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和田地区(策勒县、和田县、皮山县、墨玉县、民丰县、于田县、和田市、洛浦县)

平凉市(崇信县、静宁县、崆峒区、灵台县、泾川县、华亭市、庄浪县)

贵阳市(花溪区、开阳县、息烽县、云岩区、清镇市、乌当区、观山湖区、修文县、白云区、南明区)

滨州市(博兴县、沾化区、阳信县、滨城区、无棣县、邹平市、惠民县)  洛阳市(宜阳县、洛龙区、栾川县、瀍河回族区、汝阳县、老城区、偃师区、新安县、西工区、洛宁县、涧西区、孟津区、嵩县、伊川县)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

聊城市(高唐县、临清市、东阿县、冠县、阳谷县、茌平区、莘县、东昌府区)

赤峰市(克什克腾旗、松山区、林西县、喀喇沁旗、宁城县、巴林左旗、元宝山区、巴林右旗、敖汉旗、翁牛特旗、红山区、阿鲁科尔沁旗)

烟台市(龙口市、栖霞市、蓬莱区、莱阳市、莱山区、芝罘区、海阳市、莱州市、福山区、招远市、牟平区)  阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、黑水县、茂县、若尔盖县、九寨沟县、金川县、理县、小金县、红原县、马尔康市、松潘县、阿坝县、汶川县)

渭南市(华州区、韩城市、华阴市、潼关县、白水县、蒲城县、富平县、临渭区、大荔县、澄城县、合阳县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)

内蒙古自治区

玉溪市(易门县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、新平彝族傣族自治县、红塔区、华宁县、通海县、澄江市)

河池市(凤山县、金城江区、巴马瑶族自治县、宜州区、都安瑶族自治县、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、天峨县)

揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、普宁市、揭东区)

呼和浩特市(新城区、玉泉区、清水河县、土默特左旗、和林格尔县、赛罕区、武川县、回民区、托克托县)

邢台市(巨鹿县、平乡县、信都区、广宗县、柏乡县、临西县、襄都区、威县、南宫市、临城县、内丘县、清河县、南和区、隆尧县、沙河市、宁晋县、新河县、任泽区)

南昌市(东湖区、青云谱区、青山湖区、进贤县、红谷滩区、新建区、西湖区、南昌县、安义县)

宿州市(泗县、灵璧县、萧县、埇桥区、砀山县)

德州市(平原县、齐河县、禹城市、德城区、武城县、陵城区、庆云县、乐陵市、夏津县、宁津县、临邑县)

随州市(曾都区、广水市、随县)

安阳市(林州市、滑县、殷都区、龙安区、内黄县、汤阴县、文峰区、安阳县、北关区)

银川市(西夏区、金凤区、永宁县、贺兰县、兴庆区、灵武市)

昌都市(洛隆县、边坝县、八宿县、左贡县、丁青县、贡觉县、卡若区、察雅县、芒康县、江达县、类乌齐县)

甘孜藏族自治州(九龙县、道孚县、白玉县、石渠县、泸定县、康定市、理塘县、稻城县、德格县、新龙县、巴塘县、炉霍县、得荣县、雅江县、丹巴县、色达县、甘孜县、乡城县)

营口市(站前区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、大石桥市、西市区)

广安市(岳池县、华蓥市、广安区、前锋区、武胜县、邻水县)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

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拉萨市(达孜区、尼木县、堆龙德庆区、城关区、曲水县、墨竹工卡县、林周县、当雄县)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、东胜区、鄂托克旗、杭锦旗、准格尔旗、康巴什区、乌审旗)

新疆维吾尔自治区

塔城地区(乌苏市、塔城市、裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、额敏县)  阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

黑河市(逊克县、五大连池市、嫩江市、爱辉区、北安市、孙吴县)

北京市(东城区、丰台区、怀柔区、平谷区、密云区、延庆区、朝阳区、大兴区、房山区、通州区、顺义区、海淀区、门头沟区、昌平区、石景山区、西城区)

巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、巴州区、通江县)眉山市(青神县、彭山区、仁寿县、丹棱县、洪雅县、东坡区)

三门峡市(灵宝市、义马市、卢氏县、渑池县、陕州区、湖滨区)  宣城市(郎溪县、泾县、旌德县、绩溪县、宁国市、广德市、宣州区)

永州市(道县、江永县、宁远县、东安县、冷水滩区、新田县、蓝山县、江华瑶族自治县、零陵区、双牌县、祁阳市)

晋城市(城区、陵川县、高平市、沁水县、泽州县、阳城县)

台州市(三门县、路桥区、温岭市、仙居县、椒江区、天台县、玉环市、黄岩区、临海市)南通市(崇川区、如东县、通州区、启东市、海安市、海门区、如皋市)

四平市(梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县、铁西区)

昌吉回族自治州(奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、呼图壁县、昌吉市、玛纳斯县、吉木萨尔县)

济宁市(嘉祥县、梁山县、兖州区、金乡县、曲阜市、邹城市、任城区、微山县、鱼台县、汶上县、泗水县)

韶关市(乳源瑶族自治县、乐昌市、武江区、始兴县、新丰县、曲江区、浈江区、仁化县、翁源县、南雄市)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、册亨县、贞丰县、安龙县、兴义市、望谟县、晴隆县、兴仁市)

楚雄彝族自治州(武定县、南华县、双柏县、元谋县、永仁县、牟定县、大姚县、姚安县、楚雄市、禄丰市)

西藏自治区

商丘市(睢县、宁陵县、永城市、虞城县、民权县、睢阳区、梁园区、夏邑县、柘城县)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县)

遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、船山区、安居区)

嘉兴市(秀洲区、桐乡市、海盐县、南湖区、嘉善县、平湖市、海宁市)

六盘水市(盘州市、水城区、钟山区、六枝特区)

茂名市(信宜市、高州市、化州市、电白区、茂南区)

常德市(澧县、津市市、桃源县、临澧县、武陵区、安乡县、汉寿县、石门县、鼎城区)

长沙市(岳麓区、望城区、浏阳市、芙蓉区、雨花区、天心区、长沙县、宁乡市、开福区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。