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洛阳市(嵩县、汝阳县、西工区、偃师区、栾川县、洛龙区、新安县、老城区、洛宁县、孟津区、伊川县、涧西区、瀍河回族区、宜阳县)

廊坊市(文安县、大城县、永清县、霸州市、广阳区、三河市、固安县、安次区、大厂回族自治县、香河县)

海南藏族自治州(贵南县、兴海县、同德县、共和县、贵德县)

日喀则市(萨嘎县、拉孜县、定结县、亚东县、昂仁县、岗巴县、吉隆县、桑珠孜区、仁布县、南木林县、萨迦县、康马县、白朗县、聂拉木县、定日县、仲巴县、江孜县、谢通门县)  贵阳市(乌当区、观山湖区、息烽县、南明区、云岩区、白云区、修文县、开阳县、清镇市、花溪区)

三沙市(南沙区、西沙区)

眉山市(彭山区、青神县、仁寿县、丹棱县、东坡区、洪雅县)

泸州市(叙永县、江阳区、纳溪区、龙马潭区、古蔺县、泸县、合江县)

常州市(钟楼区、溧阳市、新北区、武进区、金坛区、天宁区)  嘉兴市(南湖区、桐乡市、海盐县、平湖市、秀洲区、海宁市、嘉善县)

许昌市(鄢陵县、魏都区、长葛市、建安区、襄城县、禹州市)

长治市(长子县、上党区、平顺县、黎城县、襄垣县、壶关县、沁源县、潞州区、沁县、武乡县、屯留区、潞城区)

广安市(广安区、武胜县、华蓥市、邻水县、前锋区、岳池县)

舟山市(普陀区、嵊泗县、定海区、岱山县)

湖州市(长兴县、德清县、南浔区、吴兴区、安吉县)

梅州市(五华县、丰顺县、大埔县、兴宁市、梅县区、梅江区、平远县、蕉岭县)

韶关市(南雄市、仁化县、乐昌市、曲江区、浈江区、翁源县、新丰县、武江区、始兴县、乳源瑶族自治县)

厦门市(集美区、湖里区、翔安区、同安区、思明区、海沧区)

合肥市(蜀山区、庐江县、庐阳区、肥东县、瑶海区、巢湖市、长丰县、包河区、肥西县)

安顺市(西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县)

呼伦贝尔市(陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、海拉尔区、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、牙克石市、额尔古纳市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、根河市)

石家庄市(井陉矿区、平山县、井陉县、赞皇县、栾城区、新乐市、桥西区、深泽县、新华区、高邑县、长安区、正定县、辛集市、藁城区、鹿泉区、赵县、无极县、元氏县、灵寿县、晋州市、裕华区、行唐县)

保山市(昌宁县、龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

景德镇市(浮梁县、昌江区、乐平市、珠山区)

白银市(会宁县、平川区、靖远县、景泰县、白银区)

湘西土家族苗族自治州(龙山县、泸溪县、古丈县、吉首市、永顺县、凤凰县、保靖县、花垣县)

铜陵市(枞阳县、义安区、铜官区、郊区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

阳泉市(平定县、郊区、盂县、城区、矿区)

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大理白族自治州(大理市、鹤庆县、弥渡县、巍山彝族回族自治县、永平县、洱源县、云龙县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、祥云县、宾川县、剑川县)

衡水市(阜城县、安平县、武强县、冀州区、桃城区、景县、饶阳县、枣强县、深州市、故城县、武邑县)

烟台市(莱山区、栖霞市、福山区、芝罘区、招远市、龙口市、蓬莱区、牟平区、莱阳市、海阳市、莱州市)

泰州市(姜堰区、靖江市、兴化市、泰兴市、海陵区、高港区)  黔西南布依族苗族自治州(普安县、望谟县、晴隆县、兴仁市、兴义市、安龙县、贞丰县、册亨县)

赤峰市(红山区、松山区、元宝山区、宁城县、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、巴林右旗、林西县、巴林左旗)

丹东市(宽甸满族自治县、振安区、凤城市、振兴区、元宝区、东港市)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、盈江县、陇川县、瑞丽市)桂林市(灵川县、灌阳县、全州县、平乐县、阳朔县、龙胜各族自治县、荔浦市、雁山区、秀峰区、恭城瑶族自治县、永福县、临桂区、象山区、兴安县、叠彩区、资源县、七星区)

云浮市(新兴县、云城区、郁南县、云安区、罗定市)  漯河市(舞阳县、临颍县、源汇区、召陵区、郾城区)

昆明市(宜良县、呈贡区、嵩明县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、五华区、安宁市、石林彝族自治县、官渡区、富民县、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、东川区、西山区)

拉萨市(城关区、墨竹工卡县、达孜区、曲水县、当雄县、堆龙德庆区、尼木县、林周县)

庆阳市(宁县、镇原县、环县、正宁县、西峰区、华池县、合水县、庆城县)宁夏回族自治区

邵阳市(城步苗族自治县、绥宁县、双清区、洞口县、北塔区、邵阳县、新邵县、隆回县、新宁县、大祥区、邵东市、武冈市)

萍乡市(芦溪县、湘东区、莲花县、上栗县、安源区)

汉中市(宁强县、城固县、略阳县、汉台区、佛坪县、镇巴县、南郑区、洋县、勉县、西乡县、留坝县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

辽源市(西安区、龙山区、东丰县、东辽县)

大连市(瓦房店市、普兰店区、中山区、沙河口区、金州区、旅顺口区、庄河市、甘井子区、西岗区、长海县)

白山市(临江市、抚松县、浑江区、靖宇县、江源区、长白朝鲜族自治县)

沈阳市(法库县、沈河区、康平县、于洪区、和平区、大东区、沈北新区、浑南区、皇姑区、辽中区、铁西区、新民市、苏家屯区)

驻马店市(上蔡县、西平县、正阳县、新蔡县、平舆县、泌阳县、遂平县、驿城区、确山县、汝南县)

新乡市(红旗区、延津县、卫辉市、新乡县、长垣市、封丘县、原阳县、辉县市、获嘉县、凤泉区、牧野区、卫滨区)

开封市(禹王台区、尉氏县、通许县、祥符区、兰考县、龙亭区、鼓楼区、顺河回族区、杞县)

毕节市(大方县、黔西市、织金县、金沙县、赫章县、七星关区、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县)

玉林市(福绵区、容县、博白县、陆川县、北流市、玉州区、兴业县)

宣城市(泾县、宣州区、郎溪县、绩溪县、旌德县、宁国市、广德市)

平凉市(崇信县、庄浪县、静宁县、华亭市、灵台县、泾川县、崆峒区)

定西市(陇西县、渭源县、漳县、安定区、临洮县、岷县、通渭县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。