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盐城市(响水县、大丰区、东台市、亭湖区、建湖县、阜宁县、盐都区、射阳县、滨海县)

滨州市(滨城区、邹平市、惠民县、阳信县、博兴县、沾化区、无棣县)

南阳市(西峡县、南召县、社旗县、邓州市、新野县、淅川县、宛城区、镇平县、内乡县、卧龙区、方城县、桐柏县、唐河县)  通化市(柳河县、梅河口市、通化县、集安市、二道江区、东昌区、辉南县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

文山壮族苗族自治州(马关县、砚山县、麻栗坡县、西畴县、文山市、广南县、丘北县、富宁县)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、沧源佤族自治县、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、凤庆县)

海北藏族自治州(祁连县、海晏县、门源回族自治县、刚察县)  宜宾市(叙州区、南溪区、兴文县、高县、长宁县、珙县、江安县、筠连县、屏山县、翠屏区)

定西市(渭源县、通渭县、临洮县、安定区、漳县、岷县、陇西县)

克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区、白碱滩区)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

衡水市(景县、故城县、武强县、安平县、阜城县、深州市、饶阳县、枣强县、桃城区、武邑县、冀州区)

保山市(隆阳区、昌宁县、腾冲市、龙陵县、施甸县)

宝鸡市(千阳县、麟游县、凤翔区、凤县、陇县、岐山县、太白县、扶风县、渭滨区、眉县、金台区、陈仓区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、临河区、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县)

荆门市(东宝区、沙洋县、钟祥市、掇刀区、京山市)

常德市(石门县、澧县、安乡县、鼎城区、汉寿县、临澧县、津市市、武陵区、桃源县)

佳木斯市(前进区、抚远市、桦川县、富锦市、汤原县、东风区、郊区、桦南县、同江市、向阳区)

泉州市(德化县、南安市、丰泽区、鲤城区、永春县、泉港区、晋江市、惠安县、石狮市、安溪县、洛江区、金门县)

徐州市(邳州市、贾汪区、沛县、丰县、鼓楼区、云龙区、铜山区、睢宁县、泉山区、新沂市)

红河哈尼族彝族自治州(开远市、屏边苗族自治县、蒙自市、石屏县、建水县、泸西县、河口瑶族自治县、元阳县、红河县、绿春县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、弥勒市)

苏州市(相城区、常熟市、吴中区、姑苏区、太仓市、昆山市、虎丘区、吴江区、张家港市)

镇江市(京口区、扬中市、句容市、丹阳市、丹徒区、润州区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁西区)

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衡阳市(蒸湘区、南岳区、衡山县、衡南县、石鼓区、耒阳市、雁峰区、常宁市、衡东县、祁东县、珠晖区、衡阳县)

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宁德市(蕉城区、古田县、福鼎市、屏南县、寿宁县、霞浦县、柘荣县、周宁县、福安市)

吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

郑州市(金水区、惠济区、中牟县、新郑市、二七区、上街区、管城回族区、荥阳市、中原区、新密市、登封市、巩义市)

永州市(冷水滩区、零陵区、江华瑶族自治县、祁阳市、宁远县、江永县、新田县、双牌县、道县、东安县、蓝山县)  曲靖市(富源县、麒麟区、会泽县、马龙区、罗平县、陆良县、师宗县、宣威市、沾益区)

五指山市(乐东黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、定安县、文昌市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、东方市、万宁市、澄迈县、屯昌县、白沙黎族自治县)

长治市(潞城区、屯留区、沁县、黎城县、武乡县、潞州区、平顺县、襄垣县、长子县、壶关县、上党区、沁源县)

呼和浩特市(清水河县、新城区、托克托县、和林格尔县、回民区、武川县、赛罕区、土默特左旗、玉泉区)来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、忻城县、合山市、象州县)

宣城市(郎溪县、绩溪县、泾县、旌德县、广德市、宣州区、宁国市)  汕头市(金平区、潮阳区、澄海区、潮南区、濠江区、龙湖区、南澳县)

香港特别行政区

驻马店市(汝南县、上蔡县、遂平县、新蔡县、正阳县、驿城区、泌阳县、西平县、确山县、平舆县)

平凉市(灵台县、崇信县、静宁县、华亭市、庄浪县、泾川县、崆峒区)商洛市(商州区、山阳县、丹凤县、洛南县、柞水县、商南县、镇安县)

