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郴州市(临武县、安仁县、嘉禾县、汝城县、永兴县、宜章县、北湖区、资兴市、桂东县、苏仙区、桂阳县)

唐山市(开平区、古冶区、路南区、遵化市、滦州市、滦南县、路北区、乐亭县、曹妃甸区、迁西县、玉田县、丰润区、丰南区、迁安市)

石河子市(可克达拉市、双河市、阿拉尔市、铁门关市、五家渠市、昆玉市、胡杨河市、新星市、图木舒克市、白杨市、北屯市)

绍兴市(嵊州市、越城区、柯桥区、新昌县、诸暨市、上虞区)  张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)

南通市(启东市、如皋市、如东县、海门区、通州区、崇川区、海安市)

阿克苏地区(拜城县、乌什县、温宿县、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、库车市、阿克苏市、新和县)

黄山市(黟县、徽州区、祁门县、屯溪区、歙县、黄山区、休宁县)

锡林郭勒盟(多伦县、太仆寺旗、正蓝旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市)  丽江市(华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

龙岩市(武平县、连城县、永定区、长汀县、漳平市、上杭县、新罗区)

来宾市(合山市、武宣县、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、贞丰县、兴义市、普安县、晴隆县、兴仁市、册亨县、安龙县)

保山市(龙陵县、施甸县、腾冲市、隆阳区、昌宁县)

广西壮族自治区

云浮市(云城区、郁南县、新兴县、罗定市、云安区)

驻马店市(平舆县、新蔡县、西平县、汝南县、确山县、驿城区、遂平县、上蔡县、正阳县、泌阳县)

阿坝藏族羌族自治州(理县、茂县、松潘县、若尔盖县、小金县、汶川县、阿坝县、壤塘县、金川县、黑水县、马尔康市、九寨沟县、红原县)

大理白族自治州(大理市、宾川县、云龙县、祥云县、剑川县、洱源县、南涧彝族自治县、永平县、弥渡县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县)

怀化市(会同县、鹤城区、麻阳苗族自治县、洪江市、通道侗族自治县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、中方县、辰溪县、芷江侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县)

延安市(志丹县、宝塔区、富县、吴起县、安塞区、延长县、宜川县、甘泉县、洛川县、延川县、子长市、黄陵县、黄龙县)

衡水市(饶阳县、枣强县、武邑县、故城县、景县、深州市、冀州区、安平县、武强县、阜城县、桃城区)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

铁岭市(铁岭县、昌图县、银州区、开原市、调兵山市、清河区、西丰县)

肇庆市(四会市、怀集县、端州区、鼎湖区、广宁县、德庆县、高要区、封开县)

三亚市(崖州区、天涯区、海棠区、吉阳区)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

徐州市(沛县、贾汪区、云龙区、泉山区、睢宁县、鼓楼区、邳州市、丰县、新沂市、铜山区)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)

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宣城市(宁国市、宣州区、泾县、广德市、旌德县、绩溪县、郎溪县)

和田地区(洛浦县、策勒县、于田县、和田县、和田市、墨玉县、民丰县、皮山县)

牡丹江市(东宁市、东安区、海林市、阳明区、绥芬河市、宁安市、林口县、穆棱市、爱民区、西安区)

晋城市(城区、高平市、阳城县、陵川县、泽州县、沁水县)  五指山市(昌江黎族自治县、万宁市、定安县、屯昌县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、琼海市、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、文昌市、东方市)

塔城地区(托里县、沙湾市、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、额敏县、塔城市)

新乡市(封丘县、延津县、辉县市、长垣市、卫滨区、卫辉市、获嘉县、红旗区、凤泉区、原阳县、牧野区、新乡县)

伊春市(汤旺县、大箐山县、丰林县、嘉荫县、伊美区、乌翠区、金林区、南岔县、铁力市、友好区)邢台市(任泽区、巨鹿县、临城县、襄都区、新河县、柏乡县、隆尧县、平乡县、清河县、宁晋县、威县、南和区、广宗县、沙河市、南宫市、内丘县、信都区、临西县)

红河哈尼族彝族自治州(屏边苗族自治县、石屏县、绿春县、建水县、开远市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、弥勒市、蒙自市、泸西县、个旧市、河口瑶族自治县)  三明市(建宁县、泰宁县、将乐县、宁化县、明溪县、清流县、沙县区、永安市、三元区、大田县、尤溪县)

白城市(洮北区、大安市、镇赉县、通榆县、洮南市)

海东市(平安区、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、互助土族自治县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)蚌埠市(淮上区、五河县、蚌山区、固镇县、禹会区、怀远县、龙子湖区)

金华市(东阳市、兰溪市、婺城区、义乌市、浦江县、磐安县、金东区、武义县、永康市)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

芜湖市(南陵县、镜湖区、繁昌区、鸠江区、弋江区、无为市、湾沚区)

贵阳市(乌当区、南明区、清镇市、花溪区、观山湖区、云岩区、修文县、白云区、息烽县、开阳县)

柳州市(融安县、三江侗族自治县、城中区、柳城县、融水苗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳北区、柳南区、柳江区)

江门市(开平市、新会区、蓬江区、江海区、鹤山市、恩平市、台山市)

枣庄市(市中区、山亭区、薛城区、台儿庄区、峄城区、滕州市)

丽水市(遂昌县、缙云县、云和县、景宁畲族自治县、青田县、龙泉市、庆元县、莲都区、松阳县)

陇南市(徽县、文县、康县、宕昌县、礼县、西和县、成县、两当县、武都区)

广州市(天河区、花都区、增城区、越秀区、黄埔区、番禺区、从化区、荔湾区、南沙区、海珠区、白云区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

安庆市(岳西县、迎江区、望江县、潜山市、桐城市、大观区、怀宁县、太湖县、宜秀区、宿松县)

马鞍山市(花山区、雨山区、含山县、和县、博望区、当涂县)

内江市(资中县、威远县、市中区、隆昌市、东兴区)

衡阳市(耒阳市、石鼓区、南岳区、珠晖区、蒸湘区、常宁市、衡南县、祁东县、衡山县、雁峰区、衡阳县、衡东县)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、昌吉市、吉木萨尔县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。