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铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、黎平县、剑河县、凯里市、三穗县、镇远县、施秉县、麻江县、黄平县、从江县、榕江县、岑巩县、雷山县、天柱县、台江县、锦屏县)

广安市(武胜县、华蓥市、广安区、邻水县、前锋区、岳池县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)  眉山市(丹棱县、东坡区、青神县、仁寿县、洪雅县、彭山区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

连云港市(灌云县、连云区、东海县、海州区、赣榆区、灌南县)

毕节市(纳雍县、大方县、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、黔西市、七星关区、赫章县、织金县)

云浮市(云城区、云安区、新兴县、罗定市、郁南县)  安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

泰安市(岱岳区、泰山区、宁阳县、肥城市、新泰市、东平县)

上海市(浦东新区、宝山区、崇明区、嘉定区、闵行区、黄浦区、青浦区、长宁区、普陀区、金山区、虹口区、奉贤区、静安区、徐汇区、杨浦区、松江区)

随州市(广水市、曾都区、随县)

保山市(龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市、隆阳区)

四平市(梨树县、铁西区、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)

三门峡市(灵宝市、湖滨区、卢氏县、义马市、渑池县、陕州区)

临沂市(莒南县、兰山区、临沭县、沂南县、兰陵县、河东区、蒙阴县、郯城县、罗庄区、沂水县、费县、平邑县)

保定市(易县、顺平县、高碑店市、涿州市、定兴县、安新县、莲池区、定州市、涞水县、望都县、蠡县、阜平县、容城县、清苑区、满城区、曲阳县、竞秀区、徐水区、安国市、唐县、博野县、雄县、高阳县、涞源县)

莆田市(荔城区、仙游县、秀屿区、涵江区、城厢区)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、米东区、新市区、沙依巴克区、头屯河区、乌鲁木齐县、天山区)

香港特别行政区

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

玉林市(容县、陆川县、玉州区、博白县、北流市、兴业县、福绵区)

辽阳市(灯塔市、白塔区、文圣区、弓长岭区、宏伟区、太子河区、辽阳县)

阜新市(海州区、清河门区、细河区、阜新蒙古族自治县、彰武县、新邱区、太平区)

白城市(镇赉县、洮南市、洮北区、大安市、通榆县)

九江市(柴桑区、瑞昌市、德安县、修水县、濂溪区、庐山市、共青城市、湖口县、浔阳区、武宁县、彭泽县、都昌县、永修县)

温州市(乐清市、龙湾区、平阳县、永嘉县、洞头区、苍南县、龙港市、鹿城区、瑞安市、泰顺县、瓯海区、文成县)

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郴州市(嘉禾县、汝城县、资兴市、永兴县、安仁县、临武县、宜章县、苏仙区、桂东县、桂阳县、北湖区)

抚州市(资溪县、金溪县、黎川县、广昌县、乐安县、宜黄县、南丰县、东乡区、崇仁县、临川区、南城县)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、西山区、石林彝族自治县、嵩明县、宜良县、富民县、盘龙区、五华区、东川区、晋宁区、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、呈贡区、安宁市)

滁州市(明光市、天长市、南谯区、来安县、定远县、全椒县、凤阳县、琅琊区)  许昌市(魏都区、鄢陵县、长葛市、建安区、禹州市、襄城县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

攀枝花市(东区、西区、盐边县、米易县、仁和区)

宁德市(屏南县、柘荣县、霞浦县、周宁县、福鼎市、寿宁县、古田县、蕉城区、福安市)河池市(宜州区、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、南丹县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区、东兰县)

固原市(隆德县、泾源县、西吉县、原州区、彭阳县)  常德市(临澧县、安乡县、桃源县、澧县、鼎城区、汉寿县、津市市、武陵区、石门县)

襄阳市(樊城区、谷城县、枣阳市、南漳县、襄州区、宜城市、老河口市、保康县、襄城区)

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

马鞍山市(花山区、雨山区、当涂县、含山县、博望区、和县)松原市(前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县、宁江区)

漯河市(源汇区、舞阳县、召陵区、临颍县、郾城区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

晋城市(陵川县、泽州县、城区、高平市、阳城县、沁水县)

宿迁市(泗阳县、宿豫区、泗洪县、宿城区、沭阳县)

日喀则市(康马县、聂拉木县、定日县、萨迦县、南木林县、定结县、白朗县、江孜县、谢通门县、拉孜县、亚东县、桑珠孜区、仁布县、萨嘎县、昂仁县、吉隆县、岗巴县、仲巴县)

伊春市(大箐山县、伊美区、嘉荫县、汤旺县、丰林县、友好区、金林区、乌翠区、南岔县、铁力市)

上饶市(余干县、弋阳县、玉山县、广丰区、信州区、万年县、鄱阳县、德兴市、婺源县、横峰县、广信区、铅山县)

梧州市(长洲区、龙圩区、藤县、岑溪市、蒙山县、万秀区、苍梧县)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

厦门市(集美区、思明区、同安区、海沧区、翔安区、湖里区)

