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铜仁市(沿河土家族自治县、思南县、万山区、玉屏侗族自治县、石阡县、松桃苗族自治县、碧江区、江口县、印江土家族苗族自治县、德江县)

大连市(中山区、长海县、旅顺口区、庄河市、沙河口区、金州区、西岗区、瓦房店市、甘井子区、普兰店区)

安阳市(龙安区、北关区、殷都区、安阳县、汤阴县、滑县、内黄县、文峰区、林州市)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)  岳阳市(临湘市、华容县、岳阳楼区、汨罗市、君山区、平江县、云溪区、岳阳县、湘阴县)

昌都市(边坝县、卡若区、察雅县、丁青县、芒康县、左贡县、贡觉县、类乌齐县、八宿县、洛隆县、江达县)

五指山市(陵水黎族自治县、临高县、东方市、昌江黎族自治县、屯昌县、白沙黎族自治县、定安县、乐东黎族自治县、文昌市、万宁市、琼海市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县)

上饶市(信州区、鄱阳县、广信区、横峰县、万年县、广丰区、铅山县、弋阳县、德兴市、玉山县、婺源县、余干县)昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县、吉木萨尔县、玛纳斯县)

昆明市(晋宁区、寻甸回族彝族自治县、五华区、东川区、嵩明县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、安宁市、宜良县、富民县、呈贡区、石林彝族自治县、盘龙区、西山区)  百色市(德保县、西林县、田东县、右江区、乐业县、田阳区、隆林各族自治县、凌云县、那坡县、靖西市、田林县、平果市)

株洲市(茶陵县、荷塘区、醴陵市、石峰区、攸县、炎陵县、天元区、渌口区、芦淞区)

通化市(二道江区、辉南县、梅河口市、通化县、集安市、东昌区、柳河县)

来宾市(忻城县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、象州县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

淄博市(临淄区、桓台县、周村区、淄川区、沂源县、高青县、博山区、张店区)

恩施土家族苗族自治州(利川市、恩施市、咸丰县、来凤县、宣恩县、巴东县、建始县、鹤峰县)

绍兴市(越城区、上虞区、嵊州市、柯桥区、诸暨市、新昌县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、临夏县、和政县、临夏市、广河县)

朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、右玉县、应县、怀仁市)

张掖市(甘州区、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、山丹县)

呼伦贝尔市(扎兰屯市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、满洲里市、新巴尔虎左旗、根河市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、牙克石市)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

娄底市(娄星区、涟源市、新化县、双峰县、冷水江市)

和田地区(和田市、于田县、民丰县、墨玉县、洛浦县、皮山县、和田县、策勒县)

承德市(双滦区、围场满族蒙古族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、兴隆县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、滦平县、承德县、平泉市、隆化县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

衡阳市(珠晖区、衡阳县、常宁市、雁峰区、耒阳市、衡南县、祁东县、衡东县、石鼓区、南岳区、衡山县、蒸湘区)

揭阳市(揭东区、惠来县、揭西县、普宁市、榕城区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)

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秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、海港区、卢龙县、抚宁区、山海关区、昌黎县)

中山市

泰安市(肥城市、东平县、宁阳县、新泰市、岱岳区、泰山区)

漳州市(南靖县、龙文区、平和县、云霄县、华安县、长泰区、诏安县、芗城区、漳浦县、东山县、龙海区)  镇江市(句容市、润州区、京口区、丹徒区、扬中市、丹阳市)

台州市(临海市、温岭市、天台县、黄岩区、玉环市、路桥区、椒江区、仙居县、三门县)

绵阳市(三台县、平武县、江油市、梓潼县、涪城区、盐亭县、游仙区、北川羌族自治县、安州区)

菏泽市(郓城县、东明县、巨野县、牡丹区、曹县、单县、定陶区、鄄城县、成武县)双鸭山市(友谊县、饶河县、宝清县、集贤县、尖山区、宝山区、四方台区、岭东区)

金华市(婺城区、武义县、金东区、磐安县、浦江县、兰溪市、永康市、东阳市、义乌市)  南昌市(青云谱区、进贤县、青山湖区、红谷滩区、东湖区、新建区、南昌县、西湖区、安义县)

开封市(禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、通许县、杞县、兰考县、尉氏县、祥符区、龙亭区)

太原市(小店区、古交市、晋源区、迎泽区、杏花岭区、阳曲县、尖草坪区、清徐县、万柏林区、娄烦县)

河池市(天峨县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、金城江区、宜州区、环江毛南族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、东兰县、大化瑶族自治县)南通市(如东县、通州区、如皋市、崇川区、海安市、海门区、启东市)

广安市(广安区、华蓥市、前锋区、邻水县、武胜县、岳池县)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、台江县、榕江县、黄平县、剑河县、镇远县、雷山县、麻江县、天柱县、岑巩县、从江县、黎平县、凯里市、三穗县、丹寨县、锦屏县)

河源市(连平县、紫金县、龙川县、源城区、东源县、和平县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、马尔康市、阿坝县、小金县、汶川县、金川县、黑水县、若尔盖县、红原县、茂县、松潘县、壤塘县、理县)

梅州市(梅江区、梅县区、大埔县、五华县、蕉岭县、兴宁市、丰顺县、平远县)

西藏自治区

德阳市(中江县、广汉市、什邡市、绵竹市、旌阳区、罗江区)

惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区)

赣州市(上犹县、石城县、寻乌县、章贡区、宁都县、大余县、全南县、安远县、信丰县、崇义县、龙南市、兴国县、赣县区、瑞金市、于都县、定南县、南康区、会昌县)

金昌市(永昌县、金川区)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、玛曲县、临潭县、夏河县、卓尼县、迭部县、舟曲县)

日照市(莒县、东港区、岚山区、五莲县)

苏州市(昆山市、吴江区、虎丘区、太仓市、常熟市、吴中区、相城区、姑苏区、张家港市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

扬州市(仪征市、江都区、广陵区、宝应县、高邮市、邗江区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。