)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、普安县、兴仁市、晴隆县、兴义市、望谟县、贞丰县、安龙县)

双鸭山市(宝清县、饶河县、岭东区、尖山区、友谊县、四方台区、集贤县、宝山区)

兰州市(红古区、永登县、城关区、皋兰县、七里河区、西固区、榆中县、安宁区)

常州市(溧阳市、武进区、钟楼区、金坛区、新北区、天宁区)

龙岩市(武平县、永定区、新罗区、上杭县、连城县、长汀县、漳平市)

宁波市(北仑区、镇海区、余姚市、宁海县、象山县、海曙区、奉化区、江北区、鄞州区、慈溪市)

阿里地区(日土县、措勤县、改则县、普兰县、札达县、革吉县、噶尔县)

揭阳市(榕城区、揭西县、揭东区、惠来县、普宁市)

商丘市(永城市、民权县、夏邑县、虞城县、梁园区、睢阳区、宁陵县、睢县、柘城县)

湛江市(吴川市、坡头区、赤坎区、遂溪县、麻章区、徐闻县、霞山区、廉江市、雷州市)

果洛藏族自治州(玛多县、玛沁县、久治县、达日县、甘德县、班玛县)

安康市(石泉县、白河县、宁陕县、镇坪县、汉滨区、紫阳县、岚皋县、汉阴县、平利县、旬阳市)

漯河市(临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县、召陵区)

六盘水市(水城区、六枝特区、钟山区、盘州市)

林芝市(工布江达县、墨脱县、朗县、巴宜区、米林市、察隅县、波密县)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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