沈兰舟萧驰野在马上肉-解码中国自主品牌的成功之道

　　据知情人士透露，特朗普政府起草了一套谈判框架，用于应对那些急于达成协议以避免关税上调的贸易伙伴。

　　不具名消息人士称，根据这份蓝图，美国谈判代表将采用一套模板，列出双方共同关切的领域以指导谈判进程。这些领域包括关税、非关税壁垒、数字贸易、经济安全以及商业问题。

　　美国计划每周接待若干国家的谈判代表，分批推进磋商。知情人士补充称，该框架仍可能调整，且美方官员可能就部分国家提出额外议题。

　　根据报道，美国计划在三周内以轮换方式与大约18个国家展开磋商，每周安排六国，直至截止日期。

　　美国贸易代表办公室在一份声明中表示，“目前正按照一个有组织的、严谨的框架快速推进，与有意向的贸易伙伴展开谈判。”

　　声明补充称：“特朗普总统和贸易代表办公室已经明确了美方目标，各贸易伙伴对各自可以提供的条件也已有充分了解。贸易代表办公室已收到数十份来自各国的实质性提案，旨在实现与美国的公平和对等贸易。”

　　韩国代表团本周早些时候已与美方进行了磋商，特朗普周五向记者表示，与日本“非常接近”达成协议。

　　本报记者 李春莲 

　　见习记者 梁傲男

　　“五一”假期的脚步渐行渐近，从北国边陲到江南水乡，从传统古城到新兴小镇，一幅充满活力的旅游图景即将展开。游客们用脚步丈量世界的热情，正转化为推动文旅消费升级的蓬勃力量。

　　同程旅行数据显示，今年“五一”假期的旅行热度或将达到2023年以来“五一”的峰值，假期文旅市场将呈现本地、异地市场供需两旺，品质休闲度假趋势走强的特征。美团旅行数据显示，“五一”出游高峰预计从4月26日开始，超长假期带火国内长线游，有望带旺国内多地文旅市场。

　　假期文旅消费升温

　　从各在线旅游平台“五一”假期旅游的预订情况来看，多个平台“五一”假期出游搜索量同比翻倍增长，显现出假期文旅消费超预期。消费端则呈现出三大特点，折射出“假日经济”的升级路径。

　　一是长线游爆发。此次“五一”假期可通过“请4休11”延长，这进一步刺激长线远途旅游。携程数据显示，“五一”假期游客出行距离较清明假期显著拉长，“五一”期间跨市住宿订单占比已突破八成。途牛数据显示，国内长线游预订出游人次占比达46%。

　　从长线游目的地来看，去新疆博乐、塔城、昭苏等地感受边境风光，去云南腾冲徒步热带雨林，去青海海北藏族自治州祁连县看皑皑白雪，去贵州黔南州和云南德宏州探秘少数民族秘境村寨，去山西忻州看传承千年的繁峙县壁画，成为“五一”热门玩法。

　　二是县域城市热度提升。随着旅游基础设施的不断完善，县域旅游市场迎来爆发式增长，成为年轻消费者“逃离喧嚣、治愈身心”的热门选择。

　　白山的静谧、文昌的椰风海韵、喀什的异域风情……在“去景区化”趋势推动下，这些小城凭借“错峰避堵、深度体验”的优势吸引着大批游客。反向旅游带火宝藏小城，去哪儿数据显示，“五一”酒店预订已覆盖全国1229个县城，县城高星酒店更具性价比，预订量同比增长逾三成。

　　有旅游行业分析师对《证券日报》记者表示，传统县域旅游胜地在保留历史韵味的基础上，创新推出各类沉浸式体验项目，提升游客的旅行感受，以新姿态迎接八方来客；而一些新兴网红地则凭借独特的自然风光等优势，迅速在社交平台上走红，吸引了大量游客前来打卡。

　　三是跨境游双向升温。境外旅客购物离境退税“即买即退”等举措近期出台，叠加中国相关的短视频在海外社交媒体火爆，“五一”假期入境游有望增长。携程数据显示，截至目前，今年“五一”入境游订单量同比增长173%。