阿勒泰地区(吉木乃县、福海县、哈巴河县、富蕴县、青河县、布尔津县、阿勒泰市)

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怀化市(通道侗族自治县、洪江市、溆浦县、会同县、鹤城区、中方县、辰溪县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县)

　　2024年的HPV市场惨淡收官。龙头智飞生物全年营收260.7亿元，同比减少50.74%；归母净利润大幅下滑74.99%至20.18亿元。公司经营性现金流更首次转负至-44.14亿元，资产负债率升至62.3%，创近五年新高。

　　2024年智飞生物代理的默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支，同比暴跌95.5%；九价疫苗3114万支，下降14.8%。代理业务收入由2023年的695亿元锐减至2024年的239亿元，收入占比超九成的“现金牛”遭遇重大衰退。

　　2025年第一季度，智飞生物收入继续暴跌79.16%为23.74亿元，净利润亏损3.05亿元。由此，智飞生物已经连续三个季度亏损。更关键的是，看起来这家公司的业绩仍未见底。

　　黯然收场

　　产品需求俯冲式式下跌，造成的供需错配，令智飞生物业绩“雪上加霜”。2023年九价HPV疫苗就已出现供大于求，但智飞生物与默沙东仍大幅提高批签发量，这直接导致2024年库存压力陡增。2024年前三季度，公司代理产品库存高达206.93亿元，应收账款213.93亿元；居高不下的推广费用未能换来有效转化，2024年智飞销售费用达26.5亿元。

　　2月4日，默沙东在业绩电话会上正式宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗，预计停供时间将持续至年中。尽管默沙东强调与智飞生物“合作一切正常”，但实际动作显示双方为应对高企库存被迫调整战略节奏。默沙东暂停供货短期虽缓解进货压力，但下游消化节奏仍不容乐观。值得注意的是，这部分库存极易转化为减值损失。

　　这一切与国产HPV疫苗不无关联，只是进度比想象中更快。2025年，国产九价HPV疫苗即将密集上市，其中万泰生物、康乐卫士、瑞科生物、神州细胞等均有产品进入Ⅲ期或申报阶段。此前国产二价疫苗价格已压至20-30元区间，如沃森生物在山东中标单价仅为27.5元，直接蚕食进口疫苗在政府采购市场的份额。

　　四价与九价的“金字塔顶端”定价逻辑正在被冲击，不仅是价格本身，更是消费者认知与支付意愿的再平衡。智飞生物依靠与默沙东签下的九价HPV疫苗独家代理协议，在独家产品推动下，2017年至2020年业绩完成了飞跃式增长，市值一度逼近3680亿元。在新的市场形势下，HPV疫苗作为“非必需型”医疗消费品，受消费者经济预期、价格敏感度及接种心理影响同样显著。

　　种种迹象表明，HPV疫苗“网红期”结束，已步入平稳化周期。自费市场上，部分高价疫苗需求转冷，叠加地方财政推动二价免费接种覆盖，HPV疫苗行业已从爆发期过渡到消化期。价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化三者合力，令该品类“再造增长曲线”的可能性大幅下降。

　　尽管如此，国产HPV疫苗厂商也只是“惨胜”。2024年同样聚焦HPV疫苗的万泰生物（603392.SH）与沃森生物（300142.SZ）也发布了下滑的业绩预告。万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上，仅剩0.86亿至1.2亿元，双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元。沃森生物预告净利降幅57%-67%，其双价HPV疫苗销售在自费市场承压，且中标价“地板化”对利润形成压力。

　　这说明，这一轮HPV疫苗行业利润滑坡，不再是企业策略失误或阶段性市场调整所能解释，而是行业在快速渗透期后自然进入“平稳-竞争-重构”的演化阶段。

　　倒逼之下

　　面对行业结构性洗牌和合作期限压力（默沙东合作协议2026年到期），智飞生物正在寻求从渠道商向创新型企业转型。

　　2024年智飞生物自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元，但仅占总营收4.53%，难以弥补代理业务缺口。自主疫苗产品结构分散，主力如23价肺炎疫苗年批签发量仅45.3万剂，仅为康泰生物（136.91万剂）三分之一；刚获批的四价流感疫苗则陷入激烈价格战，产品定价不足百元/支，规模化能力和渠道占有率均有限。

