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鸡西市(鸡东县、梨树区、密山市、麻山区、虎林市、恒山区、鸡冠区、城子河区、滴道区)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县)

台州市(玉环市、天台县、黄岩区、临海市、温岭市、路桥区、三门县、仙居县、椒江区)

松原市(扶余市、乾安县、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

江门市(江海区、新会区、恩平市、蓬江区、台山市、鹤山市、开平市)

白山市(临江市、靖宇县、抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区)

荆门市(京山市、沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区)喀什地区(英吉沙县、叶城县、泽普县、喀什市、麦盖提县、巴楚县、莎车县、疏勒县、岳普湖县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、伽师县)

南京市(栖霞区、建邺区、高淳区、鼓楼区、秦淮区、六合区、雨花台区、溧水区、江宁区、浦口区、玄武区)  海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、德令哈市、天峻县、都兰县、格尔木市、乌兰县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎左旗、陈巴尔虎旗、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、阿荣旗、牙克石市、额尔古纳市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎右旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、满洲里市、海拉尔区、根河市)

益阳市(资阳区、赫山区、沅江市、安化县、南县、桃江县)

常州市(金坛区、钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区、新北区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

渭南市(蒲城县、合阳县、潼关县、大荔县、韩城市、澄城县、白水县、富平县、临渭区、华州区、华阴市)

三亚市(崖州区、吉阳区、天涯区、海棠区)

忻州市(保德县、五台县、忻府区、河曲县、五寨县、岢岚县、静乐县、原平市、宁武县、繁峙县、神池县、偏关县、定襄县、代县)

七台河市(桃山区、新兴区、勃利县、茄子河区)

天水市(秦安县、秦州区、甘谷县、张家川回族自治县、武山县、清水县、麦积区)

张家口市(怀安县、沽源县、桥东区、赤城县、崇礼区、涿鹿县、怀来县、桥西区、尚义县、蔚县、张北县、阳原县、下花园区、宣化区、万全区、康保县)

拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、当雄县、林周县、尼木县、堆龙德庆区、城关区、达孜区)

运城市(稷山县、闻喜县、绛县、河津市、夏县、新绛县、垣曲县、平陆县、芮城县、永济市、盐湖区、万荣县、临猗县)

茂名市(化州市、信宜市、电白区、高州市、茂南区)

秦皇岛市(海港区、抚宁区、北戴河区、卢龙县、青龙满族自治县、山海关区、昌黎县)

河池市(环江毛南族自治县、南丹县、宜州区、都安瑶族自治县、金城江区、凤山县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、天峨县)

大连市(沙河口区、金州区、瓦房店市、旅顺口区、长海县、中山区、庄河市、甘井子区、西岗区、普兰店区)

汉中市(汉台区、宁强县、西乡县、略阳县、留坝县、洋县、镇巴县、城固县、佛坪县、勉县、南郑区)

达州市(通川区、开江县、达川区、大竹县、万源市、渠县、宣汉县)

邵阳市(邵阳县、新宁县、绥宁县、武冈市、邵东市、双清区、洞口县、隆回县、大祥区、城步苗族自治县、新邵县、北塔区)

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大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

铜仁市(沿河土家族自治县、万山区、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、碧江区、石阡县、印江土家族苗族自治县、江口县、德江县、思南县)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、镇赉县、洮南市)

石河子市(北屯市、新星市、白杨市、五家渠市、双河市、胡杨河市、昆玉市、可克达拉市、图木舒克市、铁门关市、阿拉尔市)  甘孜藏族自治州(雅江县、九龙县、理塘县、色达县、乡城县、稻城县、德格县、康定市、道孚县、泸定县、甘孜县、白玉县、新龙县、得荣县、炉霍县、丹巴县、巴塘县、石渠县)

苏州市(太仓市、相城区、昆山市、吴江区、常熟市、吴中区、姑苏区、虎丘区、张家港市)

云浮市(郁南县、云城区、罗定市、云安区、新兴县)

滁州市(全椒县、明光市、琅琊区、凤阳县、定远县、来安县、南谯区、天长市)中山市

景德镇市(乐平市、珠山区、昌江区、浮梁县)  乌鲁木齐市(米东区、达坂城区、水磨沟区、头屯河区、新市区、天山区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)

南阳市(唐河县、宛城区、南召县、西峡县、社旗县、方城县、邓州市、镇平县、卧龙区、内乡县、新野县、桐柏县、淅川县)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

