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晋中市(祁县、和顺县、灵石县、寿阳县、榆社县、左权县、昔阳县、榆次区、平遥县、太谷区、介休市)

宜春市(万载县、铜鼓县、靖安县、上高县、奉新县、高安市、袁州区、樟树市、丰城市、宜丰县)

包头市(土默特右旗、东河区、达尔罕茂明安联合旗、九原区、昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区、青山区、固阳县)

福州市(连江县、平潭县、福清市、闽侯县、长乐区、永泰县、闽清县、仓山区、晋安区、鼓楼区、台江区、罗源县、马尾区)  昌都市(边坝县、芒康县、八宿县、类乌齐县、洛隆县、丁青县、察雅县、贡觉县、左贡县、卡若区、江达县)

香港特别行政区

淮南市(谢家集区、田家庵区、凤台县、潘集区、八公山区、大通区、寿县)

许昌市(鄢陵县、襄城县、魏都区、长葛市、建安区、禹州市)三门峡市(湖滨区、渑池县、灵宝市、卢氏县、陕州区、义马市)

扬州市(广陵区、宝应县、邗江区、仪征市、江都区、高邮市)  德阳市(广汉市、什邡市、旌阳区、中江县、绵竹市、罗江区)

文山壮族苗族自治州(文山市、富宁县、马关县、砚山县、丘北县、西畴县、麻栗坡县、广南县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

岳阳市(临湘市、华容县、汨罗市、湘阴县、岳阳县、云溪区、君山区、平江县、岳阳楼区)

河源市(和平县、紫金县、源城区、连平县、东源县、龙川县)

昭通市(水富市、盐津县、威信县、彝良县、绥江县、巧家县、大关县、永善县、昭阳区、鲁甸县、镇雄县)

芜湖市(南陵县、无为市、弋江区、镜湖区、湾沚区、鸠江区、繁昌区)

永州市(零陵区、新田县、东安县、蓝山县、道县、双牌县、祁阳市、江华瑶族自治县、宁远县、江永县、冷水滩区)

郴州市(桂东县、宜章县、嘉禾县、临武县、资兴市、永兴县、苏仙区、北湖区、汝城县、桂阳县、安仁县)

咸宁市(通城县、赤壁市、通山县、嘉鱼县、咸安区、崇阳县)

银川市(永宁县、灵武市、贺兰县、金凤区、西夏区、兴庆区)

承德市(平泉市、双滦区、承德县、双桥区、滦平县、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、隆化县)

保山市(龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县、昌宁县)

阳江市(江城区、阳东区、阳西县、阳春市)

海东市(化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、互助土族自治县、乐都区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

温州市(乐清市、平阳县、龙湾区、苍南县、瓯海区、鹿城区、永嘉县、文成县、瑞安市、洞头区、泰顺县、龙港市)

张掖市(民乐县、高台县、肃南裕固族自治县、山丹县、甘州区、临泽县)

晋城市(陵川县、沁水县、高平市、城区、阳城县、泽州县)

固原市(原州区、泾源县、西吉县、彭阳县、隆德县)

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汕尾市(陆河县、海丰县、城区、陆丰市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

宿迁市(宿豫区、沭阳县、宿城区、泗阳县、泗洪县)

铁岭市(西丰县、开原市、调兵山市、铁岭县、清河区、银州区、昌图县)  周口市(扶沟县、太康县、鹿邑县、项城市、沈丘县、商水县、川汇区、淮阳区、郸城县、西华县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

丽水市(莲都区、遂昌县、龙泉市、缙云县、景宁畲族自治县、青田县、云和县、庆元县、松阳县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、阜康市、奇台县)北海市(合浦县、海城区、银海区、铁山港区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、陇川县、芒市、盈江县)  焦作市(博爱县、温县、山阳区、沁阳市、中站区、马村区、武陟县、孟州市、解放区、修武县)

沧州市(河间市、任丘市、运河区、新华区、孟村回族自治县、海兴县、南皮县、泊头市、盐山县、吴桥县、沧县、东光县、青县、肃宁县、献县、黄骅市)

唐山市(丰润区、滦州市、开平区、遵化市、迁西县、迁安市、路南区、路北区、玉田县、曹妃甸区、古冶区、滦南县、乐亭县、丰南区)

抚州市(金溪县、宜黄县、崇仁县、乐安县、广昌县、南城县、资溪县、南丰县、黎川县、临川区、东乡区)铜仁市(沿河土家族自治县、石阡县、万山区、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县、德江县、江口县、印江土家族苗族自治县、碧江区)

运城市(平陆县、盐湖区、稷山县、新绛县、闻喜县、夏县、芮城县、临猗县、绛县、永济市、垣曲县、河津市、万荣县)

佳木斯市(富锦市、抚远市、桦南县、东风区、前进区、汤原县、同江市、向阳区、桦川县、郊区)

西宁市(湟源县、城中区、大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城西区、城东区)

保定市(满城区、定兴县、徐水区、定州市、阜平县、莲池区、望都县、顺平县、高碑店市、高阳县、涿州市、涞水县、雄县、涞源县、容城县、博野县、蠡县、安国市、易县、竞秀区、唐县、清苑区、安新县、曲阳县)

鹤岗市(萝北县、南山区、绥滨县、兴安区、兴山区、东山区、工农区、向阳区)

眉山市(东坡区、洪雅县、彭山区、青神县、丹棱县、仁寿县)

钦州市(浦北县、钦南区、灵山县、钦北区)

雅安市(天全县、汉源县、石棉县、芦山县、荥经县、宝兴县、名山区、雨城区)

贵阳市(南明区、观山湖区、白云区、乌当区、花溪区、开阳县、修文县、云岩区、息烽县、清镇市)

泉州市(丰泽区、泉港区、鲤城区、永春县、晋江市、安溪县、石狮市、金门县、洛江区、南安市、德化县、惠安县)

营口市(老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、西市区、站前区、盖州市)

崇左市(扶绥县、龙州县、天等县、凭祥市、大新县、宁明县、江州区)

襄阳市(襄州区、南漳县、保康县、枣阳市、襄城区、樊城区、宜城市、谷城县、老河口市)

防城港市(防城区、东兴市、上思县、港口区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、黑水县、九寨沟县、小金县、茂县、松潘县、阿坝县、理县、红原县、马尔康市、壤塘县、金川县、若尔盖县)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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