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阿克苏地区(库车市、阿瓦提县、温宿县、新和县、柯坪县、拜城县、乌什县、沙雅县、阿克苏市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

济源市

西宁市(大通回族土族自治县、城北区、城东区、城西区、湟中区、城中区、湟源县)  汉中市(略阳县、洋县、南郑区、镇巴县、西乡县、城固县、佛坪县、留坝县、宁强县、勉县、汉台区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

张掖市(民乐县、临泽县、甘州区、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县)

忻州市(岢岚县、宁武县、定襄县、繁峙县、偏关县、河曲县、忻府区、五寨县、神池县、静乐县、原平市、代县、保德县、五台县)

北京市(海淀区、朝阳区、丰台区、石景山区、密云区、东城区、昌平区、房山区、大兴区、顺义区、延庆区、西城区、门头沟区、怀柔区、平谷区、通州区)  景德镇市(珠山区、浮梁县、乐平市、昌江区)

渭南市(潼关县、韩城市、临渭区、富平县、大荔县、蒲城县、白水县、澄城县、华阴市、合阳县、华州区)

青岛市(市北区、平度市、莱西市、胶州市、城阳区、即墨区、市南区、李沧区、黄岛区、崂山区)

廊坊市(安次区、大厂回族自治县、三河市、霸州市、大城县、永清县、文安县、固安县、广阳区、香河县)

南通市(如皋市、通州区、海安市、如东县、启东市、崇川区、海门区)

榆林市(米脂县、吴堡县、榆阳区、府谷县、清涧县、靖边县、子洲县、佳县、定边县、横山区、神木市、绥德县)

西安市(阎良区、蓝田县、长安区、临潼区、碑林区、雁塔区、鄠邑区、新城区、莲湖区、灞桥区、周至县、高陵区、未央区)

铜陵市(铜官区、枞阳县、义安区、郊区)

杭州市(拱墅区、上城区、临平区、桐庐县、淳安县、富阳区、余杭区、萧山区、临安区、钱塘区、西湖区、滨江区、建德市)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、扶余市)

洛阳市(孟津区、洛龙区、老城区、栾川县、伊川县、偃师区、新安县、汝阳县、宜阳县、西工区、瀍河回族区、涧西区、嵩县、洛宁县)

晋城市(城区、阳城县、陵川县、沁水县、泽州县、高平市)

聊城市(临清市、茌平区、阳谷县、莘县、东阿县、东昌府区、冠县、高唐县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、和龙市、汪清县、图们市、珲春市、龙井市、敦化市)

哈尔滨市(呼兰区、平房区、依兰县、延寿县、香坊区、道外区、松北区、方正县、道里区、五常市、阿城区、通河县、木兰县、宾县、南岗区、巴彦县、尚志市、双城区)

沧州市(海兴县、南皮县、吴桥县、任丘市、肃宁县、青县、献县、泊头市、沧县、运河区、盐山县、东光县、孟村回族自治县、河间市、新华区、黄骅市)

锡林郭勒盟(正镶白旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、苏尼特左旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、太仆寺旗)

保山市(施甸县、昌宁县、龙陵县、腾冲市、隆阳区)

滨州市(邹平市、博兴县、阳信县、沾化区、无棣县、滨城区、惠民县)

楚雄彝族自治州(永仁县、大姚县、元谋县、牟定县、姚安县、双柏县、禄丰市、楚雄市、武定县、南华县)

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长治市(平顺县、屯留区、潞城区、长子县、沁县、沁源县、潞州区、武乡县、襄垣县、壶关县、上党区、黎城县)

湖州市(安吉县、南浔区、吴兴区、德清县、长兴县)

黔东南苗族侗族自治州(剑河县、丹寨县、镇远县、榕江县、麻江县、黎平县、天柱县、岑巩县、黄平县、三穗县、锦屏县、凯里市、台江县、雷山县、从江县、施秉县)

福州市(鼓楼区、马尾区、仓山区、永泰县、长乐区、福清市、台江区、罗源县、闽侯县、平潭县、连江县、晋安区、闽清县)  孝感市(孝昌县、孝南区、大悟县、汉川市、安陆市、云梦县、应城市)

黄石市(大冶市、铁山区、西塞山区、黄石港区、下陆区、阳新县)

云浮市(罗定市、云安区、新兴县、云城区、郁南县)

荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、京山市、东宝区)内江市(市中区、威远县、东兴区、资中县、隆昌市)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)  昆明市(五华区、西山区、安宁市、盘龙区、嵩明县、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、石林彝族自治县、富民县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、官渡区、呈贡区)

丹东市(振兴区、元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、振安区、东港市)

衡阳市(耒阳市、衡东县、衡阳县、祁东县、衡山县、珠晖区、衡南县、蒸湘区、常宁市、石鼓区、雁峰区、南岳区)

武汉市(汉阳区、江汉区、东西湖区、洪山区、江夏区、蔡甸区、硚口区、武昌区、青山区、江岸区、黄陂区、汉南区、新洲区)龙岩市(永定区、连城县、上杭县、新罗区、长汀县、漳平市、武平县)

泰安市(东平县、岱岳区、新泰市、泰山区、肥城市、宁阳县)

鹤壁市(淇滨区、山城区、浚县、淇县、鹤山区)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、江川区、易门县、新平彝族傣族自治县、华宁县、红塔区、通海县、峨山彝族自治县、澄江市)

平凉市(华亭市、灵台县、庄浪县、静宁县、崇信县、崆峒区、泾川县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、平山区、明山区、桓仁满族自治县、溪湖区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

海东市(互助土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、循化撒拉族自治县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦南区、钦北区)

莆田市(仙游县、秀屿区、涵江区、荔城区、城厢区)

宁德市(福鼎市、寿宁县、古田县、霞浦县、屏南县、周宁县、柘荣县、蕉城区、福安市)

商丘市(虞城县、民权县、睢阳区、宁陵县、夏邑县、梁园区、永城市、柘城县、睢县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

无锡市(新吴区、宜兴市、梁溪区、江阴市、惠山区、锡山区、滨湖区)

陇南市(武都区、文县、徽县、礼县、成县、西和县、两当县、康县、宕昌县)

嘉兴市(海宁市、平湖市、嘉善县、南湖区、桐乡市、秀洲区、海盐县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。