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眉山市(东坡区、仁寿县、丹棱县、青神县、彭山区、洪雅县)

西宁市(城西区、城中区、城东区、大通回族土族自治县、城北区、湟源县、湟中区)

德州市(平原县、临邑县、乐陵市、庆云县、齐河县、禹城市、武城县、夏津县、德城区、陵城区、宁津县)

文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、文山市、麻栗坡县、马关县、砚山县、富宁县、丘北县)  深圳市(福田区、龙岗区、坪山区、南山区、罗湖区、宝安区、光明区、盐田区、龙华区)

榆林市(定边县、清涧县、子洲县、横山区、榆阳区、佳县、神木市、吴堡县、靖边县、米脂县、绥德县、府谷县)

聊城市(阳谷县、东阿县、莘县、高唐县、东昌府区、临清市、茌平区、冠县)

徐州市(贾汪区、丰县、云龙区、沛县、鼓楼区、铜山区、邳州市、睢宁县、新沂市、泉山区)钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

澳门特别行政区  玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、通海县、红塔区、新平彝族傣族自治县、易门县、澄江市、江川区、峨山彝族自治县)

宝鸡市(扶风县、凤县、金台区、岐山县、太白县、陈仓区、麟游县、陇县、千阳县、渭滨区、眉县、凤翔区)

六盘水市(六枝特区、水城区、钟山区、盘州市)

三明市(建宁县、尤溪县、三元区、明溪县、宁化县、清流县、大田县、将乐县、沙县区、泰宁县、永安市)

秦皇岛市(卢龙县、山海关区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、抚宁区、北戴河区)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、瑞丽市、盈江县、梁河县)

重庆市(北碚区、黔江区、大渡口区、彭水苗族土家族自治县、秀山土家族苗族自治县、酉阳土家族苗族自治县、南川区、万州区、巴南区、城口县、璧山区、梁平区、云阳县、奉节县、石柱土家族自治县、铜梁区、涪陵区、江津区、垫江县、渝北区、大足区、永川区、南岸区、武隆区、忠县、綦江区、开州区、沙坪坝区、丰都县、九龙坡区、巫山县、荣昌区、江北区、合川区、渝中区、巫溪县、潼南区、长寿区)

哈尔滨市(道外区、方正县、巴彦县、道里区、宾县、呼兰区、通河县、平房区、依兰县、尚志市、松北区、阿城区、香坊区、南岗区、双城区、木兰县、延寿县、五常市)

运城市(临猗县、稷山县、夏县、新绛县、绛县、垣曲县、盐湖区、永济市、河津市、平陆县、芮城县、闻喜县、万荣县)

本溪市(溪湖区、南芬区、桓仁满族自治县、本溪满族自治县、平山区、明山区)

许昌市(长葛市、襄城县、禹州市、鄢陵县、魏都区、建安区)

崇左市(扶绥县、江州区、龙州县、大新县、宁明县、天等县、凭祥市)

淮安市(淮安区、淮阴区、涟水县、盱眙县、金湖县、清江浦区、洪泽区)

宜宾市(叙州区、珙县、高县、翠屏区、江安县、兴文县、长宁县、屏山县、筠连县、南溪区)

内蒙古自治区

武汉市(江岸区、新洲区、洪山区、青山区、东西湖区、硚口区、黄陂区、江汉区、武昌区、汉阳区、汉南区、蔡甸区、江夏区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、康巴什区、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗)

玉林市(陆川县、北流市、兴业县、博白县、玉州区、福绵区、容县)

烟台市(莱阳市、福山区、莱州市、牟平区、莱山区、招远市、龙口市、蓬莱区、海阳市、栖霞市、芝罘区)

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武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

太原市(小店区、杏花岭区、古交市、迎泽区、万柏林区、晋源区、娄烦县、清徐县、阳曲县、尖草坪区)

台州市(椒江区、黄岩区、温岭市、仙居县、三门县、玉环市、路桥区、临海市、天台县)

新疆维吾尔自治区  金昌市(金川区、永昌县)

黄冈市(麻城市、罗田县、黄州区、英山县、蕲春县、武穴市、团风县、红安县、黄梅县、浠水县)

甘南藏族自治州(迭部县、碌曲县、合作市、玛曲县、夏河县、卓尼县、临潭县、舟曲县)

泰安市(宁阳县、新泰市、东平县、肥城市、泰山区、岱岳区)酒泉市(肃州区、玉门市、金塔县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃北蒙古族自治县、瓜州县)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)  漳州市(平和县、芗城区、漳浦县、华安县、云霄县、南靖县、诏安县、东山县、长泰区、龙海区、龙文区)

襄阳市(宜城市、老河口市、保康县、谷城县、襄州区、樊城区、南漳县、襄城区、枣阳市)

忻州市(五寨县、原平市、神池县、河曲县、宁武县、岢岚县、繁峙县、代县、定襄县、忻府区、静乐县、偏关县、五台县、保德县)

福州市(闽侯县、永泰县、罗源县、马尾区、连江县、福清市、长乐区、仓山区、鼓楼区、晋安区、闽清县、台江区、平潭县)恩施土家族苗族自治州(恩施市、利川市、来凤县、巴东县、咸丰县、宣恩县、鹤峰县、建始县)

连云港市(连云区、东海县、灌云县、海州区、赣榆区、灌南县)

张家口市(尚义县、赤城县、万全区、崇礼区、张北县、蔚县、宣化区、桥东区、下花园区、沽源县、康保县、涿鹿县、阳原县、桥西区、怀来县、怀安县)

白城市(镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区、大安市)

信阳市(平桥区、潢川县、固始县、浉河区、新县、罗山县、息县、商城县、光山县、淮滨县)

牡丹江市(宁安市、西安区、林口县、阳明区、绥芬河市、爱民区、海林市、穆棱市、东安区、东宁市)

日喀则市(谢通门县、康马县、白朗县、南木林县、聂拉木县、桑珠孜区、吉隆县、定日县、亚东县、昂仁县、定结县、仲巴县、萨嘎县、拉孜县、萨迦县、江孜县、仁布县、岗巴县)

常州市(新北区、武进区、金坛区、天宁区、溧阳市、钟楼区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、且末县、博湖县、若羌县、轮台县、尉犁县、和硕县、焉耆回族自治县)

淮南市(谢家集区、田家庵区、八公山区、寿县、大通区、潘集区、凤台县)

滨州市(阳信县、沾化区、博兴县、邹平市、无棣县、惠民县、滨城区)

洛阳市(洛宁县、西工区、涧西区、伊川县、偃师区、汝阳县、瀍河回族区、新安县、栾川县、洛龙区、孟津区、宜阳县、嵩县、老城区)

扬州市(广陵区、仪征市、邗江区、江都区、高邮市、宝应县)

上饶市(婺源县、广丰区、德兴市、玉山县、铅山县、鄱阳县、广信区、万年县、信州区、横峰县、弋阳县、余干县)

蚌埠市(怀远县、蚌山区、淮上区、五河县、龙子湖区、固镇县、禹会区)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

安阳市(文峰区、内黄县、林州市、北关区、汤阴县、滑县、殷都区、龙安区、安阳县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)