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西安市(灞桥区、长安区、新城区、高陵区、未央区、临潼区、雁塔区、碑林区、蓝田县、周至县、莲湖区、阎良区、鄠邑区)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、曲麻莱县、杂多县、称多县、囊谦县)

湛江市(吴川市、廉江市、遂溪县、坡头区、霞山区、雷州市、麻章区、赤坎区、徐闻县)

铁岭市(铁岭县、开原市、调兵山市、昌图县、清河区、西丰县、银州区)  安康市(白河县、石泉县、宁陕县、旬阳市、平利县、岚皋县、汉阴县、汉滨区、紫阳县、镇坪县)

烟台市(莱阳市、龙口市、栖霞市、招远市、海阳市、莱山区、蓬莱区、芝罘区、莱州市、福山区、牟平区)

长春市(绿园区、德惠市、宽城区、南关区、公主岭市、朝阳区、二道区、双阳区、九台区、农安县、榆树市)

伊犁哈萨克自治州(伊宁市、特克斯县、巩留县、伊宁县、昭苏县、奎屯市、霍尔果斯市、尼勒克县、新源县、霍城县、察布查尔锡伯自治县)恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、咸丰县、鹤峰县、恩施市、巴东县、建始县、宣恩县)

沈阳市(新民市、康平县、辽中区、和平区、沈北新区、苏家屯区、铁西区、法库县、大东区、皇姑区、沈河区、浑南区、于洪区)  德州市(德城区、庆云县、临邑县、乐陵市、夏津县、平原县、齐河县、陵城区、禹城市、武城县、宁津县)

洛阳市(嵩县、西工区、汝阳县、新安县、偃师区、洛龙区、洛宁县、伊川县、涧西区、瀍河回族区、老城区、栾川县、孟津区、宜阳县)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、罗甸县、独山县、都匀市、平塘县、荔波县、惠水县、贵定县、瓮安县、福泉市、长顺县、龙里县)

延边朝鲜族自治州(安图县、珲春市、延吉市、龙井市、图们市、汪清县、和龙市、敦化市)

宁德市(古田县、寿宁县、屏南县、周宁县、福鼎市、柘荣县、福安市、蕉城区、霞浦县)

南京市(鼓楼区、雨花台区、秦淮区、栖霞区、江宁区、浦口区、玄武区、高淳区、六合区、溧水区、建邺区)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

衡阳市(衡阳县、祁东县、耒阳市、南岳区、蒸湘区、珠晖区、雁峰区、衡山县、常宁市、衡东县、衡南县、石鼓区)

抚顺市(东洲区、新抚区、清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、望花区、顺城区)

克拉玛依市(克拉玛依区、乌尔禾区、白碱滩区、独山子区)

驻马店市(正阳县、遂平县、泌阳县、驿城区、新蔡县、上蔡县、西平县、平舆县、汝南县、确山县)

安阳市(汤阴县、内黄县、龙安区、殷都区、北关区、文峰区、滑县、林州市、安阳县)

达州市(开江县、大竹县、万源市、宣汉县、通川区、渠县、达川区)

大连市(中山区、庄河市、甘井子区、沙河口区、瓦房店市、金州区、旅顺口区、普兰店区、西岗区、长海县)

铜仁市(江口县、万山区、沿河土家族自治县、碧江区、德江县、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、思南县、松桃苗族自治县)

长治市(沁县、平顺县、黎城县、潞城区、沁源县、上党区、壶关县、长子县、襄垣县、潞州区、屯留区、武乡县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

连云港市(东海县、灌南县、赣榆区、灌云县、连云区、海州区)

梧州市(蒙山县、万秀区、龙圩区、苍梧县、藤县、岑溪市、长洲区)

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宿州市(灵璧县、埇桥区、泗县、砀山县、萧县)

绥化市(绥棱县、青冈县、兰西县、庆安县、肇东市、海伦市、北林区、明水县、安达市、望奎县)

三沙市(南沙区、西沙区)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)  孝感市(孝昌县、大悟县、孝南区、云梦县、安陆市、应城市、汉川市)

阜阳市(颍泉区、颍上县、临泉县、颍州区、颍东区、太和县、阜南县、界首市)

娄底市(新化县、涟源市、娄星区、冷水江市、双峰县)

威海市(荣成市、乳山市、文登区、环翠区)伊春市(汤旺县、铁力市、嘉荫县、乌翠区、金林区、友好区、丰林县、南岔县、大箐山县、伊美区)

白山市(浑江区、临江市、江源区、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县)  武威市(民勤县、凉州区、天祝藏族自治县、古浪县)

临汾市(襄汾县、古县、吉县、尧都区、洪洞县、浮山县、乡宁县、安泽县、蒲县、翼城县、隰县、大宁县、侯马市、永和县、霍州市、曲沃县、汾西县)

庆阳市(镇原县、华池县、西峰区、庆城县、环县、正宁县、合水县、宁县)

唐山市(滦州市、迁西县、乐亭县、滦南县、迁安市、丰南区、玉田县、路南区、路北区、古冶区、开平区、遵化市、丰润区、曹妃甸区)临夏回族自治州(广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县、永靖县、临夏县、康乐县、临夏市)

济源市

桂林市(秀峰区、阳朔县、叠彩区、资源县、临桂区、恭城瑶族自治县、七星区、荔浦市、灌阳县、全州县、象山区、兴安县、永福县、平乐县、龙胜各族自治县、雁山区、灵川县)

阳泉市(平定县、城区、盂县、郊区、矿区)

广元市(昭化区、旺苍县、利州区、朝天区、青川县、剑阁县、苍溪县)

宝鸡市(凤翔区、凤县、太白县、扶风县、陇县、麟游县、岐山县、眉县、陈仓区、千阳县、金台区、渭滨区)

晋中市(寿阳县、和顺县、昔阳县、介休市、榆社县、左权县、平遥县、灵石县、太谷区、榆次区、祁县)

广西壮族自治区

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)

上海市(青浦区、黄浦区、金山区、杨浦区、徐汇区、静安区、浦东新区、长宁区、奉贤区、普陀区、闵行区、嘉定区、崇明区、宝山区、松江区、虹口区)

亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

广州市(天河区、南沙区、越秀区、从化区、黄埔区、海珠区、白云区、荔湾区、花都区、增城区、番禺区)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、讷河市、建华区、昂昂溪区、克山县、泰来县、富裕县、碾子山区、拜泉县、依安县、龙沙区、龙江县、克东县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、铁锋区)

黄冈市(黄梅县、武穴市、团风县、浠水县、麻城市、红安县、英山县、蕲春县、罗田县、黄州区)

乐山市(峨眉山市、五通桥区、井研县、夹江县、沐川县、金口河区、市中区、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、马边彝族自治县)

盐城市(阜宁县、滨海县、射阳县、盐都区、大丰区、东台市、亭湖区、响水县、建湖县)

普洱市(孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景东彝族自治县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：