　　出境游市场同样热度不减。随着全球航空供应链的恢复与拓展，中国游客的足迹遍布全球。去哪儿数据显示，今年与去年“五一”假期相比，国际航班抵达城市新增177个，中国旅客的目的地增加至1303个城市，德国慕尼黑、西班牙格拉纳达等目的地的酒店预订量更是实现数倍增长。

　　多措并举提振消费

　　为激活“五一”文旅消费市场，各级政府正多维度发力，通过政策扶持、活动策划、服务优化等组合举措持续提振市场。

　　在2025年北京市“五一”假期文化和旅游系列活动新闻发布会上，北京市文化和旅游局党组成员、副局长郑芳表示，“五一”假期期间，北京市文化和旅游局以“京彩五一·乐享好时光”为主题，统筹全市文旅资源，推出1900余场活动，陪伴广大市民、游客共享美好假日。

　　四川省将在“五一”及端午假期举办大量活动，包括聚焦“哪吒”热，推出一批国风国潮新产品、新线路，举办国风嘉年华等180余场活动等。“五一”期间，四川全省各地将通过“财政补贴+市场联动”发放各类文旅专项消费券6800余万元。

　　黑龙江省策划推出五大主题12条精品线路、100余场演出，打造“春日好景巡游”精品线路，举办机场飞行体验、城市艺术季、赏花季、风筝节、采摘集福、春服（福）主题活动等文旅活动331场。

　　“‘五一’期间，适宜的气候为大众出游创造了合适的条件。”旅游酒店行业高级经济师赵焕焱对《证券日报》记者表示，同时，旅游行业供给侧结构性改革成效显著，包括沉浸式体验项目、主题化线路设计等创新产品不断涌现，叠加智慧景区建设等配套服务升级，构建起更优质、更便捷的旅游生态系统，满足了游客对品质出游的期待。

　　在业内人士看来，在假期效应拉动、居民消费信心回暖及多重政策利好的共同作用下，“五一”假期将显著激活旅游、酒店、餐饮等服务业态。各地消费券发放力度加大、特色文旅活动密集上线，市场供需两端形成良性互动，为相关产业注入发展动能，同时也将驱动旅游市场向品质化、精细化方向加速转型，持续丰富游客的个性化、沉浸式出行体验。

专题：中国宏观经济论坛(CMF)2025

　　中国人民大学中国宏观经济论坛（CMF）季度论坛（2025年第一季度）于4月26日举行，中国人民大学经济学院教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员于泽发布题为《积极进取的中国宏观经济》报告。

　　报告建议以“创造”消费为核心着力扩大内需。

　　第一，从“刺激”消费全面升级为“创造”消费。消费并不是可以简单“刺激”的，而是要通过增收减负、扩大场景等手段来“创造”。在提升社会保障水平，推动居民收入稳定增长的基础上，更要加大居民减负力度。将“以旧换新政策与阶段性个人所得税抵扣相结合，将汽车更新等阶段性纳入个人所得税抵扣范围。考虑到国内个人所得税税率在国际上处于较高水平，且长期未变，建议降低税率以减轻中产阶层的负担。鉴于一二线城市中越来越多家庭仅有一人工作，建议个人所得税征收模式逐渐转向以家庭为单位，允许纳税人自主选择以个人或家庭为主体的征收方式，以降低家庭税收压力。以多种生活方式带动医疗、康养各类体育活动等，创造更多场景。在规范社会秩序的同时，对生活方式更加包容，增加各类群体的选择。

　　第二，紧紧抓住汽车消费。汽车消费是目前万亿级以上市场具有持续动力的最大消费品类，是拉动消费的核心源泉。拉动汽车消费尤其以拉动新能源汽车为核心。新能源汽车是消费电子和互联网的整合平台，对于我国产业链拉动作用非常明显，既能够带动投资，也能够带动消费，形成良性循环。进一步加大新能源汽车基础设施建设，便利消费者使用，处理好新能源汽车回收等一系列问题，推动产业链不断延伸。

