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安庆市(桐城市、望江县、大观区、潜山市、太湖县、怀宁县、迎江区、宿松县、宜秀区、岳西县)

通化市(辉南县、梅河口市、东昌区、集安市、通化县、二道江区、柳河县)

平凉市(崇信县、崆峒区、庄浪县、泾川县、静宁县、华亭市、灵台县)

广西壮族自治区  安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、普定县、平坝区)

白山市(长白朝鲜族自治县、临江市、抚松县、靖宇县、江源区、浑江区)

金华市(东阳市、武义县、金东区、浦江县、义乌市、磐安县、永康市、兰溪市、婺城区)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、额尔古纳市、满洲里市、阿荣旗、牙克石市)  自贡市(大安区、自流井区、荣县、富顺县、沿滩区、贡井区)

西藏自治区

大理白族自治州(祥云县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、永平县、云龙县、大理市、鹤庆县、剑川县、宾川县、洱源县)

湘西土家族苗族自治州(保靖县、永顺县、吉首市、凤凰县、龙山县、古丈县、花垣县、泸溪县)

南阳市(宛城区、西峡县、淅川县、镇平县、社旗县、桐柏县、南召县、卧龙区、内乡县、新野县、唐河县、方城县、邓州市)

丹东市(东港市、凤城市、振安区、宽甸满族自治县、元宝区、振兴区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

邢台市(临西县、威县、襄都区、清河县、巨鹿县、信都区、平乡县、内丘县、新河县、宁晋县、柏乡县、临城县、沙河市、隆尧县、南宫市、广宗县、任泽区、南和区)

沧州市(沧县、任丘市、新华区、青县、吴桥县、泊头市、南皮县、盐山县、孟村回族自治县、海兴县、河间市、献县、运河区、肃宁县、东光县、黄骅市)

上海市(闵行区、崇明区、徐汇区、普陀区、虹口区、嘉定区、奉贤区、松江区、静安区、长宁区、青浦区、浦东新区、黄浦区、金山区、宝山区、杨浦区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

铁岭市(开原市、银州区、铁岭县、昌图县、西丰县、调兵山市、清河区)

宁德市(周宁县、蕉城区、福安市、福鼎市、古田县、屏南县、柘荣县、霞浦县、寿宁县)

菏泽市(郓城县、东明县、成武县、曹县、单县、巨野县、定陶区、牡丹区、鄄城县)

铜陵市(郊区、枞阳县、义安区、铜官区)

喀什地区(英吉沙县、岳普湖县、叶城县、莎车县、巴楚县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、伽师县、泽普县、麦盖提县、疏勒县)

衡水市(故城县、饶阳县、安平县、深州市、武邑县、桃城区、景县、武强县、冀州区、枣强县、阜城县)

汉中市(汉台区、勉县、留坝县、宁强县、镇巴县、佛坪县、西乡县、城固县、南郑区、洋县、略阳县)

金昌市(金川区、永昌县)

泰州市(高港区、姜堰区、兴化市、靖江市、海陵区、泰兴市)

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淄博市(沂源县、淄川区、博山区、张店区、高青县、周村区、桓台县、临淄区)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、红寺堡区、同心县)

凉山彝族自治州(昭觉县、西昌市、金阳县、布拖县、雷波县、美姑县、冕宁县、木里藏族自治县、甘洛县、盐源县、普格县、喜德县、越西县、会理市、宁南县、德昌县、会东县)

永州市(新田县、东安县、江永县、冷水滩区、道县、祁阳市、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、宁远县、零陵区)  黔南布依族苗族自治州(瓮安县、三都水族自治县、罗甸县、福泉市、独山县、龙里县、都匀市、荔波县、贵定县、平塘县、长顺县、惠水县)

汕头市(南澳县、金平区、濠江区、龙湖区、潮阳区、澄海区、潮南区)

营口市(大石桥市、盖州市、鲅鱼圈区、西市区、老边区、站前区)

保定市(定州市、博野县、阜平县、涿州市、望都县、竞秀区、顺平县、雄县、安新县、容城县、蠡县、涞源县、高碑店市、定兴县、安国市、莲池区、清苑区、高阳县、徐水区、涞水县、满城区、易县、曲阳县、唐县)威海市(乳山市、荣成市、文登区、环翠区)

湖州市(南浔区、吴兴区、安吉县、长兴县、德清县)  池州市(东至县、青阳县、石台县、贵池区)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、北戴河区、昌黎县、海港区)

临汾市(古县、侯马市、大宁县、洪洞县、襄汾县、曲沃县、蒲县、吉县、永和县、安泽县、隰县、乡宁县、翼城县、汾西县、霍州市、尧都区、浮山县)

泉州市(德化县、安溪县、晋江市、永春县、惠安县、金门县、南安市、鲤城区、泉港区、石狮市、洛江区、丰泽区)衢州市(龙游县、衢江区、常山县、开化县、江山市、柯城区)

东营市(河口区、东营区、广饶县、利津县、垦利区)

赣州市(宁都县、定南县、上犹县、龙南市、兴国县、寻乌县、石城县、赣县区、安远县、大余县、崇义县、南康区、章贡区、全南县、瑞金市、于都县、信丰县、会昌县)

百色市(那坡县、凌云县、田阳区、右江区、靖西市、德保县、田林县、平果市、乐业县、西林县、隆林各族自治县、田东县)

吉林市(磐石市、船营区、丰满区、昌邑区、桦甸市、蛟河市、永吉县、舒兰市、龙潭区)

崇左市(扶绥县、宁明县、大新县、凭祥市、龙州县、天等县、江州区)

固原市(西吉县、泾源县、隆德县、原州区、彭阳县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区、华坪县)

遂宁市(蓬溪县、大英县、船山区、安居区、射洪市)

安康市(汉滨区、平利县、紫阳县、镇坪县、石泉县、汉阴县、岚皋县、旬阳市、宁陕县、白河县)

黄冈市(团风县、英山县、浠水县、蕲春县、黄州区、罗田县、武穴市、红安县、黄梅县、麻城市)

淮南市(潘集区、田家庵区、大通区、寿县、凤台县、八公山区、谢家集区)

巴彦淖尔市(临河区、杭锦后旗、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、五原县、乌拉特前旗)

贺州市(八步区、富川瑶族自治县、钟山县、平桂区、昭平县)

桂林市(秀峰区、恭城瑶族自治县、象山区、荔浦市、龙胜各族自治县、灵川县、兴安县、全州县、雁山区、灌阳县、叠彩区、阳朔县、资源县、七星区、平乐县、临桂区、永福县)

达州市(万源市、渠县、开江县、通川区、大竹县、达川区、宣汉县)

香港特别行政区

　　重要信息点评

　　1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。

　　2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。

　　3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。

　　4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。

　　5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。

　　6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。

　　7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。

　　8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。

　　9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。

　　10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。

　　市场影响因素

　　上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。

　　生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。

　　地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。

　　汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。

　　进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。

　　价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。

　　期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。

　　上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。

　　二、股票市场 

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。

　　A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。

　　港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。

　　美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。

　　其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。

　　期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。

　　同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。

　　美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱

　　上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。

　　分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。

　　2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。

　　债券市场观点

　　中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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