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延安市(子长市、延长县、宜川县、黄陵县、黄龙县、志丹县、富县、延川县、安塞区、洛川县、吴起县、甘泉县、宝塔区)

鹤岗市(兴安区、萝北县、兴山区、东山区、向阳区、工农区、绥滨县、南山区)

廊坊市(香河县、固安县、霸州市、安次区、大厂回族自治县、三河市、大城县、永清县、广阳区、文安县)

安阳市(滑县、殷都区、安阳县、内黄县、北关区、文峰区、汤阴县、龙安区、林州市)  内江市(隆昌市、威远县、市中区、东兴区、资中县)

抚州市(南丰县、乐安县、东乡区、宜黄县、崇仁县、广昌县、南城县、黎川县、临川区、金溪县、资溪县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

温州市(龙港市、瓯海区、瑞安市、洞头区、龙湾区、平阳县、泰顺县、苍南县、永嘉县、文成县、乐清市、鹿城区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)  呼伦贝尔市(海拉尔区、根河市、阿荣旗、扎赉诺尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、满洲里市)

榆林市(榆阳区、府谷县、横山区、神木市、清涧县、绥德县、吴堡县、佳县、米脂县、定边县、子洲县、靖边县)

包头市(九原区、白云鄂博矿区、固阳县、土默特右旗、东河区、达尔罕茂明安联合旗、青山区、石拐区、昆都仑区)

南宁市(西乡塘区、上林县、武鸣区、马山县、良庆区、邕宁区、隆安县、青秀区、横州市、江南区、宾阳县、兴宁区)

哈尔滨市(双城区、延寿县、道外区、南岗区、平房区、方正县、通河县、香坊区、五常市、宾县、道里区、尚志市、松北区、呼兰区、阿城区、依兰县、巴彦县、木兰县)

保定市(望都县、涞水县、雄县、博野县、竞秀区、涿州市、高阳县、曲阳县、莲池区、涞源县、唐县、易县、定州市、清苑区、蠡县、顺平县、容城县、定兴县、满城区、安新县、阜平县、高碑店市、徐水区、安国市)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、叙永县、古蔺县、泸县、江阳区、合江县)

信阳市(潢川县、罗山县、商城县、固始县、平桥区、新县、息县、淮滨县、光山县、浉河区)

渭南市(华州区、华阴市、富平县、澄城县、白水县、临渭区、潼关县、蒲城县、韩城市、合阳县、大荔县)

黄石市(阳新县、黄石港区、大冶市、下陆区、西塞山区、铁山区)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

儋州市

湘西土家族苗族自治州(吉首市、凤凰县、泸溪县、保靖县、龙山县、古丈县、永顺县、花垣县)

贵港市(港南区、覃塘区、港北区、桂平市、平南县)

眉山市(青神县、东坡区、彭山区、洪雅县、仁寿县、丹棱县)

深圳市(光明区、南山区、罗湖区、盐田区、龙岗区、福田区、龙华区、宝安区、坪山区)

马鞍山市(和县、博望区、雨山区、当涂县、含山县、花山区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

葫芦岛市(建昌县、兴城市、连山区、龙港区、绥中县、南票区)

林芝市(察隅县、巴宜区、朗县、工布江达县、波密县、墨脱县、米林市)

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嘉峪关市

永州市(道县、东安县、祁阳市、双牌县、宁远县、江永县、新田县、零陵区、江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县)

达州市(通川区、万源市、大竹县、达川区、宣汉县、渠县、开江县)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、船山区、蓬溪县)  咸阳市(泾阳县、礼泉县、渭城区、兴平市、杨陵区、武功县、乾县、秦都区、旬邑县、淳化县、三原县、彬州市、永寿县、长武县)

海东市(民和回族土族自治县、互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区)

丹东市(凤城市、元宝区、东港市、宽甸满族自治县、振安区、振兴区)

惠州市(龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县、惠城区)常州市(天宁区、金坛区、钟楼区、溧阳市、新北区、武进区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)  济南市(钢城区、槐荫区、天桥区、市中区、长清区、历下区、商河县、章丘区、历城区、平阴县、济阳区、莱芜区)

许昌市(鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区、魏都区、禹州市)

连云港市(东海县、连云区、赣榆区、灌南县、灌云县、海州区)

白银市(平川区、会宁县、景泰县、白银区、靖远县)商丘市(睢县、虞城县、民权县、永城市、夏邑县、宁陵县、梁园区、柘城县、睢阳区)

晋中市(左权县、榆社县、介休市、榆次区、昔阳县、和顺县、寿阳县、灵石县、祁县、平遥县、太谷区)

娄底市(涟源市、冷水江市、新化县、双峰县、娄星区)

锦州市(北镇市、义县、古塔区、太和区、凌海市、黑山县、凌河区)

怀化市(通道侗族自治县、麻阳苗族自治县、鹤城区、溆浦县、会同县、靖州苗族侗族自治县、中方县、辰溪县、沅陵县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、洪江市)

邢台市(南和区、沙河市、清河县、临西县、巨鹿县、新河县、临城县、襄都区、内丘县、南宫市、信都区、广宗县、威县、平乡县、柏乡县、宁晋县、隆尧县、任泽区)

塔城地区(乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、沙湾市、托里县、额敏县、塔城市)

滨州市(阳信县、邹平市、无棣县、滨城区、博兴县、惠民县、沾化区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、个旧市、绿春县、红河县、弥勒市、屏边苗族自治县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市、开远市、河口瑶族自治县、元阳县、石屏县、泸西县)

湘潭市(湘乡市、岳塘区、韶山市、湘潭县、雨湖区)

三亚市(天涯区、吉阳区、崖州区、海棠区)

郑州市(新密市、巩义市、新郑市、登封市、金水区、惠济区、管城回族区、中原区、二七区、荥阳市、中牟县、上街区)

中山市

张掖市(甘州区、山丹县、高台县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县)

三门峡市(义马市、灵宝市、陕州区、湖滨区、渑池县、卢氏县)

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

泉州市(石狮市、永春县、南安市、德化县、鲤城区、惠安县、泉港区、丰泽区、洛江区、金门县、安溪县、晋江市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。