阿勒泰地区(富蕴县、布尔津县、哈巴河县、阿勒泰市、福海县、吉木乃县、青河县)本溪市(桓仁满族自治县、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、明山区)

宜宾市(长宁县、筠连县、江安县、珙县、兴文县、翠屏区、叙州区、高县、南溪区、屏山县)

延安市(安塞区、黄龙县、宝塔区、甘泉县、志丹县、吴起县、洛川县、黄陵县、富县、子长市、延长县、宜川县、延川县)

葫芦岛市(兴城市、绥中县、南票区、建昌县、龙港区、连山区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

德州市(武城县、陵城区、临邑县、平原县、庆云县、宁津县、禹城市、德城区、齐河县、乐陵市、夏津县)

湘潭市(湘乡市、韶山市、岳塘区、湘潭县、雨湖区)

湖州市(吴兴区、安吉县、南浔区、长兴县、德清县)

海东市(民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县、平安区、互助土族自治县)

周口市(川汇区、西华县、沈丘县、淮阳区、项城市、扶沟县、郸城县、鹿邑县、太康县、商水县)

许昌市(建安区、鄢陵县、魏都区、襄城县、禹州市、长葛市)

丹东市(凤城市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市、振安区)

商丘市(虞城县、永城市、民权县、夏邑县、柘城县、睢阳区、宁陵县、睢县、梁园区)

漳州市(芗城区、龙海区、东山县、云霄县、龙文区、长泰区、漳浦县、诏安县、华安县、平和县、南靖县)

巴中市(平昌县、恩阳区、南江县、巴州区、通江县)

东莞市

遂宁市(安居区、大英县、射洪市、蓬溪县、船山区)

4月11日，九洲药业（603456.SH）发布2024年年度报告，公司实现营收51.61亿元，同比下降6.57%。扣非净利润5.94亿元，同比大幅下降42.06%。九洲药业2024年年度净利润6.07亿元，业绩同比大幅下降41.14%。

对于业绩大幅下降的原因，九洲药业表示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少42.06%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致。

除此之外，九洲药业CDMO业务增长失速、海外竞争加剧、应收账款上升、募投项目延期等问题隐忧也逐渐暴露。

业绩不及预期

CDMO业务增长失速

九洲药业的主要业务是为全球药企提供创新药从临床前到商业化上市的一站式药物研发、生产解决方案和专业服务，主要产品包括合同定制类和中枢神经类药物两项，其中合同定制类（即CDMO业务）占比75.00%，中枢神经类药物占比7.54%。  

2024年九洲药业营收51.61亿元，同比下降6.57%。从营业收入的分布情况来看，合同定制类营收38.71亿元，同比小幅下降了5.12%。中枢神经类药物本期营收3.89亿元，去年同期为4.64亿元，同比下降了16.27%。 

合同定制类营收下降的主要原因是2024年CDMO医药行业面临着较为激烈的价格战，生物医药投融资降温，制药企业收紧研发支出，对价格更为敏感，导致行业竞争压力加剧。

部分CXO企业为争取订单，对国内新客户大幅降价，例如美迪西先是2023年药物发现与药学研究业务客单价同比下降36.81%，临床前研究业务客单价同比下降23.59%，2024年单价又继续承压。

药石科技也表示，2024年为引入业务、赢得订单，面对国内客户明确价格需求及市场比价情况，报价比以往降低。

奥浦迈指出，2024年CDMO业务终端价格承压情况普遍存在，行业处于出清过程。价格战对九洲药业也产生了巨大影响，导致部分产品价格同比下降约10%，直接拉低整体营收。

价格战的出现拉低了九洲药业的产品整体毛利率，2024年合同定制类毛利率为38.38%，同比小幅下降4.86%。

而九洲药业的第二大业务中枢神经类药物，日子也不好过。首先是国内仿制药企业技术突破加速，中枢神经类核心品种，例如抗抑郁药、抗癫痫药等产品均面临同类产品低价竞争。2024年该类产品价格同比下降约10%，而同期原材料成本上涨，形成“量价双杀”格局。

同时，印度原料药企业通过低价策略抢占全球市场份额，九洲药业中枢神经类海外收入同比减少6.55%，进一步压缩利润空间，且中枢神经类产品中仿制药占比过高，未能形成差异化竞争。

