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泉州市(洛江区、石狮市、德化县、金门县、泉港区、晋江市、安溪县、南安市、永春县、鲤城区、惠安县、丰泽区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)  酒泉市(敦煌市、玉门市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县)

绥化市(北林区、肇东市、青冈县、望奎县、绥棱县、兰西县、明水县、海伦市、安达市、庆安县)

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济南市(钢城区、历下区、长清区、天桥区、莱芜区、槐荫区、章丘区、市中区、历城区、济阳区、平阴县、商河县)  天津市(东丽区、河西区、蓟州区、武清区、河东区、西青区、津南区、滨海新区、宝坻区、南开区、静海区、宁河区、红桥区、北辰区、河北区、和平区)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼中旗、商都县、集宁区、丰镇市、凉城县、卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、兴和县)

澳门特别行政区

衡水市(武强县、桃城区、阜城县、饶阳县、武邑县、故城县、安平县、景县、冀州区、枣强县、深州市)

阜新市(阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、清河门区、细河区、新邱区、太平区)

宜宾市(南溪区、翠屏区、兴文县、珙县、长宁县、筠连县、高县、江安县、屏山县、叙州区)

黔南布依族苗族自治州(惠水县、三都水族自治县、长顺县、都匀市、龙里县、罗甸县、福泉市、独山县、平塘县、荔波县、贵定县、瓮安县)

安顺市(西秀区、紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)

阳江市(江城区、阳西县、阳东区、阳春市)

商洛市(山阳县、丹凤县、商南县、柞水县、洛南县、镇安县、商州区)

凉山彝族自治州(喜德县、会理市、美姑县、甘洛县、宁南县、木里藏族自治县、德昌县、冕宁县、西昌市、越西县、会东县、雷波县、普格县、昭觉县、盐源县、金阳县、布拖县)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、顺德区、南海区)

成都市(大邑县、崇州市、简阳市、武侯区、新都区、成华区、邛崃市、龙泉驿区、金牛区、金堂县、彭州市、双流区、青白江区、青羊区、温江区、都江堰市、蒲江县、锦江区、郫都区、新津区)

平顶山市(鲁山县、卫东区、汝州市、舞钢市、湛河区、叶县、石龙区、新华区、郏县、宝丰县)

自贡市(贡井区、富顺县、荣县、大安区、自流井区、沿滩区)

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西藏自治区

天水市(甘谷县、麦积区、秦安县、武山县、张家川回族自治县、清水县、秦州区)

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抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新抚区、望花区、东洲区、新宾满族自治县、顺城区)

沧州市(沧县、青县、新华区、盐山县、孟村回族自治县、南皮县、河间市、黄骅市、吴桥县、任丘市、献县、海兴县、泊头市、肃宁县、东光县、运河区)

阿克苏地区(阿克苏市、新和县、温宿县、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、沙雅县、库车市)

福州市(罗源县、台江区、永泰县、福清市、长乐区、晋安区、闽清县、鼓楼区、闽侯县、马尾区、平潭县、仓山区、连江县)  临沂市(郯城县、临沭县、兰陵县、莒南县、沂南县、蒙阴县、兰山区、沂水县、河东区、平邑县、罗庄区、费县)

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宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县)巴音郭楞蒙古自治州(和静县、和硕县、尉犁县、且末县、轮台县、若羌县、焉耆回族自治县、博湖县、库尔勒市)

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石河子市(可克达拉市、双河市、阿拉尔市、图木舒克市、白杨市、北屯市、胡杨河市、铁门关市、新星市、五家渠市、昆玉市)

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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月14日晚间，江波龙发布公告称，公司港股IPO申请获中国证监会接受，距港股上市向前推进了一步。

　　2022年8月，江波龙在A股上市，募资23.38亿元。在2019-2021年上市前的三年，江波龙净利润从1.28亿元飙升至10.13亿元，三年增长7倍。然而在上市当年，江波龙扣非归母净利润大降95%，第二年巨亏8.8亿元，迅速“变脸”。

　　不少投资者对江波龙上市前盈利指数级增长与上市后盈利大降迅速巨亏产生质疑。与同行公司相比，江波龙净利润大起大落的情况颇为异常。此外，江波龙招股书披露的数据与联芸科技披露的数据有较大差异，江波龙年报披露的核心财务数据与港股IPO招股书披露的数据又有很大差异，公司财务数据的真实性需要打上大大的问号。

　　IPO前三年净利润暴增7倍上市当年扣非净利润大降95%第二年巨亏8.8亿元

　　资料显示，江波龙主要从事Flash及DRAM存储器的研发、设计和销售，司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。

　　2022年8月，江波龙在A股创业板上市，募资23.38亿元，中信建投保荐。

　　IPO前的2019-2021年，江波龙分别实现营业收入57.21亿元、72.76亿元、97.49亿元，同比分别增长35.29%、27.19%、33.99%；分别实现归母净利润1.28亿元、2.76亿元、10.13亿元，同比分别增长326.73%、115.48%、266.73%。

