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沧州市(献县、黄骅市、沧县、运河区、任丘市、河间市、新华区、孟村回族自治县、南皮县、肃宁县、青县、东光县、盐山县、吴桥县、泊头市、海兴县)

呼伦贝尔市(牙克石市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、海拉尔区、满洲里市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市)

绥化市(望奎县、兰西县、北林区、明水县、肇东市、安达市、青冈县、海伦市、庆安县、绥棱县)

泸州市(泸县、纳溪区、合江县、古蔺县、龙马潭区、叙永县、江阳区)  福州市(台江区、闽清县、仓山区、闽侯县、晋安区、马尾区、长乐区、罗源县、永泰县、鼓楼区、福清市、连江县、平潭县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

吴忠市(青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区、同心县)

林芝市(工布江达县、察隅县、米林市、波密县、墨脱县、巴宜区、朗县)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县)  武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

吕梁市(石楼县、文水县、方山县、交口县、柳林县、中阳县、孝义市、离石区、岚县、交城县、兴县、汾阳市、临县)

文山壮族苗族自治州(马关县、麻栗坡县、丘北县、砚山县、西畴县、广南县、文山市、富宁县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

榆林市(米脂县、吴堡县、清涧县、定边县、佳县、神木市、横山区、靖边县、绥德县、榆阳区、府谷县、子洲县)

枣庄市(峄城区、滕州市、市中区、薛城区、山亭区、台儿庄区)

锦州市(太和区、义县、古塔区、北镇市、凌河区、黑山县、凌海市)

许昌市(长葛市、禹州市、魏都区、建安区、襄城县、鄢陵县)

昆明市(嵩明县、富民县、宜良县、官渡区、安宁市、晋宁区、呈贡区、东川区、盘龙区、石林彝族自治县、西山区、五华区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县)

长春市(南关区、农安县、榆树市、双阳区、九台区、二道区、绿园区、朝阳区、公主岭市、宽城区、德惠市)

南京市(雨花台区、高淳区、浦口区、秦淮区、六合区、鼓楼区、玄武区、建邺区、江宁区、溧水区、栖霞区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、普定县、平坝区)

曲靖市(师宗县、富源县、宣威市、罗平县、陆良县、沾益区、麒麟区、会泽县、马龙区)

塔城地区(乌苏市、裕民县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、托里县)

绍兴市(上虞区、诸暨市、新昌县、越城区、嵊州市、柯桥区)

吉安市(万安县、遂川县、新干县、安福县、永丰县、永新县、泰和县、吉水县、吉安县、峡江县、井冈山市、青原区、吉州区)

山南市(曲松县、桑日县、贡嘎县、措美县、琼结县、加查县、洛扎县、隆子县、乃东区、扎囊县、错那市、浪卡子县)

崇左市(江州区、扶绥县、天等县、龙州县、大新县、凭祥市、宁明县)

东营市(利津县、广饶县、东营区、河口区、垦利区)

衢州市(常山县、柯城区、龙游县、江山市、开化县、衢江区)

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伊春市(南岔县、汤旺县、金林区、伊美区、乌翠区、丰林县、嘉荫县、友好区、大箐山县、铁力市)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)

和田地区(墨玉县、于田县、民丰县、和田市、皮山县、洛浦县、和田县、策勒县)

贵港市(平南县、港南区、桂平市、覃塘区、港北区)  梅州市(丰顺县、兴宁市、平远县、梅县区、梅江区、大埔县、五华县、蕉岭县)

聊城市(冠县、东阿县、高唐县、东昌府区、莘县、茌平区、临清市、阳谷县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、剑川县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、大理市、祥云县、云龙县、洱源县、弥渡县、鹤庆县、宾川县、永平县)

西藏自治区成都市(锦江区、郫都区、简阳市、蒲江县、崇州市、成华区、金堂县、温江区、大邑县、新津区、金牛区、青羊区、武侯区、青白江区、彭州市、新都区、邛崃市、双流区、龙泉驿区、都江堰市)

桂林市(平乐县、全州县、叠彩区、灌阳县、永福县、象山区、秀峰区、临桂区、灵川县、七星区、雁山区、龙胜各族自治县、资源县、阳朔县、兴安县、恭城瑶族自治县、荔浦市)  克拉玛依市(白碱滩区、独山子区、乌尔禾区、克拉玛依区)

宜春市(靖安县、樟树市、丰城市、铜鼓县、宜丰县、上高县、高安市、奉新县、袁州区、万载县)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、昭平县、平桂区)

临夏回族自治州(和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、临夏县、东乡族自治县、康乐县、临夏市、永靖县)新乡市(卫滨区、获嘉县、凤泉区、红旗区、新乡县、牧野区、卫辉市、延津县、辉县市、长垣市、原阳县、封丘县)

六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)

眉山市(丹棱县、仁寿县、洪雅县、东坡区、青神县、彭山区)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

营口市(西市区、鲅鱼圈区、站前区、老边区、大石桥市、盖州市)

澳门特别行政区

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区)

鄂尔多斯市(杭锦旗、东胜区、乌审旗、达拉特旗、康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克旗)

喀什地区(伽师县、泽普县、麦盖提县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、叶城县、巴楚县、喀什市、莎车县、疏勒县、疏附县)

西安市(灞桥区、高陵区、长安区、碑林区、周至县、雁塔区、临潼区、阎良区、新城区、蓝田县、鄠邑区、莲湖区、未央区)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛沁县、甘德县、玛多县、久治县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、博湖县、若羌县、和静县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、轮台县)

晋城市(陵川县、泽州县、阳城县、高平市、沁水县、城区)

清远市(英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、阳山县、佛冈县、清城区、连南瑶族自治县、清新区)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

安庆市(望江县、宜秀区、潜山市、岳西县、太湖县、迎江区、大观区、怀宁县、桐城市、宿松县)

莆田市(秀屿区、涵江区、荔城区、仙游县、城厢区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。