　　第三，以促进生活性服务业发展为抓手调供给、促消费、稳就业。我国商品消费和服务消费为4：6，国际上同等收入水平一般为6：4。服务消费是带动消费的最大方向。同时，随着制造业产品日趋复杂化，只能通过智能化生产来匹配，制造业就业空间将会不断缩窄。生活性服务业是典型的劳动密集型行业，劳动力容纳空间大。但是在各项监管政策下，行业供给不充分，社会带动效应发挥不足。建议财政、金融、产业等政策以生活性服务业为抓手，扩消费，稳就业。

　　第四，推动“文旅+”。文旅目前主要带动的是餐饮和住宿，但这两个产业的产业链比较短，带动力比较弱。“文旅+”的核心是延长产业链，通过体育等结合加大对商品消费的带动。

　　第五，通过收入分配政策维护居民收入。资本偏向性技术进步会增加财富收入占比，这部分收入会以更加不平等的方式进行分配，进而恶化收入分配格局。未来需要进一步规范收入分配格局。同时，加大人力资本投资，优化劳动力市场结构，调节产业结构变化过程中出现的结构性就业矛盾。高技能劳动相对供给增多，不仅可以提高劳动生产率，推动经济发展，还可以有效降低工资收入差距增加中高层收入人群数量，降低收入分配差距。

　　（来源：金石杂谈）

　　转自：金石杂谈

　　昨夜今晨，被两位大佬的言论刷屏了，刘煜辉最新观点：我相信，A股会出现Winner‘spremium的行情，即胜者溢价行情。

　　此外，他还表示，不打还能盖住，一打全露馅了，比如俄乌冲突。

　　金石发现，特朗普发出惊人言论：据新加坡《联合早报》网站4月25日报道，美国总统特朗普说，他正向俄罗斯施压以促成结束乌克兰冲突，并声称莫斯科已同意“不全面吞并乌克兰”，称这是“一项重大让步”。

　　刘煜辉还表示，活跃和稳定股市，翻译一下就是“搭台唱戏”。五六两个月是斗争的关键期，川这两个月面临物价大幅上涨和六万亿债务到期。股票市场做好活跃，主题交易，也是业绩空窗期。 

　　好了，结论很明白了，A股有胜者溢价，五六月会活跃和稳定股市。

　　21世纪经济报道记者余纪昕上海报道

　　海通资管高管职位近日迎来密集调整：接连两天时间内，其董事长和副总经理（主持工作）新人选相继公布。

　　4月24日，海通资管公告了董事长的更迭：陶耿接任公司董事长，原董事长路颖因工作安排离任。

　　路颖在卸任海通资管董事长职务的同时，也于4月23日同时辞任了海富通基金董事长职务。她于2024年1月接任海通资管董事长，到今年4月的本次离任前，相对而言，其在该岗位的履职时长并不算久。

　　作为证券行业研究领域的资深老将，路颖自2000年加入海通证券以来，长期深耕研究条线，历任研究所分析师、副所长、所长。本次卸任后，路颖回归研究领域，出任国泰海通证券研究所所长。

　　海通资管公告显示，新任董事长陶耿，博士学位，其职业履历涵盖多个金融监管及大型金融机构。陶耿曾在中国银行、中国人民银行工作过，曾担任中国证监会上海监管局机构处机构监管二处副处长、基金监管处处长、办公室主任，光大保德信基金管理有限公司总经理。现任上海国泰君安证券资产管理有限公司党委书记、副董事长、总裁兼财务负责人。

　　与上述公告仅隔一天时间，4月25日，海通资管再发人事变动公告，任命叶明担任副总经理（主持工作），副总经理左秀海不再代行总经理职责。

　　资料显示，过往从业经历方面，叶明1995年7月入职原国泰证券，1999年7月加入原国泰君安证券，先后担任计划财务部副经理、资金清算总部总经理助理、营运中心副总经理；2010年8月起加入上海国泰君安证券资产管理有限公司，历任营运总监兼任营运部总经理、董事会秘书、代履职合规总监职责、合规总监、首席风险官、首席营运官（COO）、财务负责人，现任上海国泰君安证券资产管理有限公司副总裁、首席信息官（代为履职）、首席市场官。

