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怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、福贡县)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、达日县、玛多县、久治县、甘德县)

雅安市(雨城区、汉源县、芦山县、石棉县、天全县、荥经县、宝兴县、名山区)

贺州市(昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县、钟山县)  内江市(资中县、隆昌市、市中区、威远县、东兴区)

乐山市(沐川县、五通桥区、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、金口河区、沙湾区、夹江县、犍为县、峨眉山市、井研县)

衡阳市(衡东县、蒸湘区、耒阳市、珠晖区、石鼓区、雁峰区、衡南县、南岳区、祁东县、衡山县、常宁市、衡阳县)

黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区、阳新县)大连市(瓦房店市、金州区、西岗区、普兰店区、中山区、长海县、沙河口区、甘井子区、庄河市、旅顺口区)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、迭部县、夏河县、合作市、卓尼县、玛曲县、碌曲县)  阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、彰武县、细河区、太平区、海州区)

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、腾冲市、施甸县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、扎鲁特旗、霍林郭勒市、开鲁县、科尔沁区、科尔沁左翼中旗)

湖州市(南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县、德清县)

大庆市(萨尔图区、林甸县、让胡路区、肇源县、龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区)

嘉兴市(桐乡市、平湖市、南湖区、海宁市、秀洲区、海盐县、嘉善县)

商丘市(睢县、梁园区、宁陵县、夏邑县、永城市、虞城县、柘城县、民权县、睢阳区)

吉林市(船营区、昌邑区、蛟河市、桦甸市、磐石市、永吉县、舒兰市、丰满区、龙潭区)

德州市(禹城市、乐陵市、齐河县、宁津县、德城区、庆云县、夏津县、临邑县、武城县、陵城区、平原县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

陇南市(徽县、康县、武都区、文县、礼县、成县、西和县、宕昌县、两当县)

滨州市(无棣县、博兴县、阳信县、邹平市、沾化区、滨城区、惠民县)

三明市(永安市、将乐县、建宁县、明溪县、三元区、清流县、沙县区、宁化县、大田县、泰宁县、尤溪县)

邵阳市(大祥区、新宁县、绥宁县、隆回县、洞口县、邵东市、邵阳县、北塔区、武冈市、双清区、城步苗族自治县、新邵县)

宜昌市(夷陵区、点军区、枝江市、远安县、宜都市、兴山县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、秭归县、西陵区、伍家岗区、当阳市、猇亭区)

临沂市(临沭县、平邑县、罗庄区、兰山区、莒南县、兰陵县、郯城县、沂水县、费县、蒙阴县、沂南县、河东区)

襄阳市(襄城区、枣阳市、樊城区、保康县、谷城县、襄州区、老河口市、宜城市、南漳县)

昆明市(安宁市、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、五华区、西山区、富民县、东川区、嵩明县、盘龙区、寻甸回族彝族自治县、宜良县、石林彝族自治县、晋宁区、呈贡区)

赣州市(全南县、瑞金市、于都县、大余县、兴国县、寻乌县、崇义县、定南县、安远县、章贡区、龙南市、宁都县、会昌县、信丰县、赣县区、上犹县、石城县、南康区)

厦门市(集美区、翔安区、湖里区、海沧区、同安区、思明区)

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荆州市(松滋市、洪湖市、江陵县、公安县、荆州区、石首市、监利市、沙市区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

福州市(闽侯县、罗源县、马尾区、永泰县、闽清县、连江县、鼓楼区、晋安区、台江区、平潭县、长乐区、仓山区、福清市)

朔州市(右玉县、朔城区、怀仁市、山阴县、平鲁区、应县)  湛江市(徐闻县、雷州市、霞山区、廉江市、坡头区、赤坎区、吴川市、遂溪县、麻章区)

周口市(扶沟县、淮阳区、商水县、太康县、西华县、项城市、郸城县、沈丘县、川汇区、鹿邑县)

嘉峪关市

石家庄市(深泽县、鹿泉区、新乐市、裕华区、赞皇县、井陉矿区、无极县、灵寿县、晋州市、正定县、桥西区、藁城区、元氏县、长安区、栾城区、辛集市、行唐县、高邑县、新华区、平山县、井陉县、赵县)广元市(利州区、青川县、昭化区、旺苍县、苍溪县、剑阁县、朝天区)

枣庄市(峄城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区、市中区)  无锡市(江阴市、滨湖区、锡山区、梁溪区、宜兴市、新吴区、惠山区)

庆阳市(镇原县、西峰区、华池县、合水县、正宁县、庆城县、环县、宁县)

巴中市(通江县、南江县、恩阳区、巴州区、平昌县)

唐山市(丰润区、滦南县、迁西县、路北区、古冶区、曹妃甸区、路南区、滦州市、丰南区、开平区、迁安市、遵化市、玉田县、乐亭县)深圳市(南山区、罗湖区、盐田区、龙华区、坪山区、龙岗区、福田区、宝安区、光明区)

双鸭山市(集贤县、宝山区、四方台区、友谊县、宝清县、饶河县、岭东区、尖山区)

大同市(云州区、阳高县、浑源县、左云县、云冈区、新荣区、天镇县、灵丘县、广灵县、平城区)

日喀则市(岗巴县、江孜县、萨迦县、定结县、萨嘎县、桑珠孜区、康马县、谢通门县、拉孜县、昂仁县、亚东县、仁布县、吉隆县、仲巴县、聂拉木县、南木林县、白朗县、定日县)

新余市(渝水区、分宜县)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

秦皇岛市(海港区、卢龙县、抚宁区、北戴河区、山海关区、青龙满族自治县、昌黎县)

宣城市(宣州区、郎溪县、旌德县、绩溪县、宁国市、广德市、泾县)

葫芦岛市(兴城市、南票区、龙港区、建昌县、绥中县、连山区)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

红河哈尼族彝族自治州(绿春县、泸西县、屏边苗族自治县、弥勒市、蒙自市、红河县、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、河口瑶族自治县、个旧市、建水县、开远市)

海南藏族自治州(同德县、共和县、贵南县、兴海县、贵德县)

咸阳市(旬邑县、秦都区、兴平市、杨陵区、武功县、三原县、礼泉县、淳化县、永寿县、彬州市、渭城区、泾阳县、长武县、乾县)

营口市(大石桥市、老边区、盖州市、西市区、鲅鱼圈区、站前区)

东营市(河口区、利津县、广饶县、东营区、垦利区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县)

怀化市(沅陵县、溆浦县、中方县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、辰溪县、通道侗族自治县、会同县、洪江市、鹤城区、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。