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广西壮族自治区

梧州市(岑溪市、藤县、苍梧县、万秀区、长洲区、龙圩区、蒙山县)

乌兰察布市(化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、商都县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼中旗、兴和县、集宁区、四子王旗)

晋中市(灵石县、昔阳县、榆社县、平遥县、太谷区、和顺县、介休市、左权县、寿阳县、榆次区、祁县)  榆林市(府谷县、绥德县、横山区、靖边县、子洲县、定边县、米脂县、佳县、神木市、榆阳区、吴堡县、清涧县)

巴音郭楞蒙古自治州(若羌县、尉犁县、且末县、库尔勒市、和静县、博湖县、焉耆回族自治县、和硕县、轮台县)

鄂尔多斯市(康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗、东胜区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗)

黄冈市(罗田县、红安县、武穴市、浠水县、麻城市、黄梅县、英山县、蕲春县、黄州区、团风县)

西宁市(城东区、湟源县、城北区、大通回族土族自治县、湟中区、城西区、城中区)  聊城市(冠县、东阿县、临清市、莘县、茌平区、阳谷县、东昌府区、高唐县)

保定市(唐县、涞水县、清苑区、满城区、安新县、高碑店市、博野县、安国市、阜平县、曲阳县、顺平县、定兴县、容城县、高阳县、易县、涿州市、徐水区、莲池区、望都县、竞秀区、定州市、雄县、涞源县、蠡县)

黑河市(爱辉区、逊克县、孙吴县、五大连池市、北安市、嫩江市)

蚌埠市(龙子湖区、固镇县、淮上区、蚌山区、怀远县、五河县、禹会区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

阿里地区(普兰县、革吉县、措勤县、日土县、改则县、噶尔县、札达县)

揭阳市(普宁市、揭西县、惠来县、揭东区、榕城区)

三门峡市(湖滨区、卢氏县、陕州区、义马市、灵宝市、渑池县)

南宁市(邕宁区、马山县、江南区、青秀区、武鸣区、隆安县、良庆区、上林县、宾阳县、横州市、西乡塘区、兴宁区)

成都市(简阳市、成华区、蒲江县、龙泉驿区、青白江区、大邑县、崇州市、金牛区、彭州市、新津区、双流区、温江区、郫都区、邛崃市、锦江区、新都区、武侯区、青羊区、都江堰市、金堂县)

南昌市(西湖区、东湖区、红谷滩区、青山湖区、南昌县、安义县、新建区、青云谱区、进贤县)

宁夏回族自治区

淄博市(沂源县、临淄区、张店区、博山区、周村区、淄川区、高青县、桓台县)

绵阳市(涪城区、平武县、北川羌族自治县、游仙区、三台县、盐亭县、江油市、梓潼县、安州区)

临沂市(郯城县、平邑县、河东区、费县、兰陵县、沂南县、临沭县、罗庄区、沂水县、兰山区、蒙阴县、莒南县)

通化市(二道江区、辉南县、集安市、梅河口市、通化县、东昌区、柳河县)

六安市(霍邱县、舒城县、霍山县、金安区、裕安区、叶集区、金寨县)

遂宁市(安居区、射洪市、蓬溪县、船山区、大英县)

昆明市(宜良县、盘龙区、嵩明县、安宁市、官渡区、石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、富民县、呈贡区、西山区、东川区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

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承德市(围场满族蒙古族自治县、兴隆县、鹰手营子矿区、隆化县、滦平县、承德县、宽城满族自治县、丰宁满族自治县、双桥区、双滦区、平泉市)

贵阳市(云岩区、南明区、观山湖区、花溪区、清镇市、白云区、修文县、息烽县、开阳县、乌当区)

贺州市(昭平县、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、八步区)

滁州市(来安县、天长市、琅琊区、全椒县、定远县、凤阳县、南谯区、明光市)  钦州市(钦北区、浦北县、钦南区、灵山县)

镇江市(润州区、丹阳市、丹徒区、句容市、京口区、扬中市)

宁德市(柘荣县、福鼎市、周宁县、寿宁县、霞浦县、蕉城区、古田县、屏南县、福安市)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、铁西区、双辽市、梨树县)南通市(启东市、海门区、通州区、如东县、海安市、崇川区、如皋市)

沈阳市(于洪区、法库县、铁西区、皇姑区、沈北新区、和平区、新民市、苏家屯区、康平县、沈河区、大东区、浑南区、辽中区)  金华市(兰溪市、浦江县、武义县、永康市、义乌市、磐安县、东阳市、金东区、婺城区)

泰州市(海陵区、兴化市、高港区、靖江市、姜堰区、泰兴市)

济南市(济阳区、历城区、天桥区、莱芜区、商河县、市中区、章丘区、平阴县、钢城区、长清区、历下区、槐荫区)

常州市(天宁区、溧阳市、新北区、武进区、钟楼区、金坛区)重庆市(北碚区、武隆区、铜梁区、彭水苗族土家族自治县、合川区、秀山土家族苗族自治县、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、奉节县、垫江县、渝北区、璧山区、忠县、南岸区、黔江区、南川区、巫溪县、大渡口区、巫山县、沙坪坝区、石柱土家族自治县、梁平区、永川区、开州区、綦江区、云阳县、长寿区、城口县、潼南区、涪陵区、江北区、荣昌区、大足区、江津区、万州区、丰都县、渝中区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、泽库县、尖扎县、同仁市)

固原市(隆德县、西吉县、泾源县、原州区、彭阳县)

芜湖市(无为市、弋江区、南陵县、繁昌区、鸠江区、湾沚区、镜湖区)

商丘市(睢阳区、夏邑县、睢县、柘城县、虞城县、永城市、梁园区、宁陵县、民权县)

佛山市(禅城区、高明区、南海区、三水区、顺德区)

新乡市(延津县、获嘉县、卫滨区、原阳县、红旗区、卫辉市、牧野区、辉县市、凤泉区、长垣市、封丘县、新乡县)

惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县、惠城区)

三沙市(南沙区、西沙区)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、保靖县、龙山县、花垣县、泸溪县、凤凰县、古丈县、吉首市)

黄石市(下陆区、铁山区、黄石港区、大冶市、阳新县、西塞山区)

香港特别行政区

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

益阳市(安化县、南县、桃江县、资阳区、赫山区、沅江市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。