　　回顾此前，海通资管曾于2月27日发布人事变动公告：王岗因工作变动原因卸任总经理职务，因此由副总经理左秀海代任总经理职务。

　　尽管人事变动调整相对频繁，海通资管的产品规模增长势头依旧较为乐观。Wind数据显示，截至2024年底，海通资管17只参公大集合产品规模合计176.72亿元，连续多个季度实现规模增长。其中，非货基金规模为29.63亿元，货币基金规模为147.09亿元。

　　记者注意到，今年3月18日，海通资产发布关于公司股东和实际控制人变更的公告。其中提到，自本次吸收合并交割日（即2025年3月14日）起，合并后的国泰君安承继及承接海通证券的全部资产、负债、业务、人员、合同、资质及其他一切权利与义务，海通证券所持上海海通证券资产管理有限公司股权亦归属于合并后的国泰君安，即合并后的国泰君安成为海通资管的股东，上海国际集团有限公司成为海通资管实际控制人。

　　有分析人士表示，本次海通资管新任命的两位高管均出自国君资管。并且，随着原国泰君安证券吸收合并原海通证券落地，新成立的“国泰海通证券”旗下多块资管牌照的整合路径已然成为市场关注焦点。

　　多位专业人士曾指出，按照监管对单家券商“一参一控一牌”的公募布局上限规定，国泰海通证券的公募布局现已“超载”：具体来看，该公司控股华安基金和海富通基金，参股富国基金，同时还拥有国泰君安资管和海通资管两家大型资管机构。

　　在2024年度业绩说明会上，国泰海通董事长朱健表示，将按照证监会的批复，在一年内制定并上报子公司整合的具体整合方案、明确时间表。系统谋划、适时推动解决本次吸收合并导致的子公司同业竞争、一参一控等问题，稳妥有序完成整合工作。

　　因而，原国泰君安证券与原海通证券双方各自控股参股的资管机构进行业务“洗牌”的后续思路，仍将作为核心议题受到业界的持续关注。

　　本文源自：券商研报精选

　　文：华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜（执业证号：S0360518090001）

　　报告目录

　　报告正文

　　一、宏大视角学习会议精神：以确定性应对不确定性

　　我们认为4月25日政治局会议通稿中的核心题眼是“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，这句话即点明了应对美国遏制的方法、也恰好点明了当下中美经济金融市场的背景特征、同时也对未来一段时间的投资理念形成深刻启示。

　　1、应对美国遏制的方法

　　如通稿所说“坚定不移办好自己的事”，长期看我们自己最重要的事到底是什么？2035年基本实现社会主义现代化，本世纪中叶成为富强民主文明和谐美丽的社会主义现代化强国，坚持走向现代化的重要战略举措即高质量发展，这些就是我们最重要的事。所以从这个角度而言，美国对华的一切遏制，其实就是企图在中方现代化之路上增加不确定性，也同时向全球输出不确定性，且其自身也将承受不确定性的伤害；中方对美的战略应对是要保证甚至增强我方的现代化目标完成的确定性，同时也为全球人类命运共同体的发展与秩序提供稀缺的“确定性”。

　　2、中美经济金融市场当下的重要特征：美国“不确定性”&中国“确定性”

　　美国方面最大的特征就是“不确定性”——居民部门超额财富接近耗尽（以资产负债表中净资产趋势增量以上的累积量来衡量的超额财富或已接近回到2019年水平）、通胀预期跳升（美国密歇根一年期通胀预期已达1980年以来历史最高、美国密歇根五年通胀预期已达1990年以来最高）、金融市场流动性存在风险点（基于美国国债规模庞大且高杠杆的基差交易、美国低等级企业债到期占整体企业债到期规模的比例达十年最高且行业分布不佳）、特朗普关税政策的多变、滞涨风险担忧下财政与货币政策的矛盾性。具体可参见报告《升？落？——穿透叙事&全球资产四象限分析》《美新一轮通胀上行螺旋或开启？》《暗流涌动——美国金融市场风险全景扫描》。

