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清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、清城区、佛冈县、连州市、阳山县、连南瑶族自治县、清新区)

濮阳市(华龙区、台前县、范县、清丰县、濮阳县、南乐县)

内蒙古自治区

酒泉市(金塔县、玉门市、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、敦煌市、肃州区)  萍乡市(莲花县、湘东区、安源区、芦溪县、上栗县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、岳塘区、湘潭县)

丹东市(宽甸满族自治县、元宝区、凤城市、东港市、振兴区、振安区)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县)  喀什地区(麦盖提县、喀什市、叶城县、疏勒县、巴楚县、岳普湖县、伽师县、泽普县、疏附县、莎车县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、新市区、米东区、天山区、水磨沟区、达坂城区、乌鲁木齐县)

长治市(平顺县、潞州区、屯留区、长子县、上党区、襄垣县、武乡县、沁源县、黎城县、潞城区、壶关县、沁县)

淮南市(谢家集区、大通区、凤台县、田家庵区、潘集区、八公山区、寿县)

平顶山市(郏县、宝丰县、湛河区、卫东区、汝州市、鲁山县、新华区、叶县、舞钢市、石龙区)

株洲市(醴陵市、炎陵县、茶陵县、攸县、芦淞区、渌口区、荷塘区、天元区、石峰区)

常德市(安乡县、石门县、桃源县、津市市、鼎城区、临澧县、澧县、武陵区、汉寿县)

金华市(武义县、金东区、婺城区、浦江县、永康市、磐安县、兰溪市、东阳市、义乌市)

无锡市(锡山区、梁溪区、惠山区、宜兴市、江阴市、新吴区、滨湖区)

呼伦贝尔市(牙克石市、额尔古纳市、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、满洲里市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、根河市、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、阿荣旗)

保定市(高碑店市、容城县、雄县、涞水县、满城区、涿州市、竞秀区、徐水区、定兴县、博野县、易县、唐县、涞源县、安新县、定州市、阜平县、高阳县、顺平县、曲阳县、清苑区、安国市、蠡县、莲池区、望都县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、兴海县、共和县、贵南县)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、舟曲县、合作市、迭部县、玛曲县、临潭县、碌曲县)

拉萨市(曲水县、堆龙德庆区、当雄县、城关区、林周县、尼木县、达孜区、墨竹工卡县)

岳阳市(君山区、云溪区、平江县、湘阴县、岳阳县、汨罗市、临湘市、岳阳楼区、华容县)

绥化市(海伦市、望奎县、兰西县、安达市、庆安县、青冈县、绥棱县、明水县、肇东市、北林区)

湖州市(德清县、吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县)

南充市(顺庆区、嘉陵区、南部县、阆中市、仪陇县、西充县、营山县、高坪区、蓬安县)

南平市(建阳区、松溪县、光泽县、武夷山市、建瓯市、政和县、浦城县、延平区、邵武市、顺昌县)

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七台河市(桃山区、勃利县、茄子河区、新兴区)

武汉市(洪山区、新洲区、武昌区、江夏区、黄陂区、蔡甸区、硚口区、东西湖区、江汉区、青山区、汉南区、汉阳区、江岸区)

开封市(兰考县、通许县、鼓楼区、龙亭区、祥符区、禹王台区、杞县、顺河回族区、尉氏县)

济南市(莱芜区、天桥区、长清区、市中区、历下区、章丘区、济阳区、槐荫区、商河县、历城区、平阴县、钢城区)  黔东南苗族侗族自治州(麻江县、剑河县、台江县、黄平县、岑巩县、镇远县、榕江县、施秉县、雷山县、三穗县、天柱县、锦屏县、从江县、黎平县、凯里市、丹寨县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区)

江门市(台山市、蓬江区、江海区、新会区、恩平市、鹤山市、开平市)

三沙市(南沙区、西沙区)合肥市(长丰县、巢湖市、肥西县、庐江县、庐阳区、蜀山区、包河区、肥东县、瑶海区)

包头市(九原区、白云鄂博矿区、东河区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区、固阳县、石拐区、昆都仑区)  广州市(南沙区、天河区、荔湾区、黄埔区、海珠区、越秀区、花都区、从化区、增城区、番禺区、白云区)

呼和浩特市(和林格尔县、回民区、清水河县、新城区、托克托县、赛罕区、玉泉区、武川县、土默特左旗)

益阳市(桃江县、南县、资阳区、赫山区、沅江市、安化县)

通辽市(扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、库伦旗)台州市(路桥区、临海市、温岭市、椒江区、天台县、玉环市、仙居县、三门县、黄岩区)

扬州市(高邮市、江都区、邗江区、仪征市、宝应县、广陵区)

大连市(旅顺口区、长海县、甘井子区、普兰店区、瓦房店市、金州区、西岗区、中山区、沙河口区、庄河市)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

衡水市(深州市、武强县、冀州区、安平县、阜城县、景县、枣强县、饶阳县、故城县、武邑县、桃城区)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、洮南市、镇赉县)

上饶市(广信区、铅山县、弋阳县、玉山县、广丰区、德兴市、横峰县、婺源县、余干县、鄱阳县、万年县、信州区)

北京市(门头沟区、朝阳区、顺义区、平谷区、昌平区、通州区、怀柔区、大兴区、房山区、密云区、丰台区、石景山区、海淀区、东城区、西城区、延庆区)

香港特别行政区

达州市(万源市、达川区、通川区、大竹县、渠县、开江县、宣汉县)

河源市(连平县、龙川县、紫金县、源城区、东源县、和平县)

晋城市(高平市、陵川县、沁水县、城区、阳城县、泽州县)

娄底市(冷水江市、新化县、涟源市、娄星区、双峰县)

自贡市(自流井区、大安区、沿滩区、荣县、富顺县、贡井区)

塔城地区(托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、裕民县、乌苏市)

大庆市(肇州县、萨尔图区、让胡路区、林甸县、红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、龙凤区)

平凉市(崆峒区、庄浪县、泾川县、崇信县、灵台县、静宁县、华亭市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。