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新疆维吾尔自治区

张家口市(蔚县、桥东区、桥西区、下花园区、张北县、阳原县、宣化区、崇礼区、怀安县、沽源县、万全区、尚义县、赤城县、康保县、怀来县、涿鹿县)

塔城地区(托里县、乌苏市、额敏县、裕民县、塔城市、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)  延安市(吴起县、宝塔区、安塞区、延长县、富县、黄陵县、延川县、黄龙县、甘泉县、子长市、洛川县、志丹县、宜川县)

贵港市(桂平市、港南区、覃塘区、平南县、港北区)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县)

遂宁市(大英县、安居区、船山区、射洪市、蓬溪县)

大连市(甘井子区、西岗区、长海县、金州区、旅顺口区、庄河市、中山区、瓦房店市、沙河口区、普兰店区)  娄底市(冷水江市、新化县、娄星区、双峰县、涟源市)

阿克苏地区(库车市、沙雅县、乌什县、新和县、阿瓦提县、拜城县、阿克苏市、柯坪县、温宿县)

西藏自治区

十堰市(郧西县、竹溪县、茅箭区、丹江口市、郧阳区、房县、竹山县、张湾区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、称多县、杂多县、囊谦县、治多县、玉树市)

哈尔滨市(尚志市、木兰县、巴彦县、宾县、呼兰区、五常市、通河县、双城区、香坊区、道里区、南岗区、阿城区、依兰县、道外区、松北区、延寿县、平房区、方正县)

眉山市(洪雅县、青神县、东坡区、仁寿县、彭山区、丹棱县)

厦门市(翔安区、海沧区、思明区、集美区、同安区、湖里区)

临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、云县、沧源佤族自治县、凤庆县)

常州市(天宁区、新北区、金坛区、钟楼区、武进区、溧阳市)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

惠州市(惠阳区、博罗县、龙门县、惠东县、惠城区)

漯河市(临颍县、源汇区、舞阳县、召陵区、郾城区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、八步区、平桂区、昭平县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、且末县、尉犁县、博湖县、库尔勒市、和硕县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、珠山区、乐平市)

珠海市(香洲区、金湾区、斗门区)

那曲市(尼玛县、双湖县、聂荣县、安多县、色尼区、班戈县、索县、申扎县、巴青县、嘉黎县、比如县)

咸阳市(淳化县、渭城区、秦都区、泾阳县、永寿县、兴平市、乾县、杨陵区、彬州市、武功县、三原县、旬邑县、长武县、礼泉县)

上饶市(玉山县、余干县、万年县、德兴市、信州区、弋阳县、铅山县、横峰县、广丰区、广信区、婺源县、鄱阳县)

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鞍山市(立山区、岫岩满族自治县、铁西区、千山区、海城市、铁东区、台安县)

阿里地区(日土县、措勤县、革吉县、改则县、札达县、噶尔县、普兰县)

吉安市(泰和县、永新县、万安县、吉安县、永丰县、青原区、吉州区、井冈山市、峡江县、新干县、遂川县、吉水县、安福县)

松原市(长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、扶余市)  和田地区(于田县、策勒县、皮山县、和田市、墨玉县、洛浦县、和田县、民丰县)

韶关市(新丰县、翁源县、浈江区、曲江区、乐昌市、始兴县、武江区、乳源瑶族自治县、仁化县、南雄市)

资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

广元市(朝天区、青川县、旺苍县、昭化区、剑阁县、苍溪县、利州区)昭通市(永善县、绥江县、彝良县、威信县、巧家县、镇雄县、大关县、昭阳区、水富市、盐津县、鲁甸县)

郴州市(宜章县、汝城县、桂阳县、资兴市、永兴县、苏仙区、北湖区、嘉禾县、临武县、安仁县、桂东县)  衡阳市(衡东县、南岳区、衡阳县、衡南县、雁峰区、蒸湘区、珠晖区、石鼓区、耒阳市、常宁市、衡山县、祁东县)

淮北市(杜集区、烈山区、相山区、濉溪县)

营口市(西市区、站前区、盖州市、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)海南藏族自治州(兴海县、同德县、共和县、贵德县、贵南县)