　　并购是一个快速见效的选项。3月21日，智飞生物宣布以现金5.93亿元增资宸安生物，取得其51%股权并实现控股。宸安生物是一家聚焦糖尿病与肥胖等代谢疾病，管线涵盖GLP-1类似物、胰岛素类似物及口服制剂的生物科技公司。根据披露，交易结构采用现金方式，首付款为1.8亿元，剩余部分最迟不晚于2026年底完成。

　　GLP-1类药物被誉为全球药物市场最具爆发力的赛道。2024年，原研药司美格鲁肽全球销售额达292.96亿美元，几乎追平默沙东“药王”K药。宸安生物围绕GLP-1形成10余款在研项目，包括已完成临床III期的司美格鲁肽注射液（降糖）和德谷胰岛素注射液，以及正处于III期的减重版司美格鲁肽等。

　　宸安生物2023年与2024年净亏损分别为6885万元和5435万元，当前尚无产品商业化收入。不过，其以重组蛋白平台为依托的研发管线及产业化基础，完全契合当前监管层支持“未盈利科技企业”的政策导向。此次交易采用增资扩股形式，资金将用于支持在研项目推进。协议中设有人员留任机制与控股稳定条款，确保创始团队继续主导技术落地。

　　需要注意的是，GLP-1市场或许又是一个红海赛道。中国本土企业如恒瑞医药、甘李药业、华东医药等均在加速推进GLP-1类减重药物的研发，甚至已进入到“长效”产品的差异化竞争阶段，如华东医药的马来酸贝那鲁肽及恒瑞医药的长效GLP-1R候选药物已进入临床阶段，预计未来5年国内市场竞争将进一步加剧。

　　根据披露，智飞生物在研产品涵盖脑膜炎球菌、流感、肺炎球菌、结核、狂犬病、诺如病毒等多个疫苗类型。2024年公司研发投入为12.3亿元，占比4.7%，远低于国际疫苗巨头15%-20%的标准。代理业务毛利率为24.98%，自主产品毛利率虽超80%但无法形成规模效应。

　　智飞生物转型之路仍不明晰。

　　来源：华尔街见闻

　　Hartnett指出，随着“美国例外论”向“美国否定论”转变，资金正从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。基于美元持续贬值预期、市场不确定性加剧、避险需求增加等因素，Hartnett坚定看好黄金。

　　市场正从“美国例外论”转向“美国否定”，美银全球策略师MichaelHartnett建议投资者逢高卖出美股，逢低买入国际股票与黄金。

　　Hartnett在其24日发布的研报中表示，近期资金流向显示，美国股票录得8亿美元流出，而黄金流入33亿美元。表明市场对黄金的偏好正在增加。

　　随着全球经济的再平衡，资金从美国市场流向其他地区，尤其是新兴市场和欧洲。这种资金流动趋势对黄金价格形成支撑。今年以来，黄金表现最佳（+26.2%），政府债券（+5.6%）和投资级债券（+3.9%）紧随其后，而美股下跌3.3%。而美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元。

　　Hartnett建议，“StayBIG，sellrips”，即做多债券（Bonds）、国际股票（InternationalStocks）和黄金（Gold）。投资者应该在美股市场反弹时逢高卖出，而不是盲目追涨。

　　Hartnett：市场正处于历史性转折点

　　Hartnett表示，年初至今，金融资产表现显示出明确趋势：黄金领涨（+26.2%），债券表现良好（政府债券+5.6%，投资级债券+3.9%），而美股（-3.3%）和美元（-8.5%）显著下跌。

　　近期资金流向显示，所有地区股票市场均录得流入（欧洲34亿美元，新兴市场10亿美元，日本10亿美元），唯独美国股票录得8亿美元流出；黄金流入33亿美元。

　　当前趋势表明，华尔街与主街的关系正在重新平衡。美银的数据显示，美国家庭股票财富今年已缩水约6万亿美元，美国私人部门金融资产与GDP的比率从6倍多下降到5.4倍。

　　Hartnett认为，这一变化标志着“我们从未如此繁荣”的时代——低利率、超30万亿美元全球政策刺激、9%的美国政府赤字和AI繁荣——正走向尾声。

　　三个关键转变驱动因素

　　Hartnett认为，当前市场修正由“3B”因素触发：

　　全球重新估值与美元弱势

　　Hartnett表示，2025年大趋势是股票和信贷估值达到峰值。历史上，标普500市盈率：