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海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

德阳市(什邡市、罗江区、中江县、绵竹市、旌阳区、广汉市)

邵阳市(城步苗族自治县、隆回县、邵阳县、新宁县、绥宁县、邵东市、双清区、新邵县、洞口县、武冈市、大祥区、北塔区)

保山市(昌宁县、施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区)  威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

济南市(长清区、槐荫区、莱芜区、历城区、钢城区、市中区、天桥区、章丘区、济阳区、平阴县、历下区、商河县)

北京市(平谷区、房山区、海淀区、密云区、延庆区、昌平区、通州区、东城区、朝阳区、顺义区、石景山区、门头沟区、大兴区、怀柔区、西城区、丰台区)

甘孜藏族自治州(稻城县、道孚县、德格县、巴塘县、泸定县、理塘县、色达县、新龙县、康定市、丹巴县、雅江县、石渠县、九龙县、得荣县、甘孜县、炉霍县、白玉县、乡城县)宝鸡市(岐山县、凤翔区、金台区、太白县、眉县、渭滨区、千阳县、陇县、凤县、扶风县、麟游县、陈仓区)

自贡市(大安区、富顺县、自流井区、沿滩区、荣县、贡井区)  宁夏回族自治区

忻州市(保德县、岢岚县、繁峙县、偏关县、五台县、原平市、代县、五寨县、河曲县、神池县、宁武县、忻府区、定襄县、静乐县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市)

延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、龙井市、珲春市、汪清县、敦化市、安图县、图们市)

临汾市(侯马市、洪洞县、吉县、汾西县、尧都区、霍州市、翼城县、襄汾县、蒲县、永和县、大宁县、古县、曲沃县、安泽县、浮山县、隰县、乡宁县)

常州市(天宁区、溧阳市、金坛区、钟楼区、新北区、武进区)

开封市(杞县、顺河回族区、禹王台区、通许县、龙亭区、兰考县、鼓楼区、尉氏县、祥符区)

吴忠市(同心县、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、利通区)

晋城市(城区、阳城县、高平市、陵川县、泽州县、沁水县)

黄冈市(浠水县、黄州区、红安县、黄梅县、团风县、英山县、武穴市、蕲春县、麻城市、罗田县)

林芝市(波密县、米林市、朗县、察隅县、墨脱县、巴宜区、工布江达县)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、兴义市、晴隆县、普安县、望谟县、贞丰县、册亨县)

海东市(乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县)

孝感市(大悟县、云梦县、孝昌县、安陆市、汉川市、应城市、孝南区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

大连市(西岗区、甘井子区、瓦房店市、普兰店区、金州区、中山区、旅顺口区、长海县、沙河口区、庄河市)

抚州市(东乡区、临川区、宜黄县、金溪县、南丰县、崇仁县、广昌县、乐安县、南城县、资溪县、黎川县)

内江市(市中区、威远县、隆昌市、东兴区、资中县)

武汉市(硚口区、青山区、东西湖区、黄陂区、江汉区、蔡甸区、汉南区、新洲区、汉阳区、江夏区、江岸区、洪山区、武昌区)

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汕头市(澄海区、濠江区、龙湖区、金平区、南澳县、潮南区、潮阳区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

九江市(武宁县、永修县、彭泽县、濂溪区、修水县、共青城市、柴桑区、庐山市、瑞昌市、德安县、浔阳区、都昌县、湖口县)

汕尾市(海丰县、陆丰市、城区、陆河县)  辽阳市(灯塔市、辽阳县、太子河区、宏伟区、白塔区、弓长岭区、文圣区)

海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、共和县、兴海县)

昌都市(卡若区、江达县、洛隆县、察雅县、贡觉县、左贡县、芒康县、边坝县、类乌齐县、八宿县、丁青县)

攀枝花市(东区、米易县、盐边县、西区、仁和区)永州市(道县、宁远县、祁阳市、零陵区、新田县、江永县、双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、东安县、冷水滩区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)  重庆市(垫江县、巫溪县、武隆区、綦江区、黔江区、酉阳土家族苗族自治县、江北区、丰都县、奉节县、北碚区、永川区、南岸区、石柱土家族自治县、大足区、彭水苗族土家族自治县、梁平区、铜梁区、开州区、秀山土家族苗族自治县、九龙坡区、云阳县、沙坪坝区、江津区、城口县、涪陵区、忠县、长寿区、渝北区、渝中区、荣昌区、璧山区、潼南区、大渡口区、南川区、万州区、巴南区、巫山县、合川区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

兴安盟(乌兰浩特市、突泉县、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗)

甘南藏族自治州(碌曲县、夏河县、舟曲县、临潭县、卓尼县、合作市、迭部县、玛曲县)凉山彝族自治州(西昌市、木里藏族自治县、喜德县、会理市、会东县、雷波县、甘洛县、盐源县、昭觉县、普格县、德昌县、金阳县、宁南县、冕宁县、越西县、布拖县、美姑县)

长沙市(长沙县、岳麓区、浏阳市、宁乡市、芙蓉区、望城区、雨花区、天心区、开福区)

本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、溪湖区)

五指山市(屯昌县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、万宁市、临高县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、文昌市、琼海市、定安县、东方市、昌江黎族自治县)

玉溪市(峨山彝族自治县、江川区、澄江市、易门县、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县)

武威市(凉州区、民勤县、天祝藏族自治县、古浪县)

潍坊市(潍城区、坊子区、寒亭区、昌邑市、昌乐县、青州市、高密市、奎文区、寿光市、诸城市、临朐县、安丘市)

通化市(辉南县、通化县、柳河县、二道江区、东昌区、集安市、梅河口市)

阜新市(新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、细河区、海州区、清河门区、彰武县)

鹤壁市(鹤山区、淇滨区、浚县、山城区、淇县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、富宁县、文山市、砚山县、麻栗坡县、丘北县、马关县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

襄阳市(襄州区、枣阳市、保康县、老河口市、南漳县、谷城县、襄城区、樊城区、宜城市)

蚌埠市(五河县、龙子湖区、禹会区、淮上区、固镇县、怀远县、蚌山区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、博乐市、精河县)

吉林市(舒兰市、龙潭区、桦甸市、昌邑区、蛟河市、永吉县、船营区、丰满区、磐石市)

南京市(江宁区、溧水区、高淳区、鼓楼区、雨花台区、建邺区、六合区、栖霞区、玄武区、秦淮区、浦口区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。