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衢州市(衢江区、江山市、龙游县、开化县、常山县、柯城区)

保定市(顺平县、定兴县、易县、唐县、容城县、涞水县、曲阳县、高阳县、阜平县、满城区、清苑区、高碑店市、徐水区、博野县、竞秀区、定州市、涿州市、涞源县、安国市、安新县、莲池区、望都县、蠡县、雄县)

运城市(芮城县、临猗县、平陆县、万荣县、永济市、闻喜县、河津市、稷山县、盐湖区、垣曲县、新绛县、夏县、绛县)

庆阳市(庆城县、合水县、镇原县、宁县、华池县、正宁县、西峰区、环县)  扬州市(江都区、宝应县、广陵区、仪征市、邗江区、高邮市)

东营市(河口区、利津县、垦利区、广饶县、东营区)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、鹤庆县、宾川县、漾濞彝族自治县、剑川县、永平县、祥云县、洱源县、大理市、弥渡县、云龙县)

芜湖市(鸠江区、镜湖区、湾沚区、南陵县、无为市、繁昌区、弋江区)

景德镇市(珠山区、昌江区、乐平市、浮梁县)  锡林郭勒盟(正蓝旗、二连浩特市、多伦县、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、太仆寺旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、锡林浩特市)

岳阳市(湘阴县、君山区、平江县、岳阳楼区、云溪区、华容县、临湘市、岳阳县、汨罗市)

常州市(天宁区、溧阳市、新北区、武进区、金坛区、钟楼区)

肇庆市(高要区、四会市、封开县、广宁县、鼎湖区、德庆县、端州区、怀集县)

长治市(沁源县、平顺县、潞州区、壶关县、黎城县、屯留区、长子县、沁县、上党区、武乡县、襄垣县、潞城区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、思茅区、江城哈尼族彝族自治县)

济南市(长清区、历城区、槐荫区、历下区、钢城区、章丘区、平阴县、济阳区、商河县、市中区、莱芜区、天桥区)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

湘潭市(湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、龙沙区、依安县、富裕县、克山县、泰来县、克东县、昂昂溪区、铁锋区、拜泉县、建华区、甘南县、龙江县、讷河市、梅里斯达斡尔族区、碾子山区)

温州市(瓯海区、苍南县、龙湾区、瑞安市、泰顺县、鹿城区、洞头区、永嘉县、乐清市、文成县、平阳县、龙港市)

临沧市(临翔区、凤庆县、永德县、云县、沧源佤族自治县、耿马傣族佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)

牡丹江市(阳明区、西安区、东安区、绥芬河市、林口县、爱民区、宁安市、穆棱市、海林市、东宁市)

白山市(靖宇县、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区)

新余市(分宜县、渝水区)

廊坊市(霸州市、文安县、香河县、大城县、大厂回族自治县、固安县、广阳区、三河市、安次区、永清县)

鹤岗市(向阳区、工农区、绥滨县、萝北县、兴山区、东山区、南山区、兴安区)

宣城市(广德市、郎溪县、泾县、旌德县、绩溪县、宣州区、宁国市)

宜宾市(珙县、兴文县、屏山县、高县、翠屏区、长宁县、南溪区、筠连县、叙州区、江安县)

十堰市(张湾区、郧西县、茅箭区、竹溪县、竹山县、郧阳区、房县、丹江口市)

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东莞市

黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、逊克县、爱辉区、北安市)

梧州市(蒙山县、藤县、龙圩区、岑溪市、万秀区、苍梧县、长洲区)

乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、丰镇市、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、兴和县、商都县、卓资县、化德县、凉城县、集宁区、四子王旗)  广州市(南沙区、增城区、黄埔区、越秀区、白云区、番禺区、天河区、从化区、花都区、海珠区、荔湾区)

合肥市(长丰县、庐阳区、肥西县、蜀山区、肥东县、巢湖市、包河区、庐江县、瑶海区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

昆明市(东川区、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、石林彝族自治县、嵩明县、五华区、盘龙区、西山区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、官渡区、安宁市、富民县、晋宁区)福州市(闽侯县、马尾区、连江县、平潭县、台江区、罗源县、鼓楼区、永泰县、晋安区、长乐区、仓山区、闽清县、福清市)

绵阳市(安州区、三台县、梓潼县、涪城区、江油市、游仙区、平武县、盐亭县、北川羌族自治县)  辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)

广元市(苍溪县、昭化区、利州区、朝天区、青川县、旺苍县、剑阁县)

丹东市(东港市、振兴区、元宝区、振安区、宽甸满族自治县、凤城市)

朔州市(右玉县、朔城区、应县、山阴县、怀仁市、平鲁区)山南市(隆子县、乃东区、浪卡子县、扎囊县、曲松县、琼结县、错那市、加查县、洛扎县、贡嘎县、措美县、桑日县)

衡水市(武邑县、景县、冀州区、桃城区、阜城县、安平县、饶阳县、武强县、枣强县、故城县、深州市)

咸宁市(通山县、崇阳县、赤壁市、咸安区、通城县、嘉鱼县)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

汉中市(南郑区、佛坪县、洋县、镇巴县、宁强县、略阳县、城固县、汉台区、留坝县、西乡县、勉县)

淮安市(洪泽区、涟水县、清江浦区、淮安区、淮阴区、金湖县、盱眙县)

无锡市(滨湖区、江阴市、惠山区、新吴区、梁溪区、宜兴市、锡山区)

周口市(西华县、商水县、鹿邑县、川汇区、太康县、沈丘县、淮阳区、郸城县、扶沟县、项城市)

和田地区(和田县、墨玉县、策勒县、洛浦县、皮山县、和田市、民丰县、于田县)

常德市(汉寿县、临澧县、鼎城区、石门县、安乡县、武陵区、澧县、桃源县、津市市)

丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县)

上饶市(弋阳县、鄱阳县、信州区、广丰区、铅山县、万年县、德兴市、余干县、横峰县、广信区、玉山县、婺源县)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、福泉市、惠水县、三都水族自治县、长顺县、瓮安县、贵定县、平塘县、荔波县、独山县、龙里县、罗甸县)

黄石市(下陆区、铁山区、阳新县、大冶市、西塞山区、黄石港区)

娄底市(新化县、娄星区、冷水江市、涟源市、双峰县)

许昌市(襄城县、长葛市、魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县)

德阳市(罗江区、广汉市、中江县、什邡市、旌阳区、绵竹市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）