爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！

400电话：123456（点击咨询）

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！各观看免费《今日汇总》

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！各热线观看免费2025已更新（2025已更新）

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！各区点热线观看免费《今日发布》

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！电话

7天观看免费人工电话为您、爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！各观看免费《今日汇总》2025已更新(今日/推荐)

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！电话区域：

南阳市(西峡县、镇平县、桐柏县、唐河县、方城县、新野县、南召县、卧龙区、淅川县、宛城区、社旗县、内乡县、邓州市)

忻州市(原平市、代县、宁武县、定襄县、岢岚县、保德县、繁峙县、河曲县、静乐县、忻府区、五台县、神池县、五寨县、偏关县)

庆阳市(庆城县、环县、镇原县、华池县、合水县、正宁县、西峰区、宁县)

朔州市(平鲁区、怀仁市、山阴县、应县、右玉县、朔城区)  景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

扬州市(高邮市、宝应县、广陵区、邗江区、仪征市、江都区)

抚顺市(望花区、新抚区、抚顺县、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、顺城区)

防城港市(东兴市、上思县、港口区、防城区)

新余市(分宜县、渝水区)  毕节市(纳雍县、七星关区、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、金沙县、黔西市、大方县)

临沧市(凤庆县、云县、沧源佤族自治县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县)

保山市(施甸县、龙陵县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

大理白族自治州(云龙县、永平县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、宾川县、鹤庆县、祥云县、弥渡县、洱源县、漾濞彝族自治县、大理市、剑川县)

安康市(镇坪县、旬阳市、石泉县、汉滨区、宁陕县、紫阳县、岚皋县、平利县、白河县、汉阴县)

儋州市

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、玛曲县、合作市、夏河县、碌曲县、迭部县、卓尼县)

营口市(大石桥市、老边区、站前区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区)

大同市(云州区、天镇县、阳高县、广灵县、新荣区、浑源县、灵丘县、左云县、平城区、云冈区)

内蒙古自治区

阳泉市(郊区、矿区、平定县、盂县、城区)

烟台市(莱山区、莱州市、芝罘区、龙口市、牟平区、蓬莱区、招远市、栖霞市、莱阳市、福山区、海阳市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、乌审旗、杭锦旗、东胜区、鄂托克旗、准格尔旗、康巴什区、达拉特旗)

济南市(天桥区、市中区、槐荫区、商河县、济阳区、长清区、钢城区、历城区、平阴县、莱芜区、历下区、章丘区)

锡林郭勒盟(正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗、正镶白旗)

天水市(秦安县、清水县、甘谷县、秦州区、武山县、麦积区、张家川回族自治县)

孝感市(大悟县、应城市、孝昌县、云梦县、安陆市、孝南区、汉川市)

鹤岗市(东山区、工农区、萝北县、南山区、向阳区、兴安区、绥滨县、兴山区)

伊春市(嘉荫县、丰林县、汤旺县、南岔县、乌翠区、伊美区、铁力市、金林区、大箐山县、友好区)

400电话：123456（点击咨询）

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！各观看免费《今日汇总》《今日发布》

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！各观看免费《今日汇总》（2025已更新）

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！观看免费电话：(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！观看免费热线(1)123456（点击咨询）（2）123456（点击咨询）

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！各观看免费《今日汇总》【2025已更新列表】

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！电话

7天观看免费人工电话为您、爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！团队在调度中心的统筹调配下，线下专业及各地区人员团队等专属，整个报修流程规范有序，后期同步跟踪查询公开透明。

所有团队均经过专业培训、持证上岗，所用产品配件均为原厂直供，

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！中心2025已更新(今日/推荐)

爱城地址发布器-发现用户心目中的最佳选择！电话区域：

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

湘潭市(韶山市、湘乡市、湘潭县、岳塘区、雨湖区)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、南票区、连山区、绥中县、龙港区)

锦州市(太和区、义县、黑山县、凌河区、北镇市、凌海市、古塔区)  滁州市(来安县、凤阳县、定远县、琅琊区、南谯区、明光市、天长市、全椒县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