安阳市(北关区、殷都区、滑县、文峰区、林州市、龙安区、内黄县、安阳县、汤阴县)

德阳市(什邡市、罗江区、旌阳区、绵竹市、中江县、广汉市)

平顶山市(卫东区、石龙区、郏县、宝丰县、舞钢市、汝州市、湛河区、鲁山县、新华区、叶县)

云浮市(云安区、云城区、新兴县、罗定市、郁南县)

襄阳市(襄城区、保康县、枣阳市、老河口市、谷城县、樊城区、襄州区、南漳县、宜城市)

铜仁市(松桃苗族自治县、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、碧江区、思南县、石阡县、德江县、万山区、玉屏侗族自治县、江口县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、永靖县、临夏市、康乐县、广河县、临夏县)

漳州市(诏安县、龙海区、南靖县、华安县、芗城区、龙文区、长泰区、漳浦县、东山县、云霄县、平和县)

武汉市(硚口区、武昌区、江岸区、汉阳区、蔡甸区、洪山区、汉南区、黄陂区、江夏区、新洲区、江汉区、东西湖区、青山区)

泸州市(纳溪区、叙永县、泸县、合江县、江阳区、古蔺县、龙马潭区)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、马尔康市、若尔盖县、阿坝县、金川县、黑水县、九寨沟县、壤塘县、红原县、理县、松潘县、茂县、小金县)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、乌兰县、都兰县)

泰州市(海陵区、兴化市、高港区、泰兴市、姜堰区、靖江市)

丹东市(宽甸满族自治县、振兴区、元宝区、凤城市、东港市、振安区)

温州市(乐清市、鹿城区、龙湾区、瑞安市、泰顺县、永嘉县、苍南县、平阳县、瓯海区、文成县、洞头区、龙港市)

威海市(乳山市、文登区、环翠区、荣成市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　和府捞面没等来的“中式面馆第一股”，要被遇见小面捷足先登了？

　　4月15日，广州遇见小面餐饮股份有限公司（下文简称：遇见小面）正式向港交所递交招股说明书，拟冲击主板上市，由招银国际担任独家保荐人。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面总营收从4.18亿元提升至11.54亿元，年复合增长率高达66.2%；经调整净利润分别录得-3497.00万元、4697.80万元、6388.80万元，顺利扭亏为盈。截至最后实际可行日期，公司在中国内地22个城市共有374家餐厅、在香港特别行政区共有6家餐厅，累计会员总数约1880万名，其中储值会员支付率约36.5%、复购率约44.5%。

　　然而，看似漂亮的数据难掩流量焦虑，经营效率恶化、规模增长乏力、现金流吃紧，还是暴露了其当下的尴尬处境。2025开年至今，港股消费板块受利好政策刺激整体回暖，中证香港300消费指数累计上涨8.06%。但餐饮股却普遍低迷，海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶同期股价跌超30个百分点，肯德基、必胜客的母公司百胜中国在短短4个月内市值蒸发逾170亿港元。

　　资本市场“用脚投票”，一定程度上反映了对连锁餐饮企业扩张逻辑的担忧和悲观预期，遇见小面又该如何说服投资者为不再诱人的故事买单？

　　七年八轮融资估值激增超220倍九毛九碧桂园百福控股接连下注

　　“每个品类都值得重新再做一遍”被新消费主义奉为圭臬，资金的大量涌入催生了新式茶饮、本土咖啡、零食集合店等成功案例，中式面馆也一度备受追捧。

　　艾媒咨询数据显示，2021年中式面馆行业融资事件数量仅次于茶饮和咖啡行业，全年融资额超13亿元。五爷拌面、张拉拉、陈香贵一年内皆完成2-3轮融资，和府捞面投后估值直逼70亿元。但好景不长，由于疫情反复冲击和市场泡沫出清，2022年中式面馆资本热度骤减，同比降幅高达74%，昔日风光无限的网红品牌只能勉强维持运营。基于公开数据不完全统计，五爷拌面15个月内裁撤了近600家门店，张拉拉在上海“大本营”的闭店率达44.6%。