常州市(新北区、钟楼区、武进区、天宁区、金坛区、溧阳市)

安阳市(汤阴县、殷都区、龙安区、内黄县、北关区、林州市、滑县、安阳县、文峰区)

鹤壁市(山城区、淇县、鹤山区、淇滨区、浚县)

福州市(鼓楼区、台江区、仓山区、闽清县、闽侯县、罗源县、马尾区、连江县、永泰县、福清市、平潭县、晋安区、长乐区)

承德市(兴隆县、滦平县、承德县、双滦区、平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县、双桥区)

芜湖市(无为市、南陵县、镜湖区、繁昌区、弋江区、湾沚区、鸠江区)

　　考虑到市场波动加剧，张坤、史博、吴远怡等明星基金经理在今年一季度显著强化了策略的对冲操作。

　　张坤、史博、吴远怡等明星基金经理管理的基金产品发布的一季度报告显示，基金经理大幅度增加基于自由现金流的选股策略，并通过持仓组合中不同品种之间对冲的模式来应对市场的短期波动。

　　基于市场可能在未来一段时间面临的潜在短期波动风险，相关明星基金经理认为后续策略应坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、国产替代等因素，利用本土的境内视角挖掘被海外定价忽视的股票机会。

　　自由现金流折射企业内在价值

　　张坤管理的多只基金产品今日发布2025年一季度报告显示，这位明星基金经理在今年第一季度期间，将互联网、能源与消费作为其最主要的持仓对象，尤其在商业模式反映为2C端模式的相关公司。

　　在易方达亚洲精选基金QDII持仓中，具体前十大重仓股主要包括腾讯控股、阿里巴巴、中国海洋石油、富途控股、普拉达、华住集团以及韩国三星等，这些重仓股的商业模式均以个人消费者业务作为估值和高毛利率业务的核心。在易方达亚洲精选基金的十大重仓股中，完全指向2B端模式的股票只有台积电、韩国SK集团以及阿斯麦公司。

　　根据该基金产品披露的地区仓位分布，截至今年3月末，港股市场仓位占比为46.48%，美国市场仓位占比为34.07%，韩国市场仓位占比为12.43%。行业仓位的情况看，信息技术为易方达亚洲精选基金的第一大仓位，该赛道股票的合计占比为39.75%，非必需消费仓位占比为28.20%，电信服务行业仓位占比为9.84%，这意味着按泛科网赛道的仓位合并计算，张坤管理的这只公募QDII在科网赛道的合计仓位占比达到49%，这显示出张坤在海外市场投资中的选股偏好与A股市场略有不同。

　　张坤在基金一季度定期报告中指出，市场对2025年的经济仍有较大分歧，基金经理也难以对此做出高确信度的判断。然而，如果自下而上观察，看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。考虑到地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

　　这位明星基金经理强调，毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，不会长期持续下去，因此将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流，希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，基金所持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。

　　规避情绪偏好引发的高估值风险

　　明星基金大佬史博管理的南方港股创新视野基金22日也披露了第一季度报告，截至今年3月末，史博在该基金产品上的核心重仓股包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特、小米集团、东阳光长江药业、石药集团等。值得一提的是，史博所管理的这只基金覆盖的品种大多持仓时间较长，该基金自2023年9月以来一直持仓巨子生物，其在这只化妆品医美赛道股上累计投资获利已达到1.23倍。自2024年3月开始，史博也一直将拥有海量女性用户的美图公司作为其隐形重仓股或重仓股，其在该股上的累计投资收益也接近翻倍。

　　截至今年3月末，消费为史博在港股市场上的第一大行业仓位，占比为27.6%，通讯与科技的占比分别为20%、16%。此外，虽然医疗保健赛道尚未进入南方港股创新视野基金的前十大股票名单，但史博可能将相关品种作为隐形重仓股，截至目前他在这只基金上持仓的医疗保健赛道仓位合计占比约为6.64%。

　　史博分析今年港股市场投资时指出，港股市场定价机制呈现双轮驱动特征：一方面受中国经济基本面如GDP增速、企业盈利等因素主导，另一方面受全球流动性环境如美联储政策、美元指数等显著影响。过去四个完整财年（2021-2024）的国际资本对中国资产持续维持低配状态，MSCI中国指数在全球配置中的权重较基准存在15%~20%的系统性偏离。而在今年前三个月中，恒生指数受底层科技创新如DeepSeek等利好刺激，累计上涨较多，市场整体出现估值修复迹象。当前港股整体估值处于历史中枢附近，较A股和美股仍有明显折价优势。

　　在他看来，短期港股科技股在经历阶段性上涨后已积累了一定回调压力。考虑到当前市场波动加剧，史博建议投资者保持严格的纪律性操作，重点关注具备业绩支撑的核心资产和高股息防御标的。尽管短期市场情绪可能延续分化，但从中长期视角看，全球科技产业呈现“美国引领基础研究、中国擅长应用落地”的差异化格局，港股市场在全球资产配置中的性价比正在逐步显现，特别是在政策预期强化和经济复苏深化的背景下，具备创新优势和产业升级潜力的领域值得持续跟踪。