南昌市(南昌县、青云谱区、新建区、西湖区、安义县、东湖区、进贤县、青山湖区、红谷滩区)

文山壮族苗族自治州(丘北县、砚山县、富宁县、广南县、马关县、麻栗坡县、文山市、西畴县)遂宁市(射洪市、大英县、蓬溪县、船山区、安居区)

绥化市(绥棱县、肇东市、明水县、海伦市、青冈县、望奎县、庆安县、安达市、兰西县、北林区)  拉萨市(达孜区、尼木县、堆龙德庆区、曲水县、林周县、墨竹工卡县、当雄县、城关区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

达州市(达川区、通川区、万源市、开江县、大竹县、宣汉县、渠县)

咸宁市(咸安区、赤壁市、嘉鱼县、通山县、通城县、崇阳县)石河子市(双河市、五家渠市、阿拉尔市、白杨市、新星市、胡杨河市、昆玉市、铁门关市、可克达拉市、图木舒克市、北屯市)

常州市(钟楼区、新北区、武进区、金坛区、溧阳市、天宁区)

宿迁市(宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县、泗阳县)

崇左市(宁明县、江州区、天等县、扶绥县、凭祥市、大新县、龙州县)

永州市(祁阳市、江永县、双牌县、新田县、冷水滩区、江华瑶族自治县、道县、零陵区、蓝山县、东安县、宁远县)

汕头市(潮阳区、潮南区、濠江区、龙湖区、南澳县、金平区、澄海区)

枣庄市(市中区、峄城区、滕州市、薛城区、台儿庄区、山亭区)

张家界市(慈利县、桑植县、永定区、武陵源区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、都兰县、德令哈市、天峻县、茫崖市)

鹤壁市(鹤山区、淇县、山城区、浚县、淇滨区)

岳阳市(平江县、岳阳楼区、汨罗市、岳阳县、云溪区、湘阴县、临湘市、华容县、君山区)

莆田市(涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区、荔城区)

松原市(乾安县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗、磴口县、临河区、乌拉特中旗)

遵义市(红花岗区、汇川区、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县、播州区、习水县、正安县、仁怀市、桐梓县、赤水市、余庆县、凤冈县、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县)

邵阳市(城步苗族自治县、洞口县、双清区、邵阳县、隆回县、新邵县、大祥区、绥宁县、新宁县、武冈市、邵东市、北塔区)

连云港市(海州区、灌南县、赣榆区、灌云县、连云区、东海县)

　　规模达1.7万亿美元的挪威主权财富基金周四公布，第一季度亏损4150亿挪威克朗（约合397.2亿美元），主要是受科技行业负回报的影响。

　　该基金的运营商挪威银行投资管理公司（NBIM）首席执行官NicolaiTangen在一份声明中表示：“本季度受到市场大幅波动的影响。”

　　挪威主权财富基金是世界上最大的投资者之一，拥有全球所有上市股票的1.5%，并投资于债券、房地产和可再生能源等资产。

　　根据该基金的数据，截至2024年底，该基金超过一半的资产是在美国持有的，包括公司股份、国债和房地产。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：用友近年频繁资本运作输血背后是公司经营持续承压，主业造血能力变差。值得注意的是，公司毛利率、现金流等与海外龙头公司走出相反态势。这种反差背后或折射出公司大客户依赖的弊端，即更弱的话语权及持续恶化的现金流。随着公司相关核心指标变差，公司信披动作似乎也在变形，相关核心指标数据疑似选择性披露。此外，随着相关公司业绩进一步恶化，高悬的商誉减值计提风险或也值得投资者高度警惕。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　靠资本运作输血？经营业绩造血差

　　4月22日晚间，用友网络发布公告称，公司正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市事项。对于港股上市，其称主要为深入推进公司全球化2.0战略，加强与境外资本市场对接，进一步提升公司综合竞争力。

