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驻马店市(正阳县、泌阳县、新蔡县、上蔡县、遂平县、确山县、驿城区、平舆县、汝南县、西平县)

安阳市(内黄县、汤阴县、安阳县、北关区、龙安区、殷都区、滑县、林州市、文峰区)

常州市(新北区、溧阳市、天宁区、武进区、金坛区、钟楼区)

克拉玛依市(独山子区、白碱滩区、克拉玛依区、乌尔禾区)  龙岩市(漳平市、长汀县、连城县、武平县、上杭县、永定区、新罗区)

漳州市(诏安县、东山县、长泰区、龙文区、芗城区、龙海区、云霄县、平和县、南靖县、漳浦县、华安县)

长治市(潞州区、上党区、襄垣县、潞城区、平顺县、长子县、黎城县、壶关县、武乡县、屯留区、沁源县、沁县)

岳阳市(君山区、云溪区、岳阳楼区、汨罗市、平江县、湘阴县、临湘市、岳阳县、华容县)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)  西安市(长安区、鄠邑区、雁塔区、灞桥区、未央区、新城区、高陵区、阎良区、临潼区、蓝田县、周至县、莲湖区、碑林区)

泰州市(靖江市、兴化市、姜堰区、高港区、海陵区、泰兴市)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、保靖县、古丈县、永顺县、花垣县、龙山县、泸溪县、吉首市)

河池市(东兰县、环江毛南族自治县、南丹县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、金城江区、天峨县、凤山县)

凉山彝族自治州(盐源县、金阳县、会理市、冕宁县、西昌市、喜德县、越西县、昭觉县、普格县、布拖县、会东县、美姑县、木里藏族自治县、雷波县、甘洛县、宁南县、德昌县)

渭南市(富平县、临渭区、白水县、潼关县、大荔县、华阴市、合阳县、华州区、韩城市、澄城县、蒲城县)

河源市(紫金县、东源县、和平县、源城区、龙川县、连平县)

吉林市(蛟河市、船营区、舒兰市、桦甸市、丰满区、永吉县、龙潭区、昌邑区、磐石市)

赣州市(兴国县、定南县、南康区、石城县、会昌县、瑞金市、信丰县、宁都县、龙南市、赣县区、安远县、全南县、于都县、崇义县、寻乌县、大余县、上犹县、章贡区)

伊犁哈萨克自治州(霍城县、霍尔果斯市、伊宁县、奎屯市、巩留县、尼勒克县、伊宁市、新源县、特克斯县、昭苏县、察布查尔锡伯自治县)

青岛市(市南区、李沧区、平度市、莱西市、黄岛区、胶州市、即墨区、崂山区、城阳区、市北区)

林芝市(朗县、墨脱县、米林市、波密县、巴宜区、察隅县、工布江达县)

西藏自治区

达州市(万源市、开江县、大竹县、宣汉县、通川区、达川区、渠县)

绵阳市(安州区、北川羌族自治县、游仙区、江油市、涪城区、三台县、盐亭县、梓潼县、平武县)

聊城市(临清市、茌平区、冠县、阳谷县、东阿县、莘县、高唐县、东昌府区)

那曲市(比如县、嘉黎县、双湖县、索县、申扎县、安多县、聂荣县、色尼区、班戈县、尼玛县、巴青县)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、松潘县、茂县、红原县、马尔康市、汶川县、壤塘县、小金县、黑水县、阿坝县、若尔盖县、金川县、理县)

衢州市(开化县、江山市、龙游县、衢江区、常山县、柯城区)

滁州市(全椒县、琅琊区、凤阳县、定远县、天长市、南谯区、明光市、来安县)

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铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

商洛市(商州区、商南县、柞水县、山阳县、镇安县、洛南县、丹凤县)

云浮市(罗定市、云城区、郁南县、云安区、新兴县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)  三明市(永安市、清流县、尤溪县、将乐县、三元区、宁化县、明溪县、大田县、建宁县、沙县区、泰宁县)

淮南市(凤台县、寿县、田家庵区、八公山区、潘集区、谢家集区、大通区)

吴忠市(利通区、盐池县、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

张家口市(阳原县、桥西区、张北县、崇礼区、下花园区、康保县、桥东区、尚义县、沽源县、赤城县、涿鹿县、蔚县、宣化区、怀来县、怀安县、万全区)白银市(景泰县、靖远县、平川区、白银区、会宁县)

梧州市(苍梧县、龙圩区、蒙山县、藤县、岑溪市、长洲区、万秀区)  安康市(旬阳市、白河县、石泉县、汉滨区、汉阴县、岚皋县、平利县、紫阳县、宁陕县、镇坪县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、三都水族自治县、惠水县、长顺县、都匀市、龙里县、瓮安县、独山县、平塘县、福泉市、荔波县、罗甸县)

贺州市(钟山县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)惠州市(惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县、惠东县)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、突泉县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、银州区、调兵山市、开原市、清河区、昌图县)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

喀什地区(巴楚县、叶城县、岳普湖县、疏附县、麦盖提县、疏勒县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、莎车县、英吉沙县、伽师县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、东乡族自治县、临夏市、康乐县、和政县、永靖县、临夏县)

泰安市(泰山区、宁阳县、东平县、肥城市、岱岳区、新泰市)

宁德市(柘荣县、寿宁县、蕉城区、古田县、福鼎市、福安市、屏南县、周宁县、霞浦县)

锡林郭勒盟(镶黄旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县、苏尼特右旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗)

厦门市(思明区、同安区、湖里区、集美区、海沧区、翔安区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市)

衡阳市(蒸湘区、南岳区、衡东县、耒阳市、珠晖区、常宁市、石鼓区、衡南县、衡阳县、雁峰区、祁东县、衡山县)

杭州市(淳安县、临安区、富阳区、滨江区、西湖区、临平区、余杭区、萧山区、拱墅区、桐庐县、建德市、钱塘区、上城区)

承德市(承德县、双桥区、兴隆县、滦平县、双滦区、平泉市、丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、隆化县)

包头市(昆都仑区、固阳县、东河区、青山区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、九原区、土默特右旗)

唐山市(遵化市、迁西县、曹妃甸区、滦南县、玉田县、滦州市、路北区、乐亭县、丰润区、迁安市、路南区、丰南区、古冶区、开平区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：