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白城市(洮北区、大安市、镇赉县、通榆县、洮南市)

东莞市

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)

铜仁市(石阡县、玉屏侗族自治县、思南县、碧江区、德江县、沿河土家族自治县、万山区、江口县、印江土家族苗族自治县、松桃苗族自治县)  江门市(台山市、江海区、开平市、鹤山市、恩平市、蓬江区、新会区)

宿州市(埇桥区、灵璧县、砀山县、萧县、泗县)

西藏自治区

桂林市(阳朔县、叠彩区、恭城瑶族自治县、全州县、秀峰区、龙胜各族自治县、荔浦市、临桂区、兴安县、永福县、灌阳县、七星区、象山区、平乐县、雁山区、灵川县、资源县)

河池市(金城江区、凤山县、东兰县、大化瑶族自治县、宜州区、巴马瑶族自治县、天峨县、罗城仫佬族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县)  攀枝花市(西区、米易县、盐边县、东区、仁和区)

玉林市(福绵区、玉州区、博白县、陆川县、北流市、兴业县、容县)

景德镇市(乐平市、浮梁县、珠山区、昌江区)

昌都市(边坝县、察雅县、贡觉县、丁青县、类乌齐县、左贡县、江达县、卡若区、芒康县、八宿县、洛隆县)

遵义市(余庆县、湄潭县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县、正安县、汇川区、凤冈县、绥阳县、桐梓县)

那曲市(尼玛县、比如县、色尼区、双湖县、班戈县、聂荣县、嘉黎县、申扎县、安多县、索县、巴青县)

榆林市(清涧县、府谷县、子洲县、绥德县、横山区、米脂县、神木市、佳县、榆阳区、吴堡县、定边县、靖边县)

汉中市(镇巴县、佛坪县、洋县、勉县、西乡县、南郑区、城固县、留坝县、略阳县、汉台区、宁强县)

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、鄂托克旗、达拉特旗、乌审旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、杭锦旗、东胜区)

金昌市(永昌县、金川区)

秦皇岛市(山海关区、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、北戴河区、抚宁区、卢龙县)

牡丹江市(东宁市、西安区、穆棱市、宁安市、海林市、爱民区、林口县、绥芬河市、东安区、阳明区)

凉山彝族自治州(越西县、会东县、金阳县、会理市、盐源县、布拖县、德昌县、西昌市、美姑县、甘洛县、宁南县、冕宁县、雷波县、普格县、喜德县、木里藏族自治县、昭觉县)

唐山市(丰润区、曹妃甸区、古冶区、滦州市、遵化市、丰南区、迁安市、乐亭县、路南区、玉田县、路北区、迁西县、开平区、滦南县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

安康市(白河县、镇坪县、石泉县、岚皋县、紫阳县、旬阳市、汉阴县、汉滨区、平利县、宁陕县)

韶关市(翁源县、南雄市、武江区、乐昌市、始兴县、新丰县、曲江区、乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县)

广州市(海珠区、增城区、天河区、番禺区、花都区、从化区、南沙区、越秀区、黄埔区、荔湾区、白云区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

铁岭市(清河区、铁岭县、西丰县、开原市、昌图县、银州区、调兵山市)

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阜阳市(界首市、阜南县、颍东区、颍州区、颍泉区、太和县、颍上县、临泉县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、林甸县、让胡路区、红岗区、萨尔图区、龙凤区、大同区)

威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

和田地区(策勒县、和田市、民丰县、皮山县、于田县、墨玉县、洛浦县、和田县)  恩施土家族苗族自治州(来凤县、利川市、鹤峰县、恩施市、宣恩县、巴东县、咸丰县、建始县)

日喀则市(南木林县、仁布县、聂拉木县、康马县、白朗县、岗巴县、昂仁县、萨迦县、亚东县、萨嘎县、桑珠孜区、仲巴县、定结县、拉孜县、江孜县、吉隆县、谢通门县、定日县)

揭阳市(惠来县、揭东区、榕城区、普宁市、揭西县)

梧州市(蒙山县、岑溪市、藤县、万秀区、龙圩区、长洲区、苍梧县)澳门特别行政区

临沂市(兰陵县、罗庄区、莒南县、临沭县、兰山区、河东区、沂南县、费县、平邑县、郯城县、沂水县、蒙阴县)  宜昌市(兴山县、秭归县、点军区、枝江市、五峰土家族自治县、西陵区、长阳土家族自治县、猇亭区、远安县、夷陵区、当阳市、伍家岗区、宜都市)

南通市(通州区、启东市、如皋市、崇川区、海门区、如东县、海安市)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区)

菏泽市(鄄城县、成武县、巨野县、定陶区、东明县、郓城县、曹县、单县、牡丹区)衢州市(衢江区、龙游县、柯城区、江山市、常山县、开化县)

河源市(源城区、和平县、紫金县、龙川县、连平县、东源县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

双鸭山市(宝山区、岭东区、尖山区、宝清县、四方台区、友谊县、集贤县、饶河县)

塔城地区(塔城市、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、乌苏市、托里县)

太原市(万柏林区、古交市、尖草坪区、迎泽区、小店区、晋源区、阳曲县、清徐县、娄烦县、杏花岭区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、红河县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、泸西县、个旧市、弥勒市、屏边苗族自治县、元阳县、河口瑶族自治县、建水县、开远市、绿春县)

天津市(河北区、静海区、武清区、河西区、河东区、津南区、红桥区、宝坻区、西青区、和平区、蓟州区、宁河区、北辰区、南开区、滨海新区、东丽区)

宁波市(奉化区、余姚市、江北区、慈溪市、镇海区、象山县、鄞州区、北仑区、宁海县、海曙区)

长春市(南关区、九台区、二道区、农安县、绿园区、公主岭市、榆树市、朝阳区、双阳区、德惠市、宽城区)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

宿迁市(宿豫区、泗阳县、泗洪县、宿城区、沭阳县)

阳江市(阳西县、江城区、阳春市、阳东区)

渭南市(澄城县、合阳县、临渭区、蒲城县、潼关县、华阴市、韩城市、大荔县、白水县、华州区、富平县)

辽阳市(辽阳县、弓长岭区、太子河区、文圣区、灯塔市、宏伟区、白塔区)

咸阳市(武功县、泾阳县、永寿县、杨陵区、兴平市、乾县、旬邑县、秦都区、礼泉县、渭城区、淳化县、彬州市、长武县、三原县)

黄山市(黄山区、屯溪区、黟县、祁门县、徽州区、歙县、休宁县)

　　4月25日，舍得酒业（600702）公布2025年一季报，公司营业收入为15.8亿元，同比下降25.1%；归母净利润为3.46亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为3.43亿元，同比下降37.1%；经营现金流净额为2.24亿元，同比增长106.8%；EPS（全面摊薄）为1.039元。

　　截至一季度末，公司总资产121.79亿元，较上年度末增长3.2%；归母净资产为71.01亿元，较上年度末增长4.3%。

　　2025年第一季度报告显示，在多个业务领域的表现情况。主要从事高端白酒的生产和销售，旗下拥有多个知名品牌，致力于传承和创新中国白酒文化。

　　此外，进行了股份回购，计划以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于1亿元且不超过2亿元，显示出对未来发展的信心。通过这些措施，希望能够进一步提升股东价值，并激励员工的积极性。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。