　　美国居民购买力弱于2021年高通胀时期（当时的高通胀有居民超额财富峰值的支撑，通胀不仅没有冲击消费量，反而形成了美国企业的高盈利），一旦关税冲击使得通胀预期落地形成物价真实上行，或冲击居民消费，很有可能形成滞涨格局，进而带来企业盈利与金融市场流动性双冲击。

　　中国方面最大的特征就是“确定性”——中国内部最重要的不确定性都已进入化解的下半场，包括房地产、地方债务、金融机构等。我们团队构建的两大核心指标都能体现出，经济下行速度最快、居民风险偏好最低的时刻已经结束，经济目前正在筑底修复的过程中。第一个指标，通过构建的中国居民资金流量表，可观察到中国居民已连续两年持续修复风险偏好，存款搬家流入金融投资；第二个指标，中国经济循环领先指标（企业存款同比增速与居民存款同比增速之差，该差值通常领先A股上市公司利润与PPI同比走势9-12个月左右）已经在筑底阶段中连续数月向上修复，逐渐积蓄的循环力量或在未来给出加速弹性。

　　所以对中国而言，不论面对什么挑战，只要政策应对及时且对冲风险后的结果可以维持住这两个指标的趋势，经济向好的共识会更加明朗和坚韧。

　　3、中国政策致力于维护“确定性”

　　今年一季度数据整体运行良好的形势下，会议通稿中提前强调“底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作”、“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”、“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”、“持续稳定和活跃资本市场”等。核心就是，为可能出现的国际经贸“不确定性”做好一切准备，目的是提供最终的“确定性”稳定。

　　4、对今年的投资理念启示：中国金融市场波动率或会小于美国

　　对美国而言，只要特朗普为首的美国政府依然坚持”关税战”及“重构全球贸易格局”，叠加美国一些不可测的沟通方式（总统及内阁成员在社交媒体上的频繁表态、重要政府官员参加金融机构闭门会释放重要信息等），以及美国自身存在的经济金融脆弱性（超额财富、通胀及流动性），那么美国政府就是美国的波动率震源，美国又是全球波动率的震源，期待美国金融市场提供确定性是非常困难的，某种意义上而言，美国政府与美国金融市场的稳定性是对立面位置。相反，对于中国而言，虽然可能有外需冲击的挑战，但中国政府是非常确定的支撑力量，即中国政府是中国金融市场背后的稳定性支撑力量，这一点至关重要。

　　二、落地视角学习会议精神：具体做法有六大抓手，没有收缩性政策

　　1、财政“加紧”，货币金融“新工具”

　　通稿提及“要加紧实施更加积极有为的宏观政策．．．加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用．．．适时降准降息．．．创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”。对于资本市场而言，二季度有望看到今年已部署的财政政策之加速，如中央预算内投资拨付加速、专项债与特别国债发行使用加速，这将是二季度经济值得关注的一股总量力量；同时创设新的货币政策结构性工具与政策性金融工具，这将是二季度值得关注的一股结构性力量。

　　2、大力发展服务消费

　　通稿提及“尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款”。考虑到商品消费补贴存在客观的透支和挤压特征，针对服务消费的支持政策有望逐渐走到扩内需的前线。

　　3、产业方面帮困助优

　　通稿提及“要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的‘科技板’，加快实施‘人工智能+’行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序”。

　　4、改革开放+企业走出去

　　通稿提及“加大服务业开放试点政策力度，加强对企业‘走出去’的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径”。或意味着针对非美经贸合作领域的空间与突破力度有望加大，积极维护多边主义或意味着汇率较难出现大幅快速单边贬值，对人民币汇率不用过度担忧。

　　5、地产总体思路依然是控增量+化存量

　　从2024年9月政治局会议以来，新一轮地产政策的顶层脉络十分清晰，即“控增量+化存量”。本次通稿提及“加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”。在有限增量中加大高品质住房供给有助于房价的改善，在存量问题上强调优化存量商品房收购政策，或有进一步政策期待。

　　6、保民生与就业

　　底线思维意味着社会托底性要增强，通稿提及“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系”。

　　附录：政治局会议内容对比