　　遇见小面的发展同样随着新消费浪潮起起伏伏。据招股书披露，公司自成立起先后获得8轮股权融资，总金额接近2亿元。2014年9月，天使轮的参投方顾东生以200万元认购新增注册资本，交易完成后持股比例约为15.0%，以此推算遇见小面的初始估值为1333.33万元。

　　而2021年6月，公司完成最后一笔B+轮融资之际，碧桂园创投旗下的基金汇碧二号分别以4400万元认购新增注册资本、6000万元承接早期投资方注册资本，交易完成后持股比例约为5.08%，代价基准为该轮投前估值20亿元。结合遇见小面彼时向媒体透露的官方信息来看，本轮投后估值已增长至30亿元，与初始估值相比激增225.1%。

　　细究遇见小面的投资方矩阵，九毛九西北菜、太二酸菜鱼的母公司九毛九集团连续参与了其Pre-A轮、A轮+融资，约持有股份6.50%；房地产公司碧桂园借CVC碧桂园创投的汇碧一号、汇碧二号入股，通过B轮和B+轮共向公司投资1.34亿元，持股比例约为9.05%；百福控股是遇见小面的最大外部机构投资方，A轮、A+轮、B轮的背后都有其身影，股权占比达17.16%。公开信息显示，百福控股是由联想系PE弘毅投资控股的餐饮平台企业，主要从事餐饮品牌投资收购及运营管理。如果包括喜家德虾仁水饺创始人高德福持有的3.01%股份在内，遇见小面的股东中，产业资本合计占比达35.7%，财务投资方仅占约3.3%。

　　不过，投资方背景高度集中也暗藏风险。2024年，餐饮类公司大多业绩不振。百福控股营收同比下降24.4%，净亏损扩大59.5%，连续7年累亏14.64亿元，股价已跌破1港元；九毛九集团营收微增1.3%，净利润锐减87.7%，市值较最高点暴跌93.3%。房地产行业仍处于修复期，碧桂园扣非后归母净亏损约328.35亿元，一年内需要偿还的债务达1374.13亿元。

　　如此种种，都导致投资方的退出需求愈发紧迫，遇见小面的上市压力陡增。据招股书披露，公司曾于2021年3月签订赎回权协议约定，若第七个周年日或之前未能完成上市，遇见小面需要按照原发行价加7%年回报率加未派付股息总和，或原发行价的150%加未派付股息总和回购。

　　以价换量单店日均销售额缩水开放加盟多年餐厅不足百家

　　高歌猛进的融资后，是猝不及防的消费降级，一线城市寒意尤为明显。

　　国家统计局数据显示，2023年一线城市与全国社会消费品零售额增速的差异在1-3个百分点，2024年差异扩大至3-5个百分点。2025年第一季度，全国社零同比增长4.6%，北京和上海反而各下降3.3%、1.1%。而一线及新一线城市正是遇见小面的“主战场”。据招股书披露，截至2024年12月31日，公司在一线及新一线城市共有288家餐厅，约占同期总餐厅数量的八成。

　　为了留住消费者，遇见小面不得不降低客单价。2022-2024年，公司整体订单平均消费额从36.1元减少至32.0元，一线及新一线城市订单平均消费额同比分别下滑5.3%、6.5%，呈扩大趋势。但降价带来的边际效应却在递减，一线及新一线城市的订单总数同比增幅从106.5%“腰斩”至47.1%，翻座率从2023年最高点每天4.0次不增反降至3.8次，同店销售额下降5.1%。

　　更令人担忧的是，遇见小面的单店日均销售额全线缩水。2024年，其一线及新一线城市单店日均销售额约为1.24万元，同比减少12.1%；二线及以下城市单店日均销售额约为1.16万元，同比减少8.1%，双双回落至2022年水平。即使在香港特别行政区单店日均销售额高达5.12万元的情况下，公司整体表现仍不甚理想，单店日均销售额录得1.24万元，较2023年下降超10%。

　　与此同时，遇见小面的扩张之路也并不顺畅。早在2019年，公司便向下沉市场开放加盟，但截至2023年末只开出了69家特许经营餐厅，一半位于二线及以下城市。2024年3月，遇见小面发布公告称，将面向国内新一线城市和部分海外城市，以及高校、交通枢纽等渠道，拓展“区域特许经营”和“渠道特许经营”模式。