以上原因都导致九洲药业中枢神经类药物毛利率呈下降趋势，从2022年的45.84%，下降到2024年的35.58%。

在销售模式上，企业主要渠道为直销，经销能力较弱，2024年经销模式收入同比暴跌50.22%，仅贡献1.45亿元，反映传统分销体系竞争力衰退。而直销模式虽占比97.16%，同期毛利率为34.52%，同比下降4.08个百分点，显示直销渠道议价能力减弱。

而这一切，首先是受当前医药行业整体大环境不佳影响导致，其次是九洲药业的研发投入力度不足，2024年九洲药业研发费用仅为3.15亿元，同比下降4.81%。

国际市场风云变幻

前有壁垒后有追兵

根据2024年年报，九洲药业海外营收为40.25亿元，占公司总营收的77.99%。

尽管海外市场是九洲药业的核心收入来源，但2024年其海外收入同比下降6.55%，伴随着全球化趋势减弱，海外市场未来面临着一定的调整压力。

从总体上来看，九洲药业当前海外市场主要面临着以下几个问题。

首先是市场竞争白热化与价格压力，尤其是欧洲市场遭到挤压，欧洲地区是九洲药业海外收入的主要来源地，但印度企业通过低价策略抢占市场份额，导致抗感染类原料药等低毛利产品价格同比下降约10%，直接拖累毛利率，让抗感染类毛利率跌至-5.74%。

九洲药业原本也想开拓亚太市场，但当前的形势下，亚太新兴市场拓展难度加大，之前九洲药业已经通过日本、新加坡等地的CRO平台布局亚太市场，但日本高端仿制药市场竞争激烈，且东南亚市场对成本敏感，订单转化效率低于预期。

其次是受国际政治经济波动的剧烈影响，九洲药业主要依赖欧美市场，但欧美市场的地缘政治不确定性增加，导致部分客户项目交付延迟或订单转移。例如，CDMO业务中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，技术转化效率不足。

且当前美国正在利用关税大棒让医药供应链区域进行重构，美国对生物反应器等设备加征关税的潜在风险，倒逼企业加快海外产能建设，但这样一来就延长了产能释放周期长，例如九洲药业的多肽商业化产能建设需1-2年，具体推动可能需要更长的时间，短期内难以应对当前九洲药业面临的成本压力。

第三是行业技术壁垒与客户集中度风险，高附加值领域竞争不足，九洲药业在中枢神经类、抗感染类等传统原料药领域技术壁垒较低，而印度企业在规模化生产上更具成本优势。相比之下，公司在多肽、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒领域虽布局加速，但商业化订单占比仍不足20%。研发费用投入占营收比重仅为6%左右，有很大的提升空间。

且九洲药业的国际市场的大客户依赖度高，前五大客户贡献了64.31%的销售额，其中诺华一家占比达56.65%。

客户集中度过高导致议价能力受限，且一旦核心客户订单波动，将对收入稳定性造成显著冲击。

募投项目延期延期18个月

技术转化效率不足

年报公布的同时，九洲药业公布了募投项目延期的公告。公告显示，原本计划于2025年6月30日投产的创新药CDMO生产基地项目一期工程将延期一年半至2026年12月31日投产。

该项目为九洲药业2022年非公开发行股票募投项目，定位为创新药CDMO生产基地建设，总投资12亿元，原本计划提升公司在全球创新药研发生产服务领域的竞争力。

截至2024年12月31日，募集资金实际投入6.72亿元，占承诺投资总额的56%，公司强调延期仅涉及进度调整，不改变实施主体、投资总额（12亿元）及用途。

至于延期的原因，虽然公司公告没有给出具体的解释，但总体上可以归结为外部环境与供应链压力。

首先是外部的不可控因素，包括国际政治经济波动对设备采购、原材料供应的影响，以及海外客户需求变化导致的项目研发进度调整。例如近两年的CDMO行业产能扩张加速，价格战趋势明显且没有明显的拐点。

同时九洲药业自身的技术转化效率不足，截至2024年，公司CDMO管线中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，需优化技术验证流程。

那项目延期对九洲药业的影响有多大呢？

投资者担忧项目延期可能削弱公司CDMO业务增速（2024年海外收入同比降6.55%），但公司通过德国、日本等海外基地承接订单以对冲风险。

而从长期来看，全球CDMO市场规模预计2026年达1500亿美元，延期可能延缓公司在高壁垒领域（如ADC、细胞治疗）的产能布局，错失技术领先窗口期。（《理财周刊-财事汇》出品）