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自贡市(自流井区、贡井区、荣县、大安区、沿滩区、富顺县)

茂名市(电白区、高州市、信宜市、化州市、茂南区)

福州市(连江县、晋安区、罗源县、闽清县、鼓楼区、长乐区、永泰县、台江区、闽侯县、福清市、马尾区、平潭县、仓山区)

庆阳市(环县、庆城县、西峰区、宁县、合水县、华池县、镇原县、正宁县)  菏泽市(巨野县、牡丹区、东明县、郓城县、曹县、定陶区、鄄城县、成武县、单县)

长沙市(岳麓区、天心区、雨花区、宁乡市、望城区、长沙县、开福区、浏阳市、芙蓉区)

马鞍山市(博望区、含山县、雨山区、花山区、当涂县、和县)

中山市

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)  泰安市(岱岳区、肥城市、东平县、新泰市、泰山区、宁阳县)

绍兴市(新昌县、柯桥区、上虞区、诸暨市、嵊州市、越城区)

廊坊市(永清县、固安县、霸州市、三河市、香河县、文安县、安次区、大厂回族自治县、广阳区、大城县)

石河子市(昆玉市、可克达拉市、新星市、图木舒克市、白杨市、铁门关市、阿拉尔市、五家渠市、胡杨河市、北屯市、双河市)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁县、伊宁市、新源县、昭苏县、霍城县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市)

吕梁市(交口县、石楼县、离石区、汾阳市、岚县、兴县、中阳县、临县、文水县、柳林县、交城县、方山县、孝义市)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、钟山县、八步区、平桂区)

广州市(天河区、黄埔区、南沙区、荔湾区、增城区、番禺区、海珠区、白云区、花都区、从化区、越秀区)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、阿拉善右旗、额济纳旗)

汉中市(镇巴县、西乡县、留坝县、略阳县、南郑区、佛坪县、洋县、勉县、汉台区、宁强县、城固县)

烟台市(龙口市、莱阳市、莱州市、招远市、牟平区、海阳市、福山区、芝罘区、莱山区、蓬莱区、栖霞市)

黄石市(阳新县、西塞山区、下陆区、大冶市、黄石港区、铁山区)

濮阳市(濮阳县、台前县、范县、南乐县、清丰县、华龙区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县)

芜湖市(鸠江区、无为市、弋江区、镜湖区、繁昌区、南陵县、湾沚区)

临夏回族自治州(临夏县、临夏市、康乐县、东乡族自治县、广河县、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

宜昌市(当阳市、点军区、夷陵区、伍家岗区、远安县、西陵区、五峰土家族自治县、兴山县、秭归县、长阳土家族自治县、枝江市、宜都市、猇亭区)

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丹东市(凤城市、东港市、元宝区、宽甸满族自治县、振兴区、振安区)

阜新市(彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、海州区、太平区)

喀什地区(疏附县、莎车县、麦盖提县、泽普县、叶城县、巴楚县、喀什市、疏勒县、伽师县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县)

达州市(万源市、宣汉县、达川区、通川区、开江县、大竹县、渠县)  包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、东河区、九原区、白云鄂博矿区、青山区、昆都仑区、固阳县)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

宁德市(周宁县、福鼎市、柘荣县、霞浦县、寿宁县、福安市、古田县、蕉城区、屏南县)

盘锦市(盘山县、大洼区、兴隆台区、双台子区)东营市(利津县、垦利区、河口区、东营区、广饶县)

遵义市(凤冈县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、赤水市、正安县、湄潭县、余庆县、仁怀市、桐梓县、汇川区、习水县、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、播州区)  深圳市(光明区、罗湖区、龙岗区、南山区、盐田区、龙华区、宝安区、福田区、坪山区)

娄底市(新化县、冷水江市、涟源市、双峰县、娄星区)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

贵阳市(清镇市、观山湖区、花溪区、息烽县、修文县、开阳县、乌当区、云岩区、白云区、南明区)石家庄市(赵县、藁城区、无极县、辛集市、行唐县、灵寿县、深泽县、元氏县、井陉县、新乐市、裕华区、桥西区、正定县、平山县、栾城区、赞皇县、高邑县、鹿泉区、晋州市、新华区、井陉矿区、长安区)

甘孜藏族自治州(九龙县、巴塘县、甘孜县、石渠县、泸定县、理塘县、稻城县、乡城县、炉霍县、得荣县、色达县、道孚县、雅江县、丹巴县、新龙县、康定市、白玉县、德格县)

哈尔滨市(南岗区、香坊区、道里区、道外区、通河县、延寿县、依兰县、双城区、巴彦县、宾县、松北区、呼兰区、木兰县、方正县、平房区、五常市、阿城区、尚志市)

惠州市(惠东县、龙门县、博罗县、惠阳区、惠城区)

北京市(房山区、昌平区、石景山区、平谷区、大兴区、海淀区、延庆区、门头沟区、通州区、怀柔区、顺义区、东城区、密云区、朝阳区、西城区、丰台区)

嘉峪关市

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

株洲市(醴陵市、渌口区、攸县、茶陵县、炎陵县、芦淞区、天元区、石峰区、荷塘区)

攀枝花市(米易县、仁和区、东区、盐边县、西区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、元阳县、开远市、河口瑶族自治县、蒙自市、红河县、绿春县、泸西县、建水县、个旧市、石屏县、弥勒市、屏边苗族自治县)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼中旗、商都县、凉城县、丰镇市、四子王旗、兴和县、察哈尔右翼前旗、化德县、集宁区)

枣庄市(市中区、山亭区、薛城区、台儿庄区、峄城区、滕州市)

柳州市(柳江区、融安县、鱼峰区、鹿寨县、柳北区、城中区、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、柳城县)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

贵港市(港南区、覃塘区、港北区、平南县、桂平市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。