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临汾市(汾西县、永和县、隰县、翼城县、浮山县、尧都区、乡宁县、襄汾县、曲沃县、吉县、安泽县、侯马市、古县、霍州市、洪洞县、蒲县、大宁县)

潍坊市(寿光市、昌乐县、诸城市、潍城区、安丘市、临朐县、青州市、高密市、坊子区、昌邑市、寒亭区、奎文区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

益阳市(沅江市、资阳区、安化县、赫山区、桃江县、南县)  江门市(新会区、开平市、恩平市、台山市、江海区、蓬江区、鹤山市)

厦门市(同安区、翔安区、海沧区、思明区、湖里区、集美区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

丽江市(玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

铜川市(耀州区、印台区、王益区、宜君县)  林芝市(察隅县、墨脱县、朗县、巴宜区、工布江达县、米林市、波密县)

佛山市(顺德区、高明区、南海区、三水区、禅城区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、石屏县、屏边苗族自治县、元阳县、蒙自市、开远市、泸西县、河口瑶族自治县、红河县、个旧市、建水县、绿春县、弥勒市)

马鞍山市(博望区、当涂县、含山县、和县、花山区、雨山区)

长治市(屯留区、沁县、武乡县、潞州区、平顺县、长子县、上党区、襄垣县、沁源县、壶关县、黎城县、潞城区)

丽水市(松阳县、景宁畲族自治县、缙云县、遂昌县、莲都区、青田县、庆元县、龙泉市、云和县)

长春市(南关区、农安县、公主岭市、绿园区、德惠市、九台区、宽城区、朝阳区、双阳区、榆树市、二道区)

十堰市(房县、张湾区、郧西县、竹溪县、丹江口市、郧阳区、茅箭区、竹山县)

北海市(银海区、铁山港区、海城区、合浦县)

随州市(广水市、随县、曾都区)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、梅县区、丰顺县、平远县、大埔县、五华县、梅江区)

芜湖市(无为市、鸠江区、弋江区、南陵县、繁昌区、镜湖区、湾沚区)

泰安市(岱岳区、东平县、泰山区、宁阳县、新泰市、肥城市)

西宁市(大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城北区、城中区、湟源县、城西区)

邢台市(襄都区、平乡县、新河县、巨鹿县、清河县、广宗县、南和区、任泽区、南宫市、信都区、临西县、临城县、威县、柏乡县、内丘县、沙河市、宁晋县、隆尧县)

汉中市(佛坪县、宁强县、留坝县、略阳县、南郑区、勉县、汉台区、城固县、镇巴县、西乡县、洋县)

南平市(武夷山市、建阳区、邵武市、浦城县、松溪县、政和县、延平区、建瓯市、光泽县、顺昌县)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

西安市(鄠邑区、雁塔区、高陵区、未央区、周至县、碑林区、临潼区、新城区、阎良区、长安区、灞桥区、蓝田县、莲湖区)

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东营市(广饶县、利津县、河口区、东营区、垦利区)

柳州市(融水苗族自治县、鱼峰区、柳北区、三江侗族自治县、柳城县、柳江区、柳南区、鹿寨县、融安县、城中区)

徐州市(邳州市、鼓楼区、丰县、贾汪区、铜山区、睢宁县、新沂市、云龙区、沛县、泉山区)

南宁市(良庆区、宾阳县、横州市、隆安县、邕宁区、江南区、武鸣区、马山县、青秀区、西乡塘区、兴宁区、上林县)  绥化市(兰西县、肇东市、绥棱县、庆安县、北林区、安达市、海伦市、青冈县、明水县、望奎县)

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

泉州市(晋江市、石狮市、泉港区、鲤城区、丰泽区、德化县、金门县、安溪县、洛江区、南安市、永春县、惠安县)

唐山市(丰润区、迁安市、乐亭县、曹妃甸区、玉田县、遵化市、古冶区、迁西县、滦南县、滦州市、开平区、路北区、路南区、丰南区)济源市

龙岩市(新罗区、连城县、永定区、上杭县、漳平市、长汀县、武平县)  呼伦贝尔市(牙克石市、根河市、海拉尔区、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、阿荣旗、鄂温克族自治旗)

新疆维吾尔自治区

内江市(资中县、东兴区、威远县、市中区、隆昌市)

苏州市(相城区、姑苏区、太仓市、常熟市、虎丘区、张家港市、昆山市、吴中区、吴江区)上海市(松江区、徐汇区、杨浦区、虹口区、崇明区、闵行区、静安区、嘉定区、黄浦区、宝山区、普陀区、浦东新区、青浦区、长宁区、金山区、奉贤区)

郴州市(资兴市、汝城县、宜章县、嘉禾县、桂阳县、苏仙区、永兴县、桂东县、北湖区、临武县、安仁县)

宝鸡市(太白县、陈仓区、陇县、凤翔区、凤县、麟游县、岐山县、渭滨区、金台区、扶风县、千阳县、眉县)

平凉市(庄浪县、华亭市、静宁县、崇信县、泾川县、崆峒区、灵台县)

承德市(滦平县、平泉市、丰宁满族自治县、双桥区、围场满族蒙古族自治县、宽城满族自治县、承德县、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、隆化县)

信阳市(商城县、光山县、新县、固始县、浉河区、淮滨县、息县、潢川县、罗山县、平桥区)

广西壮族自治区

陇南市(康县、两当县、武都区、徽县、成县、文县、西和县、宕昌县、礼县)

成都市(双流区、彭州市、大邑县、新津区、金牛区、都江堰市、青白江区、蒲江县、温江区、武侯区、龙泉驿区、简阳市、成华区、青羊区、新都区、郫都区、金堂县、锦江区、崇州市、邛崃市)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、马尔康市、松潘县、若尔盖县、小金县、壤塘县、汶川县、黑水县、茂县、红原县、阿坝县、金川县、理县)

洛阳市(西工区、伊川县、汝阳县、新安县、洛龙区、孟津区、涧西区、瀍河回族区、栾川县、洛宁县、老城区、宜阳县、偃师区、嵩县)

海东市(互助土族自治县、平安区、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、乐都区)

赤峰市(巴林左旗、元宝山区、喀喇沁旗、松山区、宁城县、翁牛特旗、红山区、敖汉旗、克什克腾旗、林西县、巴林右旗、阿鲁科尔沁旗)

双鸭山市(尖山区、岭东区、饶河县、友谊县、四方台区、宝清县、集贤县、宝山区)

哈尔滨市(五常市、木兰县、尚志市、平房区、宾县、南岗区、方正县、通河县、双城区、道里区、巴彦县、阿城区、松北区、道外区、香坊区、延寿县、呼兰区、依兰县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、乌恰县、阿图什市)

崇左市(龙州县、大新县、宁明县、江州区、天等县、扶绥县、凭祥市)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。