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海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、天峻县、德令哈市、乌兰县、茫崖市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、弓长岭区、太子河区、文圣区、白塔区、宏伟区)

绵阳市(北川羌族自治县、涪城区、江油市、盐亭县、平武县、安州区、梓潼县、三台县、游仙区)  阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

泰安市(泰山区、新泰市、宁阳县、岱岳区、肥城市、东平县)

丽水市(庆元县、景宁畲族自治县、遂昌县、莲都区、松阳县、龙泉市、缙云县、青田县、云和县)

阿里地区(札达县、革吉县、改则县、日土县、噶尔县、普兰县、措勤县)

凉山彝族自治州(德昌县、盐源县、宁南县、越西县、喜德县、会理市、雷波县、会东县、金阳县、普格县、布拖县、冕宁县、西昌市、甘洛县、昭觉县、木里藏族自治县、美姑县)  海口市(秀英区、美兰区、龙华区、琼山区)

杭州市(淳安县、西湖区、滨江区、萧山区、临安区、建德市、拱墅区、富阳区、临平区、余杭区、桐庐县、上城区、钱塘区)

天津市(南开区、河北区、静海区、蓟州区、北辰区、河东区、河西区、红桥区、宝坻区、东丽区、津南区、和平区、西青区、武清区、宁河区、滨海新区)

抚州市(宜黄县、崇仁县、南丰县、东乡区、临川区、乐安县、金溪县、资溪县、南城县、黎川县、广昌县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)

黑河市(逊克县、北安市、五大连池市、嫩江市、孙吴县、爱辉区)

郴州市(安仁县、资兴市、苏仙区、桂东县、北湖区、宜章县、桂阳县、嘉禾县、永兴县、汝城县、临武县)

德州市(齐河县、夏津县、德城区、陵城区、宁津县、武城县、庆云县、平原县、临邑县、禹城市、乐陵市)

永州市(江永县、祁阳市、蓝山县、道县、冷水滩区、双牌县、零陵区、新田县、东安县、宁远县、江华瑶族自治县)

内江市(隆昌市、威远县、市中区、资中县、东兴区)

日喀则市(昂仁县、萨迦县、仲巴县、康马县、江孜县、仁布县、谢通门县、聂拉木县、白朗县、拉孜县、定结县、定日县、南木林县、桑珠孜区、亚东县、萨嘎县、岗巴县、吉隆县)

温州市(苍南县、洞头区、龙湾区、泰顺县、瑞安市、瓯海区、永嘉县、龙港市、平阳县、鹿城区、乐清市、文成县)

兰州市(七里河区、西固区、榆中县、城关区、永登县、皋兰县、安宁区、红古区)

驻马店市(汝南县、正阳县、上蔡县、新蔡县、确山县、遂平县、西平县、驿城区、泌阳县、平舆县)

汉中市(汉台区、南郑区、略阳县、佛坪县、城固县、宁强县、留坝县、镇巴县、西乡县、洋县、勉县)

三沙市(西沙区、南沙区)

江门市(台山市、江海区、蓬江区、恩平市、新会区、开平市、鹤山市)

铁岭市(昌图县、调兵山市、清河区、西丰县、开原市、铁岭县、银州区)

自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、富顺县、荣县、贡井区)

西安市(鄠邑区、长安区、高陵区、莲湖区、周至县、雁塔区、新城区、碑林区、临潼区、阎良区、蓝田县、灞桥区、未央区)

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南阳市(新野县、桐柏县、西峡县、宛城区、南召县、方城县、内乡县、卧龙区、唐河县、邓州市、镇平县、社旗县、淅川县)

衢州市(江山市、衢江区、开化县、常山县、龙游县、柯城区)

上饶市(弋阳县、万年县、余干县、广丰区、铅山县、鄱阳县、广信区、玉山县、婺源县、德兴市、信州区、横峰县)

玉树藏族自治州(杂多县、治多县、囊谦县、玉树市、曲麻莱县、称多县)  红河哈尼族彝族自治州(泸西县、蒙自市、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、红河县、河口瑶族自治县、弥勒市、屏边苗族自治县、元阳县、开远市、石屏县、建水县)

雅安市(荥经县、汉源县、宝兴县、名山区、雨城区、芦山县、天全县、石棉县)

宿州市(埇桥区、萧县、泗县、砀山县、灵璧县)

牡丹江市(海林市、林口县、宁安市、绥芬河市、穆棱市、西安区、东安区、阳明区、东宁市、爱民区)新乡市(封丘县、新乡县、辉县市、原阳县、牧野区、长垣市、延津县、获嘉县、卫滨区、卫辉市、红旗区、凤泉区)

合肥市(蜀山区、长丰县、庐阳区、肥东县、瑶海区、庐江县、肥西县、包河区、巢湖市)  盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

襄阳市(谷城县、老河口市、南漳县、襄城区、枣阳市、宜城市、襄州区、保康县、樊城区)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、湘东区、芦溪县)

阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、九寨沟县、黑水县、壤塘县、茂县、金川县、红原县、马尔康市、松潘县、若尔盖县、理县、小金县、汶川县)沧州市(青县、南皮县、泊头市、肃宁县、海兴县、河间市、东光县、沧县、任丘市、新华区、盐山县、献县、孟村回族自治县、黄骅市、吴桥县、运河区)

铜川市(宜君县、王益区、印台区、耀州区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

济宁市(鱼台县、汶上县、金乡县、任城区、邹城市、泗水县、兖州区、曲阜市、微山县、梁山县、嘉祥县)

德阳市(旌阳区、绵竹市、中江县、广汉市、什邡市、罗江区)

张家口市(桥东区、赤城县、怀来县、宣化区、下花园区、涿鹿县、沽源县、张北县、阳原县、蔚县、桥西区、万全区、崇礼区、康保县、尚义县、怀安县)

威海市(环翠区、文登区、荣成市、乳山市)

广州市(海珠区、从化区、南沙区、番禺区、花都区、荔湾区、天河区、越秀区、白云区、黄埔区、增城区)

遂宁市(船山区、大英县、蓬溪县、射洪市、安居区)

来宾市(忻城县、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、合山市)

东莞市

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、雷山县、施秉县、天柱县、凯里市、从江县、三穗县、黎平县、台江县、丹寨县、剑河县、榕江县、锦屏县、镇远县、黄平县、岑巩县)

衡水市(景县、故城县、武强县、安平县、深州市、阜城县、枣强县、桃城区、武邑县、饶阳县、冀州区)

咸宁市(咸安区、通山县、崇阳县、嘉鱼县、通城县、赤壁市)

盐城市(大丰区、阜宁县、盐都区、滨海县、东台市、建湖县、射阳县、亭湖区、响水县)

肇庆市(广宁县、鼎湖区、端州区、德庆县、四会市、怀集县、封开县、高要区)

安康市(宁陕县、岚皋县、镇坪县、汉滨区、紫阳县、白河县、旬阳市、平利县、汉阴县、石泉县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。