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锡林郭勒盟(二连浩特市、正蓝旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、镶黄旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗)

南阳市(新野县、镇平县、宛城区、南召县、社旗县、淅川县、卧龙区、邓州市、西峡县、方城县、桐柏县、内乡县、唐河县)

曲靖市(宣威市、富源县、师宗县、陆良县、麒麟区、马龙区、沾益区、罗平县、会泽县)

钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)  海东市(循化撒拉族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、互助土族自治县、乐都区、平安区)

乐山市(峨边彝族自治县、犍为县、马边彝族自治县、五通桥区、金口河区、井研县、峨眉山市、市中区、沐川县、沙湾区、夹江县)

德州市(临邑县、德城区、禹城市、陵城区、齐河县、庆云县、武城县、夏津县、乐陵市、平原县、宁津县)

宁波市(江北区、北仑区、海曙区、鄞州区、镇海区、慈溪市、奉化区、宁海县、余姚市、象山县)

金昌市(永昌县、金川区)  博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、阿拉山口市、精河县、温泉县)

洛阳市(洛龙区、老城区、栾川县、汝阳县、西工区、伊川县、宜阳县、新安县、偃师区、嵩县、洛宁县、涧西区、孟津区、瀍河回族区)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、湘乡市、韶山市、雨湖区)

娄底市(涟源市、双峰县、新化县、冷水江市、娄星区)

杭州市(拱墅区、临安区、萧山区、余杭区、富阳区、滨江区、西湖区、淳安县、上城区、临平区、建德市、钱塘区、桐庐县)

那曲市(尼玛县、双湖县、班戈县、比如县、申扎县、聂荣县、安多县、色尼区、巴青县、索县、嘉黎县)

苏州市(吴江区、姑苏区、虎丘区、张家港市、吴中区、太仓市、昆山市、常熟市、相城区)

普洱市(景谷傣族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

汉中市(留坝县、西乡县、镇巴县、勉县、汉台区、略阳县、城固县、佛坪县、南郑区、洋县、宁强县)

安庆市(宜秀区、桐城市、宿松县、望江县、迎江区、大观区、太湖县、岳西县、怀宁县、潜山市)

绍兴市(嵊州市、诸暨市、越城区、上虞区、新昌县、柯桥区)

嘉兴市(嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区、秀洲区、桐乡市、平湖市)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

聊城市(冠县、高唐县、茌平区、临清市、东昌府区、东阿县、莘县、阳谷县)

临汾市(永和县、襄汾县、安泽县、吉县、霍州市、浮山县、侯马市、翼城县、蒲县、洪洞县、尧都区、曲沃县、古县、大宁县、隰县、汾西县、乡宁县)

柳州市(鱼峰区、柳江区、三江侗族自治县、鹿寨县、柳北区、柳城县、城中区、融水苗族自治县、柳南区、融安县)

廊坊市(文安县、大城县、三河市、大厂回族自治县、香河县、永清县、广阳区、霸州市、安次区、固安县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、乌拉特前旗、五原县、临河区、乌拉特后旗)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、兴仁市、望谟县、贞丰县、普安县、晴隆县、册亨县、兴义市)

湖州市(长兴县、安吉县、德清县、吴兴区、南浔区)

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恩施土家族苗族自治州(建始县、利川市、鹤峰县、巴东县、来凤县、宣恩县、咸丰县、恩施市)

新疆维吾尔自治区

毕节市(黔西市、威宁彝族回族苗族自治县、大方县、织金县、纳雍县、赫章县、金沙县、七星关区)

广元市(利州区、朝天区、剑阁县、青川县、苍溪县、昭化区、旺苍县)  克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区、独山子区)

济南市(历城区、济阳区、槐荫区、莱芜区、长清区、商河县、章丘区、钢城区、历下区、平阴县、天桥区、市中区)

遂宁市(射洪市、大英县、船山区、蓬溪县、安居区)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、南芬区、明山区)濮阳市(范县、濮阳县、南乐县、华龙区、台前县、清丰县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、广南县、西畴县、麻栗坡县、马关县、丘北县、文山市、富宁县)  贺州市(昭平县、八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区)

莆田市(仙游县、荔城区、秀屿区、城厢区、涵江区)

辽阳市(辽阳县、宏伟区、文圣区、灯塔市、弓长岭区、太子河区、白塔区)

新余市(渝水区、分宜县)张家界市(武陵源区、桑植县、慈利县、永定区)

新乡市(原阳县、新乡县、凤泉区、封丘县、长垣市、卫辉市、牧野区、延津县、获嘉县、红旗区、卫滨区、辉县市)

九江市(彭泽县、都昌县、修水县、柴桑区、庐山市、湖口县、浔阳区、濂溪区、德安县、共青城市、永修县、武宁县、瑞昌市)

丹东市(凤城市、元宝区、振兴区、东港市、宽甸满族自治县、振安区)

南京市(六合区、江宁区、玄武区、鼓楼区、栖霞区、溧水区、秦淮区、高淳区、建邺区、浦口区、雨花台区)

忻州市(宁武县、忻府区、五寨县、神池县、繁峙县、河曲县、代县、原平市、保德县、偏关县、五台县、静乐县、定襄县、岢岚县)

舟山市(岱山县、定海区、嵊泗县、普陀区)

大庆市(红岗区、林甸县、萨尔图区、肇源县、大同区、肇州县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、根河市、满洲里市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、海拉尔区、扎兰屯市、牙克石市、阿荣旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗)

鹤岗市(东山区、绥滨县、南山区、工农区、萝北县、兴安区、向阳区、兴山区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

来宾市(忻城县、合山市、武宣县、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区)

塔城地区(塔城市、托里县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县、沙湾市)

西安市(灞桥区、高陵区、临潼区、碑林区、新城区、蓝田县、莲湖区、阎良区、雁塔区、鄠邑区、未央区、长安区、周至县)

贵港市(覃塘区、港南区、桂平市、平南县、港北区)

广西壮族自治区

三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。