　　该公告的实际效果依旧寥寥。2024年，公司特许经营餐厅仅新增19家，同比下降20.8%，另有7家转为直营或直接关闭。苦心经营近五年，遇见小面的加盟餐厅共计81家，平均每月净新增1-2家。特许经营管理收入对总营收的贡献比例约13.2%，而2022年和2023年该比例分别为19.3%、16.0%。

　　招股书虽未具体透露加盟餐厅的成本构成和经营效率，但基于直营餐厅相关信息，或能管窥遇见小面对加盟商吸引力不高的关键原因。

　　一方面，资金门槛偏高。公司在内地新开一家直营餐厅的前期开支预计在70-90万元之间，远高于其他中式快餐连锁品牌的均值20-30万元。另一方面，单店收入较低。报告期内，直营餐厅平均单店年收入分别为303.37万元、367.18万元、358.78万元，约为同期特许经营餐厅单店货品及设备销售平均收入的2.5倍。于往绩记录期间，直营餐厅通常在2个月内实现首次收支平衡，平均投资回收期则需15.2个月。不难预想，单店模型更脆弱的加盟餐厅，收回投资成本的时间也相应更长。

　　尽管如此，遇见小面还是对未来开城拓店保持乐观态度。2025-2027年，公司计划在内地、香港及海外新增120-150家、150-180家及170-200家直营及特许经营餐厅。这意味着，三年内新增餐厅数量要比过去10年运营餐厅总和还要多15%-40%，平均每个月至少要有12-14家新餐厅落地，预估直营店投资成本合计高达3.88亿元。

　　账面资金只剩2791万一边激进裁员一边突击分红

　　餐饮行业自带高流水、低毛利特征，重资产的直营模式更是直接挤压本不富裕的利润空间。

　　据招股书显示，2022-2024年，遇见小面原材料及耗材、员工和使用权折旧及其他租金相关成本占总营收的比例分别为87.1%、73.7%、73.7%。其中，原材料成本约占35%-40%，员工成本约占20%-25%，租金成本约占15%-20%。若叠加设备折旧、水电费用和其他经营费用，直营餐厅运营成本占总营收近乎达九成。

　　而原材料、租金及经营成本相对刚性，公司唯有从员工成本下手。截至2024年12月31日，遇见小面共有1443名雇员，同比显著减少44.9%，比2022年还要少近700人；委聘外包员工增长至3678名，约占员工总数71.8%。裁员的“大刀”或许仍在内部挥舞。就在公司递表后第三天，其公关总监在社交媒体平台发文称遭遇“暴力裁员”，尚未过试用期便接到了一纸解雇通知书，工作期间承受了巨大精神压力，这无疑为遇见小面的上市之路再添阴霾。

　　此外，遇见小面直营餐厅的租赁物业还产生了高额的租赁负债。报告期内，公司的租赁负债总额由4.39亿元增长至7.35亿元，约65%的债务偿还期在一年后但五年内。截至2025年2月28日，遇见小面一年内到期的租赁负债已攀升至2.01亿元，约占流动负债47.3%。相较之下，公司流动资产仅为1.89亿元，流动比率约为0.4，比2024年末下降12.4%，与安全警戒值1差距甚远。

　　租赁负债同步带来了利息“烦恼”。2022-2024年，遇见小面为租赁负债分别支付利息1660.00万元、1907.40万元、2708.30万元，约占各期财务成本97.9%、98.7%、97.5%。期间公司支付租赁负债的本金和利息累计达4.38亿元，是融资活动现金流长期为负值的主要原因。截至2025年2月28日，遇见小面账面留存的现金及现金等价物只剩2791.30万元，较2024年末减少33.8%。

　　值得玩味的是，流动性捉襟见肘，遇见小面仍慷慨现金分红。招股书披露，刚刚盈利的2023年，公司向权益股东宣派股息1950万元，约占当期净利润41.5%。2025年3月冲刺IPO前，公司再次宣派2024年度股息1470万元，约占2024年净利润23%。根据股权结构分析，两次分红共约1822.18万元流向创始人宋奇和苏旭翔。