　　史博强调，南方港股创新视野基金的投资策略偏向长期价值投资，注重估值与企业成长的匹配性，同时规避短期市场情绪驱动的高估值风险。后续将坚持投资纪律，以自由现金流为基础，结合性价比、行业地位、政策红利、国产替代等因素，通过组合管理对冲波动，并利用境内视角挖掘被海外定价忽视的机会。未来持续聚焦科技消费、精选现金流优质标的、集中持仓+组合对冲控波动、估值驱动择时、长期持有成长股。

　　持仓偏好非拥挤类成长标的

　　明星基金经理吴远怡管理的广发成长领航基金披露的2025年第一季度报告显示，晶品特装、新意网、军信股份、美图公司在一季度末成为该只基金的新重仓股，分列第三大股票、第四大股票、第七大股票和第十大股票。

　　值得一提的是，港股市场为这只A股基金产品带来显著的业绩增厚，截至目前，广发成长领航基金在今年内的收益率达到38%，其中，吴远怡所挖掘的港股上市公司新意网、美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等港股重仓股，在其所管基金产品的业绩贡献中居于前列，其中新加入基金持仓的美图公司，今年以来的股价涨幅超过60%。

　　对公募基金经理而言，由于AI技术竞争进入白热化，科技互联网公司新一轮的资本开支会让哪些公司受益？这本身就是一个投资逻辑。吴远怡买入AI赛道的美图公司的同时，显然也注意到互联网公司在AI技术上的资本开支正在大举增加，无论是美图公司抑或阿里巴巴、腾讯、字节跳动等，他们所推出的AI模型将为IDC数据中心设备和服务带来新机遇。而基金经理所重仓的新意网集团为中国香港地区最大的数据中心服务商，这不仅体现出对AI赛道卖铲子公司的反手布局，也在相当程度上展现出基金经理在AI赛道中的持仓对冲策略。

　　吴远怡在一季度报中指出，2025年一季度，资本市场整体呈现震荡态势。在此期间，科技领域的发展亮点频出。伴随国产大模型技术迎来质的飞跃，人工智能产业链日臻完善，以DeepSeek为代表的国产科技力量强势崛起。模型技术的进步，为人形机器人产业带来显著革新，人形机器人动作协调性和灵活性有了显著的进步，成为市场中亮眼的新成长投资方向。

　　他认为，新能源以及军工赛道也值得关注，从产业长远发展趋势来看，新能源行业在经历了一段时间的低谷后，产业底部已然显现。当下，业内企业正积极构建产业联盟，借助各方资源优势，在技术研发、市场拓展等方面展开深度合作，助力新能源行业迈向新的发展阶段。与此同时，军工行业在过去三四年的调整中，优化了内部结构，如今订单量显著改善，行业活力进一步被激发。基金始终聚焦成长股领域，致力于捕捉时代变革中的投资机遇，面对新消费板块诸如“谷子经济”、国潮等新业态的蓬勃兴起，未来将挖掘其中丰富的细分投资机会，精选具有潜力的成长型企业进行投资，与企业共同成长，力求让投资者分享时代变革所孕育的丰厚资本利得。

　　金佰利（KMB）周二大幅下调了其年度利润预期，这家舒洁纸巾制造商警告称，美国总统唐纳德・特朗普的广泛贸易关税将推高其供应链成本。

　　该公司现在预计，以不变货币计算，2025年调整后每股收益将持平或为正，而此前其预期利润增长处于中高个位数百分比范围。

　　该公司股价在盘前交易中下跌了约3%。

　　金佰利首席执行官许麦可表示：“与今年年初的预期相比，当前环境将意味着我们全球供应链的成本增加。”不过，他也表示，公司将能够随着时间的推移抵消这些成本。

　　特朗普加大了对美国主要贸易伙伴的商品和许多核心产品征收进口税的力度，预计这将导致美国消费者面临物价大幅上涨。

　　金佰利销售卫生巾、尿布和婴儿湿巾，公司高管此前曾表示，其绝大多数产品在国内生产，从加拿大、墨西哥和中国进口的产品占其美国销售商品成本的不到10%。

　　截至3月31日的第一季度，降价和需求放缓导致其最大的北美部门收入下降3.9%，而国际个人护理产品销售额暴跌8.9%。

　　该公司已退出美国自有品牌尿布业务，以专注于其核心个人护理技术，如用于卫生巾的技术。去年，该公司启动了业务重组以控制成本。

　　根据路孚特（LSEG）汇编的数据，这家总部位于得克萨斯州欧文市的消费品制造商季度销售额低于分析师预期，大幅下降6%至48.4亿美元，而分析师预期为48.8亿美元。

　　经调整后，该公司每股收益为1.93美元，高于分析师预期的1.89美元。

　　金佰利是本季度首批公布业绩的美国消费品制造商之一，这有助于了解不断升温的全球贸易战如何影响该行业。行业领头羊宝洁公司定于周四公布季度收益。