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娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、娄星区、涟源市)

喀什地区(疏勒县、泽普县、叶城县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、喀什市、疏附县、莎车县、麦盖提县、巴楚县、伽师县、岳普湖县)

深圳市(龙岗区、坪山区、盐田区、罗湖区、宝安区、龙华区、光明区、福田区、南山区)

嘉兴市(嘉善县、桐乡市、海宁市、南湖区、海盐县、秀洲区、平湖市)  大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

云浮市(罗定市、郁南县、云城区、新兴县、云安区)

揭阳市(揭东区、揭西县、榕城区、普宁市、惠来县)

河池市(天峨县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、东兰县、金城江区、环江毛南族自治县、南丹县、宜州区、罗城仫佬族自治县、都安瑶族自治县)

梧州市(万秀区、长洲区、苍梧县、藤县、龙圩区、岑溪市、蒙山县)  宜昌市(五峰土家族自治县、秭归县、宜都市、当阳市、伍家岗区、长阳土家族自治县、猇亭区、枝江市、西陵区、夷陵区、兴山县、远安县、点军区)

平凉市(华亭市、崆峒区、灵台县、崇信县、庄浪县、静宁县、泾川县)

台州市(椒江区、临海市、路桥区、仙居县、三门县、温岭市、天台县、玉环市、黄岩区)

抚州市(南城县、南丰县、东乡区、乐安县、黎川县、临川区、资溪县、金溪县、广昌县、崇仁县、宜黄县)

拉萨市(当雄县、曲水县、墨竹工卡县、林周县、堆龙德庆区、尼木县、城关区、达孜区)

昭通市(大关县、巧家县、彝良县、绥江县、镇雄县、盐津县、鲁甸县、永善县、昭阳区、威信县、水富市)

永州市(江永县、双牌县、蓝山县、道县、东安县、冷水滩区、零陵区、新田县、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县)

晋城市(阳城县、城区、泽州县、陵川县、高平市、沁水县)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、天山区、米东区、新市区、乌鲁木齐县、沙依巴克区、头屯河区)

信阳市(商城县、潢川县、固始县、息县、光山县、平桥区、罗山县、新县、淮滨县、浉河区)

沈阳市(沈北新区、辽中区、苏家屯区、沈河区、大东区、于洪区、康平县、皇姑区、和平区、浑南区、铁西区、法库县、新民市)

兰州市(安宁区、红古区、西固区、榆中县、皋兰县、七里河区、永登县、城关区)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

萍乡市(上栗县、莲花县、安源区、湘东区、芦溪县)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)

阿勒泰地区(阿勒泰市、福海县、哈巴河县、吉木乃县、布尔津县、青河县、富蕴县)

白山市(临江市、江源区、抚松县、靖宇县、长白朝鲜族自治县、浑江区)

商洛市(丹凤县、柞水县、山阳县、镇安县、商州区、洛南县、商南县)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、舞阳县、郾城区)

德州市(乐陵市、夏津县、齐河县、陵城区、德城区、武城县、临邑县、禹城市、平原县、宁津县、庆云县)

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九江市(浔阳区、濂溪区、湖口县、共青城市、柴桑区、修水县、瑞昌市、德安县、武宁县、都昌县、庐山市、永修县、彭泽县)

临沧市(凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、云县、镇康县、永德县)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县、双塔区、凌源市、龙城区、北票市、朝阳县)  成都市(大邑县、简阳市、双流区、新都区、都江堰市、郫都区、金堂县、龙泉驿区、锦江区、青白江区、蒲江县、温江区、成华区、彭州市、邛崃市、青羊区、新津区、崇州市、武侯区、金牛区)

大连市(沙河口区、金州区、庄河市、西岗区、甘井子区、旅顺口区、长海县、普兰店区、中山区、瓦房店市)

鸡西市(滴道区、城子河区、麻山区、密山市、鸡东县、虎林市、恒山区、鸡冠区、梨树区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、五原县、临河区、磴口县、杭锦后旗、乌拉特前旗、乌拉特中旗)昌吉回族自治州(呼图壁县、奇台县、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县、昌吉市、阜康市、吉木萨尔县)

贵港市(平南县、港北区、港南区、覃塘区、桂平市)  通化市(二道江区、辉南县、通化县、柳河县、集安市、东昌区、梅河口市)

临汾市(洪洞县、尧都区、吉县、乡宁县、蒲县、翼城县、汾西县、隰县、古县、襄汾县、侯马市、霍州市、曲沃县、安泽县、大宁县、永和县、浮山县)

固原市(西吉县、隆德县、原州区、泾源县、彭阳县)

厦门市(海沧区、翔安区、同安区、思明区、湖里区、集美区)廊坊市(文安县、三河市、安次区、霸州市、永清县、大城县、香河县、广阳区、大厂回族自治县、固安县)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

上海市(金山区、松江区、嘉定区、青浦区、静安区、崇明区、黄浦区、普陀区、闵行区、宝山区、奉贤区、杨浦区、浦东新区、长宁区、徐汇区、虹口区)

济源市

徐州市(丰县、睢宁县、沛县、泉山区、新沂市、鼓楼区、邳州市、云龙区、贾汪区、铜山区)

宝鸡市(岐山县、陇县、陈仓区、麟游县、金台区、千阳县、凤县、凤翔区、扶风县、太白县、渭滨区、眉县)

黔东南苗族侗族自治州(榕江县、台江县、黄平县、雷山县、麻江县、天柱县、岑巩县、施秉县、镇远县、丹寨县、凯里市、黎平县、从江县、剑河县、锦屏县、三穗县)

平顶山市(舞钢市、鲁山县、宝丰县、汝州市、卫东区、湛河区、石龙区、郏县、叶县、新华区)

潍坊市(潍城区、寿光市、寒亭区、青州市、高密市、奎文区、安丘市、坊子区、昌邑市、昌乐县、诸城市、临朐县)

嘉峪关市

衡水市(武强县、饶阳县、冀州区、枣强县、阜城县、故城县、景县、深州市、桃城区、安平县、武邑县)

泸州市(叙永县、纳溪区、江阳区、龙马潭区、合江县、古蔺县、泸县)

阿坝藏族羌族自治州(茂县、小金县、九寨沟县、马尔康市、若尔盖县、阿坝县、壤塘县、理县、红原县、黑水县、金川县、松潘县、汶川县)

安康市(白河县、石泉县、旬阳市、紫阳县、汉滨区、岚皋县、宁陕县、镇坪县、汉阴县、平利县)

长春市(绿园区、农安县、双阳区、宽城区、南关区、德惠市、榆树市、公主岭市、二道区、九台区、朝阳区)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

菏泽市(成武县、鄄城县、定陶区、巨野县、牡丹区、郓城县、东明县、单县、曹县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：