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阳江市(阳春市、江城区、阳东区、阳西县)

淄博市(高青县、周村区、博山区、淄川区、张店区、沂源县、桓台县、临淄区)

淮南市(田家庵区、谢家集区、大通区、八公山区、寿县、潘集区、凤台县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)  黔西南布依族苗族自治州(兴义市、晴隆县、望谟县、安龙县、册亨县、兴仁市、贞丰县、普安县)

佛山市(三水区、高明区、南海区、禅城区、顺德区)

朔州市(应县、右玉县、平鲁区、朔城区、怀仁市、山阴县)

山南市(曲松县、隆子县、琼结县、贡嘎县、洛扎县、扎囊县、浪卡子县、乃东区、措美县、加查县、错那市、桑日县)

洛阳市(伊川县、涧西区、汝阳县、西工区、宜阳县、栾川县、嵩县、新安县、孟津区、洛宁县、洛龙区、老城区、瀍河回族区、偃师区)  焦作市(武陟县、马村区、山阳区、温县、解放区、博爱县、孟州市、中站区、沁阳市、修武县)

阿克苏地区(阿瓦提县、拜城县、温宿县、新和县、沙雅县、阿克苏市、库车市、柯坪县、乌什县)

扬州市(仪征市、广陵区、江都区、邗江区、高邮市、宝应县)

眉山市(东坡区、洪雅县、青神县、丹棱县、仁寿县、彭山区)

漳州市(云霄县、诏安县、东山县、长泰区、南靖县、华安县、龙海区、平和县、龙文区、芗城区、漳浦县)

临夏回族自治州(广河县、永靖县、和政县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、康乐县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、临翔区、云县、镇康县、永德县、凤庆县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

湛江市(霞山区、坡头区、廉江市、徐闻县、雷州市、麻章区、吴川市、遂溪县、赤坎区)

黄冈市(黄梅县、蕲春县、黄州区、武穴市、浠水县、团风县、红安县、罗田县、麻城市、英山县)

台州市(黄岩区、路桥区、仙居县、温岭市、椒江区、天台县、玉环市、临海市、三门县)

芜湖市(繁昌区、弋江区、南陵县、无为市、镜湖区、鸠江区、湾沚区)

锦州市(凌海市、古塔区、凌河区、北镇市、义县、太和区、黑山县)

上海市(普陀区、徐汇区、金山区、宝山区、闵行区、黄浦区、浦东新区、静安区、崇明区、杨浦区、虹口区、长宁区、嘉定区、奉贤区、松江区、青浦区)

固原市(泾源县、彭阳县、隆德县、原州区、西吉县)

自贡市(荣县、大安区、贡井区、自流井区、富顺县、沿滩区)

太原市(阳曲县、迎泽区、尖草坪区、清徐县、杏花岭区、娄烦县、晋源区、万柏林区、古交市、小店区)

甘南藏族自治州(夏河县、碌曲县、玛曲县、合作市、临潭县、舟曲县、卓尼县、迭部县)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、额敏县、裕民县、托里县、沙湾市)

昌都市(边坝县、丁青县、贡觉县、江达县、芒康县、察雅县、左贡县、八宿县、卡若区、类乌齐县、洛隆县)

盐城市(建湖县、大丰区、亭湖区、东台市、盐都区、滨海县、阜宁县、射阳县、响水县)

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衡阳市(常宁市、衡东县、雁峰区、衡阳县、祁东县、石鼓区、衡山县、南岳区、珠晖区、蒸湘区、耒阳市、衡南县)

咸阳市(乾县、旬邑县、泾阳县、礼泉县、渭城区、彬州市、淳化县、兴平市、永寿县、长武县、秦都区、杨陵区、武功县、三原县)

毕节市(赫章县、纳雍县、七星关区、织金县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、金沙县)

平凉市(庄浪县、灵台县、华亭市、泾川县、崇信县、静宁县、崆峒区)  黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

唐山市(丰南区、古冶区、丰润区、玉田县、路北区、开平区、路南区、迁安市、曹妃甸区、遵化市、迁西县、乐亭县、滦州市、滦南县)

乐山市(沙湾区、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、五通桥区、马边彝族自治县、夹江县、沐川县、犍为县、井研县、峨眉山市)

衡水市(饶阳县、武强县、武邑县、枣强县、深州市、冀州区、桃城区、阜城县、安平县、景县、故城县)南充市(高坪区、嘉陵区、蓬安县、营山县、阆中市、南部县、顺庆区、西充县、仪陇县)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、海港区)  枣庄市(峄城区、薛城区、市中区、山亭区、台儿庄区、滕州市)

遵义市(绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、播州区、湄潭县、桐梓县、仁怀市、赤水市、正安县、习水县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、余庆县、凤冈县、汇川区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、东方市、文昌市、定安县、陵水黎族自治县、临高县、乐东黎族自治县、琼海市、万宁市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、澄迈县)

兰州市(城关区、七里河区、榆中县、安宁区、西固区、皋兰县、永登县、红古区)镇江市(京口区、扬中市、丹徒区、润州区、丹阳市、句容市)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

韶关市(浈江区、乐昌市、曲江区、武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县、新丰县、始兴县)

武汉市(江夏区、硚口区、新洲区、汉阳区、青山区、洪山区、江汉区、黄陂区、武昌区、蔡甸区、江岸区、汉南区、东西湖区)

黔东南苗族侗族自治州(施秉县、榕江县、黎平县、剑河县、锦屏县、黄平县、丹寨县、雷山县、麻江县、台江县、岑巩县、三穗县、天柱县、镇远县、从江县、凯里市)

石家庄市(长安区、高邑县、井陉矿区、赵县、裕华区、新乐市、深泽县、桥西区、辛集市、藁城区、新华区、晋州市、灵寿县、赞皇县、元氏县、井陉县、无极县、栾城区、正定县、行唐县、平山县、鹿泉区)

嘉峪关市

昆明市(安宁市、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、富民县、东川区、嵩明县、晋宁区、官渡区、宜良县、呈贡区、五华区、西山区、盘龙区)

遂宁市(射洪市、船山区、大英县、蓬溪县、安居区)

三亚市(吉阳区、崖州区、海棠区、天涯区)

南昌市(安义县、南昌县、青云谱区、青山湖区、进贤县、东湖区、红谷滩区、西湖区、新建区)

雅安市(天全县、石棉县、荥经县、宝兴县、雨城区、名山区、汉源县、芦山县)

阜新市(太平区、彰武县、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县、海州区、细河区)

咸宁市(咸安区、通山县、嘉鱼县、通城县、崇阳县、赤壁市)

呼和浩特市(玉泉区、回民区、清水河县、和林格尔县、土默特左旗、赛罕区、新城区、托克托县、武川县)

莆田市(荔城区、城厢区、涵江区、秀屿区、仙游县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、海晏县、祁连县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：