　　在24年年报中，公司称，公司全面贯彻“立足亚太，服务全球”的全球化2.0战略，加快拓展海外市场，海外业务收入同比增长超50%。新设立越南、日本、墨西哥、德国及阿联酋子公司，深化在东南亚地区对菲律宾、柬埔寨、缅甸的业务布局，开始拓展美洲、欧洲及中东市场，为中企出海本地化服务和开拓海外市场提供了有效保障。助力中国港湾、上海实业、格力、极兔等中资企业加速拓展全球市场，并突破多个国家与地区的大型企业市场，先后签约凤凰卫视、香港中医医院、PTGarudaYamatoSteel等客户，通过产品本地化与在地化经营为海外企业提供更领先的数智化服务。

　　值得注意的是，公司境外收入数据疑似有出入。24年年报21页数据显示，公司境外收入为2.18亿元，同比增速仅为6.74%，这似乎与上述超过50%的增速出现较大出入。

　　值得注意的是，用友近年资本运作与经营业绩形成鲜明对比。

　　一方面，公司频频资本运作募资。

　　除了此次用友网络A转H上市，公司旗下港股上市子公司畅捷通早在2021年也曾计划H转A上市。

　　2021年1月13日，用友网络发布公告，旗下控股子公司畅捷通董事会审议通过拟在境内证券交易所上市的决议。用友网络公告还表示，畅捷通本次A股发行完成后，公司仍是畅捷通的控股股东，畅捷通仍为公司合并报表范围内的控股子公司，其财务状况和盈利情况仍将反映在公司的合并报表中。

　　先后挂牌新三板的新道科技、用友金融也分别于2021年8月、9月递交了挂牌精选层的申请，即冲刺北交所。2023年5月，用友分拆旗下专注汽车行业的子公司友车科技至科创板上市成功。

　　另一方面，公司近年主业表现较差，现金流持续恶化，短期债务压力犹存。

　　公司2024年营业收入首次出现负增长，营收降至91.53亿元，同比下滑了6.57%。需要指出的是，近五年公司的现金流呈现出持续恶化态势，经营净现金流由20年的16.13亿元降至24年的-2.74亿元。此外，公司持续两年亏损，累计亏损超30亿元。

　　鹰眼预警显示，公司近三期年报，现金比率分别为0.69、0.59、0.53，呈现出持续下降态势。截止2024年报告期末，公司货币资金与交易性金融资产为65.6亿元，而同期的有息债务超70亿元，其中仅短期债务就超55亿元。

　　转型变革之困？核心指标下降有的被雪藏商誉是否埋雷

　　2023年启动了公司历史上最大的一次业务组织模式升级。公司此次业务组织模式升级以大型企业客户业务行业化为重点，由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，通过组建23个行业客户与解决方案事业部（下称“行业事业部”），深入不同行业的前端业务场景，提供财务、供应链、人力资源、项目、资产等行业深化应用系统与服务，使能企业实现业务协同、业财业管融合的运营与管理创新，为客户创造数智化时代的新价值。

　　看看其效果如何？我们按照季度收入看，公司23年三季度营收增速好转，但24年二季度后开始急剧下滑，24年三季度及四季度持续出现负增长。

　　我们从前瞻性预收款看看其未来业绩是否乐观？

　　2024年公司合同负债（已从客户收到但尚未达到收入确认条件的现金收款）为30.5亿元，较2023年年末增长8.8%，该指标22年及23年增速分别为14.4%、13.9%。可以看出，增速跌至个位数，且持续下降趋势。

　　其中，用友云业务合同负债增速较22年较大下降，而订阅相关合同负债增速较22年接近腰斩。2024年公司云业务相关合同负债为27.8亿元，较2023年年末增长13.0%，订阅相关合同负债为23.1亿元，较2023年年末增长25.9%；23年云业务相关合同负债为24.6亿元，较2022年年末增长28.0%，订阅相关合同负债为18.3亿元，较2022年年末增长38.8%；22年云服务业务相关合同负债实现19.2亿元，较2021年年末增长21.5%，订阅相关合同负债实现13.2亿元，较2021年年末增长55.8%