　　A股创业板上市前三年，江波龙净利润激增7倍。但在上市当年的2022年，江波龙的扣非归母净利润就大幅下降至0.38亿元，同比下降95.92%。

　　到了2023年，江波龙扣非归母净利润为-8.82亿元，巨亏近9亿元，上市后业绩“变脸”速度快、幅度大。

　　江波龙表示，2022年以来，受疫情反复、俄乌冲突以及全球通胀高企等不利因素影响，全球经济下行风险加剧，市场需求持续疲软，特别是下半年存储市场供大于求，量价齐跌，2022年业绩大幅下滑。2023年，公司所在的存储行业，受到终端消费需求萎靡以及相关不利宏观因素的影响，大幅亏损。

　　按照江波龙的解释，公司业绩“大变脸”主要受宏观、行业影响。事实上，江波龙的同行可比公司并没有出现净利润如此巨大的波动。

　　A股IPO招股书中，江波龙SmartGlobal（SGH.O，无法查询财务数据）、威刚（3260.TWO）、海盗船（CRSR.O）和创见（2451.TW）作为同行可比公司。

　　Wind数据显示，威刚、创见信息、CORSAIRGAMING三家公司2021年的归母净利润分别较2019年增长404.35%、46.52%、-1302.76%，皆远远低于江波龙同期的690%。

　　2023年，江波龙由盈利转巨亏，威刚净利润同比增长69.89%；创见信息净利润降幅仅19.13%，CORSAIRGAMING净利润同比增长95.24%。

　　由此可见，江波龙A股IPO前夕的净利润暴增与上市后净利润暴跌、迅速转亏，与同行可比公司并没有一致性。

　　根据《中国注册会计师协会关于印发<审计技术提示第1号——财务欺诈风险>的通知》（已废止），“与同行业的其他公司相比，获利能力过高或增长速度过快”，是值得关注的预警信号。因此，江波龙的IPO前夕净利润暴增的情况值得关注。

　　此外，公司净利润与经营净现金流的严重背离也值得高度关注。2019-2024年，公司六年的扣非归母净利润合计6.69亿元，经营活动产生的现金流净额为-48.74亿元，严重背离。

　　根据上述文件，“经营活动产生的现金流量净额连年为负值，或虽然账面盈利且利润不断增长，但经营活动没有带来正的现金流量净额”也是值得关注的财务预警信号。

　　核心财务数据严重“打架”

　　江波龙的大起大落的盈利数据不仅与同行公司不一致，而且公司A股IPO招股书的数据，上市后披露的核心数据，出现了多处严重矛盾的情况。

　　据关联方联芸科技招股书，公司2019年至2021年SSD主控芯片销售均价为13.78元/颗、12.59元/颗、11.57元/颗。

　　值得关注的是，江波龙是联芸科技2019-2021年前三大客户，销售金额分别占同期营业收入比为18.07%、14.87%、16.43%。江波龙招股书披露，公司2019年至2021年采购SSD主控芯片的单价分别为2.14元/颗、1.9元/颗、2.21元/颗，与联芸科技披露的数据存在严重差异。

　　江波龙的年报财务数据还与港股IPO招股书有很大差异。如公司年报披露的2022-2024年的毛利率分别为12.4%、8.19%、19.05%，港股IPO招股书披露的同期数据分别为10.4%、4.7%、15.8%，与年报披露的数据差异很大。

　　不仅综合毛利率存在较大差异，江波龙细分产品的毛利率也有很大差异，以2024年为例，年报披露的嵌入式存储、移动存储、固态硬盘系列产品的毛利率分别为17.45%、29.51%、15.93%，港股IPO招股书披露的数据分别为13.8%、28%、14.4%，也有很大差异。

　　值得注意的是，江波龙年报披露的营业收入数据与港股IPO披露的数据一致，2022-2024年的数据都是83.3亿元、101.25亿元、174.64亿元，并且细分产品收入也相同，但为何毛利率有如此之大的差异？公司财务数据的真实性有待检验。

　　刚扭亏就分红

　　江波龙本次香港IPO募资金额拟用于用于扩大公司的整体产能，从而增强公司的内部生产能力；增强公司在关键领域的独立研发及创新能力，包括存储器及主控芯片设计、固件设计、封装基板设计及测试技术等；加强公司的销售及营销，从而提高公司自有品牌的全球知名度及培养客户忠实度；及用于营运资金及其他一般公司用途。

　　值得关注的是，江波龙刚刚在2022年8月通过IPO募资23.38亿元，不到三年又要上市募资。

　　2022年及2024年，江波龙分別宣派现金股息人民币1.98亿元及1.04亿元，合计3.02亿元，相当于两年内扣非归母净利润总和的147%。

　　尤其是2024年的1.04亿元的分红十分值得关注，江波龙分红时间是2024年10月，属于2024年上半年分红。2024年上半年，江波龙刚扭亏为盈，就迫不及待分红。

　　2024年末，江波龙实控人蔡华波及蔡丽江分别直接持有江波龙38.96%及3.53%的股权，2022年和2024年的两次分红，两位实控人合计从江波龙分走了约1.29亿元。

　　2024年第三季度、第四季度，江波龙扣非归母净利润分别为-0.42亿元、-3.3亿元，较上半年两个季度的盈利又转亏。

　　江波龙分红的争议点还包括公司有息负债压顶、经营活动产生的现金流净额常年为负，在有募资需求的情况下刚扭亏就要巨额分红。

　　截至2024年年末，江波龙短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券、租赁负债合计77.66亿元，同期账面上的货币资金及交易性金融资产合计不到12亿元。