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东营市(河口区、利津县、垦利区、东营区、广饶县)

张家界市(桑植县、慈利县、武陵源区、永定区)

遵义市(仁怀市、湄潭县、正安县、绥阳县、务川仡佬族苗族自治县、余庆县、习水县、赤水市、凤冈县、桐梓县、播州区、红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、汇川区)

聊城市(东阿县、东昌府区、茌平区、高唐县、莘县、临清市、阳谷县、冠县)  南平市(建瓯市、松溪县、延平区、邵武市、顺昌县、建阳区、武夷山市、政和县、光泽县、浦城县)

上饶市(信州区、弋阳县、德兴市、广信区、横峰县、铅山县、鄱阳县、玉山县、婺源县、万年县、余干县、广丰区)

昌都市(江达县、洛隆县、芒康县、察雅县、类乌齐县、八宿县、卡若区、丁青县、左贡县、贡觉县、边坝县)

兰州市(安宁区、红古区、皋兰县、城关区、西固区、七里河区、榆中县、永登县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、盈江县、瑞丽市)  鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

陇南市(宕昌县、康县、徽县、礼县、文县、武都区、西和县、两当县、成县)

青岛市(崂山区、黄岛区、市北区、城阳区、李沧区、市南区、胶州市、平度市、即墨区、莱西市)

温州市(瓯海区、洞头区、苍南县、平阳县、龙湾区、乐清市、永嘉县、瑞安市、鹿城区、泰顺县、文成县、龙港市)

酒泉市(金塔县、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、敦煌市、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县)

泰州市(兴化市、海陵区、泰兴市、靖江市、高港区、姜堰区)

中山市

日照市(东港区、五莲县、莒县、岚山区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

福州市(台江区、长乐区、连江县、罗源县、鼓楼区、闽清县、闽侯县、平潭县、马尾区、永泰县、福清市、仓山区、晋安区)

营口市(大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、站前区、老边区、西市区)

新余市(分宜县、渝水区)

绵阳市(北川羌族自治县、盐亭县、江油市、涪城区、三台县、安州区、游仙区、平武县、梓潼县)

林芝市(察隅县、工布江达县、巴宜区、墨脱县、朗县、波密县、米林市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

文山壮族苗族自治州(西畴县、文山市、麻栗坡县、广南县、丘北县、马关县、富宁县、砚山县)

阜新市(清河门区、新邱区、细河区、海州区、太平区、彰武县、阜新蒙古族自治县)

湘潭市(岳塘区、韶山市、湘乡市、雨湖区、湘潭县)

齐齐哈尔市(龙沙区、富裕县、龙江县、碾子山区、昂昂溪区、泰来县、拜泉县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、甘南县、依安县、讷河市、克山县、建华区、富拉尔基区、克东县)

黔西南布依族苗族自治州(贞丰县、兴仁市、晴隆县、安龙县、兴义市、望谟县、册亨县、普安县)

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漯河市(郾城区、舞阳县、召陵区、临颍县、源汇区)

阳泉市(郊区、盂县、平定县、矿区、城区)

张掖市(肃南裕固族自治县、山丹县、临泽县、高台县、民乐县、甘州区)

石河子市(新星市、胡杨河市、双河市、白杨市、图木舒克市、五家渠市、铁门关市、阿拉尔市、北屯市、可克达拉市、昆玉市)  乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)

包头市(土默特右旗、昆都仑区、白云鄂博矿区、石拐区、九原区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、东河区)

黑河市(爱辉区、嫩江市、逊克县、孙吴县、五大连池市、北安市)邯郸市(复兴区、魏县、涉县、峰峰矿区、邯山区、曲周县、丛台区、永年区、临漳县、磁县、大名县、武安市、鸡泽县、肥乡区、成安县、馆陶县、邱县、广平县)

咸宁市(通山县、通城县、咸安区、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县)  甘南藏族自治州(合作市、舟曲县、临潭县、夏河县、玛曲县、迭部县、碌曲县、卓尼县)

香港特别行政区

桂林市(阳朔县、象山区、临桂区、永福县、平乐县、兴安县、叠彩区、荔浦市、雁山区、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、灵川县、龙胜各族自治县、灌阳县、资源县、全州县)

岳阳市(岳阳县、平江县、云溪区、岳阳楼区、临湘市、汨罗市、华容县、湘阴县、君山区)晋中市(昔阳县、太谷区、左权县、祁县、灵石县、榆社县、和顺县、榆次区、介休市、平遥县、寿阳县)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)

驻马店市(遂平县、驿城区、平舆县、汝南县、新蔡县、泌阳县、确山县、正阳县、西平县、上蔡县)

临夏回族自治州(临夏县、东乡族自治县、广河县、康乐县、临夏市、永靖县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)

南昌市(新建区、安义县、南昌县、东湖区、青山湖区、青云谱区、红谷滩区、西湖区、进贤县)

四平市(铁东区、梨树县、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

广西壮族自治区

周口市(项城市、扶沟县、川汇区、鹿邑县、太康县、沈丘县、郸城县、淮阳区、西华县、商水县)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、凤凰县、龙山县、花垣县、古丈县、保靖县、吉首市、永顺县)

海东市(民和回族土族自治县、平安区、化隆回族自治县、乐都区、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)

宁德市(霞浦县、福安市、福鼎市、柘荣县、古田县、蕉城区、屏南县、寿宁县、周宁县)

佳木斯市(东风区、前进区、桦川县、抚远市、汤原县、向阳区、郊区、富锦市、桦南县、同江市)

南阳市(桐柏县、新野县、淅川县、西峡县、宛城区、社旗县、方城县、内乡县、邓州市、南召县、卧龙区、唐河县、镇平县)

儋州市

六盘水市(水城区、钟山区、六枝特区、盘州市)

南宁市(隆安县、江南区、马山县、邕宁区、青秀区、上林县、武鸣区、兴宁区、良庆区、横州市、宾阳县、西乡塘区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。