　　云服务业务中的ARR（AnnualRecurringRevenue，年度经常性收入）是衡量企业订阅制云服务可持续收入能力的核心指标，反映每年可稳定获取的重复性收入。其本质是“可预测的订阅收入年化值”，用于评估业务的健康度与增长潜力。颇为微妙的是，公司2022年及2023年均披露了云服务业务ARR收入情况，但24年年报并未查询到相关数据披露。公司23年云服务业务ARR为23.5亿元，同比增长15%；公司22年云服务业务ARR实现20.4亿元，同比增长23.8%。

　　公司基本盘主要为大型企业客户，24年报告期内，公司大型企业客户业务实现收入58.64亿元，占收入之比超60%，同比下降10.0%，核心产品YonBIP续费率达91.5%，而23年该指标为92.9%，22年核心产品续费率达105.5%。

　　在如此业绩之下，用友似乎也慌了阵脚，总裁频繁更迭引发市场关注。2019年，陈强兵接任公司总裁一职；2021年陈强兵卸任，创始人王文京重新兼任总裁；2024年1月王文京再次卸任总裁，陈强兵重新接棒；2025年1月，黄陈宏空降接任，黄陈宏上任仅88天后卸任，2025年4月王文京再度回归。

　　此外，公司账面还有超15亿元商誉高悬。值得注意的是，在公司业绩下滑背景下，公司的商誉减值风险或需要重点关注。

　　2024年公司期末商誉原值为193，509万元，计提商誉减值损失较上年增加1.56亿元，其主要收购的用友政务及用友政务收购公司下滑所致。

　　值得注意的是，公司车友科技业绩罕见出现负增长。公司及控股子公司江西用友软件有限责任公司于2010年收购用友汽车（原上海英孚思为信息科技股份有限公司）100%股权，形成商誉3.78亿元。

　　友车科技主要系国内汽车行业领先的提供数智化解决方案、软件与云服务的提供商。在历史上，友车科技已经连续多年实现收入10%以上的增长率，但24年罕见出现大幅下滑，下滑幅度接近20%。

　　大客户依赖之困？话语权薄弱与更差的现金流与更低的毛利率

　　一般而言，公司开展订阅业务，理论上公司具备占用下游资金能力，但事实是，公司的现金流反而越来越差。订阅付费的优点在于，用户提前支付但未提供服务的资金，增加了经营杠杆，为公司未来业务拓展提供几乎无风险的资金弹药。以行业龙头Salesforce为例，其现金流近年呈现持续走高态势，表现十分优秀。

　　然而，用友网络却完全走出了相反趋势，具体如下图：

　　除了现金流表现差异外，公司的毛利率也出现差异。用友网络的毛利率由此前的61%水平逐渐下降至47%左右，而Salesforce却能持续多年稳定维持70%以上，且有上升趋势。

　　为何用友网络差异如此悬殊，这背后深层次动用又会是什么？

　　需要指出的是，公司的客户结构包括企业客户市场的大型企业客户、中型企业客户与小微企业客户，以及政府及其它公共组织客户。公司的大型企业客户业务占公司收入比重最大，客户群体以大型央国企为主。2022年至2024年，公司大型企业客户业务收入占公司营业收入的比重分别为67.5%、66.5%、64.1%。截至报告期末一级央企新增签约7家，累计签约44家。公司成功签约招商局集团、中国中化、中交集团、中国中车、保利集团等公司。

　　在这种大客户为结构的商业模式下，用友或面临两大问题，议价能力及售后维护成本问题。

　　事实上，相关数据也进一步验证相关信号。鹰眼预警显示，近三期年报，公司应收账款与营业收入比值分别为22.95%、25.68%、26.46%，持续增长。若加上8.65亿元的合同资产，该比重将会更高。

　　此外，公司的销售费用率居高不下。近三期年报，公司销售费用与营业收入比值分别为24.14%、28%、28.64%，持续增长。